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石油庫存激增:油價將再次暴跌?

  • 8 Jun 2015
  • By Erik Norland

美國原油產量激增以及石油輸出國組織(OPEC)爭奪市佔率的對策一度導致油價暴跌(圖1)。隨著原油庫存增加(圖2),市場從業者低價囤積石油,寄望將來油價上漲時高價賣出。此外,由於成品油提煉廠藉裂解價差高企之機,趕在夏季駕車旺季之前增加汽油產量,造成原油需求旺盛(圖3)。與之相應,西德州輕質原油(WTI)價格擺脫1月份和3月份的低位,應聲上漲30%。鑑於庫存激增,在夏季需求高峰過後,油價是否會再次暴跌?答案或許繫於美國以及世界各地的駕駛者之手。

圖 1

圖 2

如果能在短期內快速消耗,庫存再多都不是問題。由於汽油裂解價差,即汽油與原油之間的差價高企(圖3列示每桶汽車和石油之間的價差),提煉廠對原油的需求上升。許多手握原油庫存的從業者或許希望裂解價差始終居高不下,以便將來按可觀的價格將原油賣給提煉廠。裂解價差的走向一定程度上取決於美國今夏的石油需求有多大。

圖 3

事實上,到目前為止,由於油價下跌,美國開車的人越來越多。據聯邦公路管理局統計,駕駛里程數年比增長大約2.3%(圖4)。這個數字聽上去或許並不驚人,但卻是2005年以來最快的增速。而且,駕駛里程數在2007年至2011年期間一直下降,目前剛剛恢復到峰值水準(圖5)。

圖 4

圖 5

當然,駕駛里程數只是管中窺豹。另一個重要因素是車輛效率。汽油消耗量應當等於駕駛里程數乘以每英里消耗的加侖數。據環保署估算,按照市區和公路綜合里程數計,2014年款轎車消耗的燃油比2007年款車型少17%。2014款卡車消耗的燃油比2007年款少14.6%(圖6)。如果燃油效率繼續按這種趨勢發展,駕駛里程數每年需要增長大約2.5%方可消耗燃油效率節省的汽油,以保持汽油需求的穩定。

圖 6

在1985年至1986年油價暴跌之後,越來越多的美國人在20世紀80年代末和90年代選擇高油耗車型,導致20世紀70年代末和80年初燃油效率節省的汽油被消耗完畢。如果汽油價格長期居低,同樣的情況可能重演,但由於車輛總數需要很長時間才能恢復,因此這不太可能產生很大影響。即便如此,燃油效率對汽車的節省效應在2013年和2014年顯著縮小。

因此,為了在庫存高漲之際支撐油價,駕駛里程數或許需要年比增長大約4-5%。車輛銷售額激增,已經恢復到1999年到2007年的正常水準,這或許預示駕駛里程數會繼續增長。在過去十二個月,大約1600萬美國人曾購置新的轎車或卡車。其中有些人或許更傾向於今夏開著新車自駕旅行,因為油價下跌,新車和舊車的車主都會受惠。

圖 7

雖然我們無法斷言油價在今年剩餘時間的走向,但我們知道石油庫存和駕駛里程數是值得關注的重要因素。能源市場密切關注能源部公佈的每週庫存和產量數據,但對聯邦公路管理局公佈的數據似乎不太關注,後者將來或許值得更多的關注。

另一個需要注意的因素是石油產量。到目前為止,雖然價格暴跌和鑽井數量銳減(圖8),但美國石油產量繼續增長,並且年比增長率只是略有下降(圖9和圖10)。如果產量在夏季開始逐漸減少,應當會支撐油價,並且有助於降低庫存量。但如果產量繼續激增,市場將難以承受如此高的價格,除非駕駛者真的願意駕車遠遊,且旅行的距離比以前更遠,速度更快。不論如何,投資者一定要謹慎行事,因為石油市場可能再次陷入動盪。

圖 8

圖 9

圖 10

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