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歐元面臨的挑戰:信貸增長、聯儲局加息、希臘和英國退出歐盟

  • 23 Jun 2015
  • By Bluford Putnam

歐元的表現令許多分析人士大惑不解,他們曾紛紛預言,認為歐元會繼續貶值,跌至與美元平價。儘管聯儲局大幅加息的可能性上升、希臘可能出現債務違約,並且英國大選結果導致歐盟去留公投提上日程,但歐元對美元匯率卻從2015年初的低位回升(圖1)。這其中有何玄機?

聯邦利率大幅上調

5月份,美國就業數據穩健,令市場更加篤信聯儲局將決定放棄接近零息的聯邦基金政策,開始嘗試上調短期利率。從以往經驗來看,大幅加息將帶動美元升值。然而,金融市場向來聞風而動,雖然時間還不確定,但大幅加息早已是人人皆知的消息。因此可以斷言,美元/歐元的匯率已經120%反映加息的影響。只要不出現改變大勢的意外情況,歐元應當不會進一步貶值。

圖 1

歐洲可能恢復信貸增長

信貸增長乏力,則經濟停滯不前,歐洲信貸已經多年沒有增長。歐洲央行(ECB)於2013年至2014年期間對歐洲銀行執行壓力測試,產生的意外後果之一是銀行爭相清理資產負債表,而不是增加放貸(圖2)事實上,大多數銀行認為,通過壓力測試的最好辦法莫過於償還歐洲央行在主權債務危機期間向銀行系統提供的「應急流動性貸款」。因此,歐洲央行成為2013年至2014年期間惟一資產縮水的主要央行,在2012年底至2014年10月完成和公佈測試結果期間,其資產銳減9660億歐元。壓力測試結束之後,信貸有望恢復增長,特別是歐元價值相對較低,出口商可藉機提升銷售。這是對歐元有利的動態,但市場對此並沒有充分的預見或認識。

希臘和英國退出歐盟的風險

雖然信貸市場好轉支撐歐元升值,經濟增長略有起色,但有兩種內在風險需要留意,分別是希臘可能違約或退出歐元區,以及保守黨在2015年5月英國大選中大獲全勝對未來歐盟關係的影響。

在希臘方面,需要記住的重點是歐洲央行是為保護歐元而生,並且歐洲央行主席德拉吉已放言「不惜代價」維護歐元區完整。他手中握有龐大的資源,因此即使希臘發生債務違約或退出歐元區,除了一些短期波動之外,歐洲央行預期可為市場提供支撐,有效應對歐洲金融市場面臨的壓力。事實上,希臘退出可能會引起歐元反彈。企業金融領域早已證明,割肉止損可帶動股價上升。

圖 2

英國與歐洲的關係則較為複雜。英國經濟增長固然需要能夠便捷地進入歐洲市場,而歐洲其他國家則更為倚賴倫敦金融市場的效率,雖然他們不太願意承認。然而,英國公眾並不看好歐盟前景。因此,如果英國舉行公投,完全有可能出現反對票。這種投票不具約束力,但只要有可能出現反對票,卡梅倫首相便有足夠的籌碼來重新談判英國在歐盟的地位,保護倫敦的金融市場不受歐盟法規約束。英國與歐盟的關係多些融洽,少些爭議,或許對英鎊和歐元都是雙贏局面。

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