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美聯儲九月加息在即?

  • 27 Aug 2015
  • By Bluford Putnam

目前,聯儲觀察人士面臨的核心問題仍然是中國經濟問題以及2015年8月股市下跌是否會導致聯儲局(Fed)決定推遲提高其目標聯邦基金利率。我們認為2015年9月的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議決定十年來首次加息的可能性不大,但對此仍抱有期許。 理由如下。

聯儲局自身並不購買股票。聯儲局只擔心金融系統出現全局風險,導致股市下跌,例如1987年10月或2008年9月,當時大型金融機構經營失敗,拖累整體經濟。聯儲局經常擔心股價過高(不妨回憶葛林斯班(Alan Greenspan)在20世紀90年代科技股反彈期間提出的「非理性繁榮」論)。事實上,聯儲局或許認為目前的市場調整是一次有益的停頓,市場可藉機休養生息,因為聯儲局自己的零息政策和量化寬鬆(QE)政策或許已迫使投資者四處搜尋收益機會,可能導致市場承擔的風險過高。

與所有投資者一樣,聯儲局也在觀察中國動向。不過,聯儲局主要擔心中國經濟問題是否會導致美國陷入衰退。至於股市是否在上升100%之後下跌50%,聯儲局並不關心。此外,中國經濟問題的主要原因是其出口產品的客戶幾乎不再增長。巴西經濟停滯不前。墨西哥增長緩慢。在三年小跌之後,歐洲今年實際GDP增長率可能只有1.5%。美國實際GDP增長穩定,有望達到2.5%。日本經濟停止增長。由於其客戶的增長前景欠佳,中國可能將人民幣貶值30%,並且出口幾乎停止增長。與任何行業一樣,在評估銷售前景時,客戶收入是主要的考量因素。從長期來看,中國於1980-2010年這三十年期間高速增長,這段時間的平均實際GDP增長率為大約10%。在成功完成現代化之後,中國人口也步入老齡化,在老齡化、現代化和成熟化的工業經濟中,實際GDP增長自然會放緩。

因此,我們認為中國問題或近期股市下跌不會促使聯儲局推遲加息決定。此外,我們認為有若干重要理由證明,聯儲局已準備採取動作。

我們明顯感覺到,葉倫(Yellen)主政的聯儲局可能會放棄柏南克(Bernanke)時代的緊急政策措施。葉倫已調整前瞻性指導,並放棄柏南克固守失業率的做法。葉倫主政的聯儲局非常依賴數據,但最重要的是經濟全局,而非一兩個經濟指標。

葉倫已終止量化寬鬆政策。關於量化寬鬆政策降低債券收益的證據令人信服,但對於降低債券收益率是否有助於創造就業機會或刺激經濟增長的證據,許多分析人士(包括我自己)卻眾說紛紜,莫衷一是。事實上,零息政策和量化寬鬆政策的主要影響是支撐資產價格,將其推高到難以為繼的程度,而對經濟增長或創造就業沒有任何實質影響。

對於依賴數據的聯儲局而言,其基本要求是美國經濟每個月持續創造200,000以上新就業機會,住宅市場(住宅市場是2008-2009衰退的重災區)健康增長,並且雖然實際GDP增長率並未達到許多人預期的3%以上,但自2009年底以來,美國經濟穩定保持2%-2.5%的增長率。也就是說,我們的實際GDP和就業機會幾乎連續六年增長。美國經濟是否仍然需要緊急政策?答案是不需要。

不過,有些風險需要考慮,它們可能阻礙市場採取積極的動作。自1994年以來,美國通脹率保持在1%至2%之間。只要低通脹率不會變成通縮,則持續的低通脹率對於經濟的長期增長是利好消息。由於全球商品價格疲軟(部分原因在於供應增長),加上中國及其他新興市場國家經濟增長放緩,消費物價指數面臨一定下行壓力。但美國似乎沒有通縮風險,如果和聯儲局一樣專心分析核心通脹率,剔除波動較大的食品和能源成分,這一點會尤其明顯。

總而言之,我們仍然期待聯儲局在9月的聯邦公開市場委員會會議上十年來首次提高聯邦基金利率,但在定性概率評估中,我們認為9月加息的可能性只有大約55%,今年晚些時候加息的可能性為30%,而將加息決定推遲到2016年的可能性為15%。從聯邦基金期貨的表現來看,市場對9月聯邦公開市場委員會會議所抱期望不高。

在首次加息之後,後面可能還會連續加息。不過,聯儲局已明確表示將謹慎行事,並且兩次加息之間可能不必舉行會議

令人意外的是,聯儲局甚至放棄設定利率範圍,而是按照原來的老習慣,僅僅為有效的聯邦基金利率設定一個明確的目標點。更讓人意外的是,聯儲局可能選擇0.25%作為有效聯邦基金利率的新目標,而不使用0.25%至0.50%的範圍。

最後提醒投資者,我們認為9月4日發佈的美國就業報告仍然是一個關鍵數據點。我們估計每月創造的就業機會為225,000個或以上。儘管如此,如果就業數據因任何理由意外下行,例如新創造的就業機會少於200,000個,則聯儲局可能將加息決定推遲到9月的聯邦公開市場委員會會議之後。意外下行幅度越大,推遲期限越長,因為聯儲局需要更多的數據點來確認意外下行是暫時現象,還是新的疲軟趨勢。因此,我們認為如果就業數據意外走弱,則10月的聯邦公開市場委員會會議也無望加息,因為聯儲局需要更多的數據,等到12月再做決定。

此外,由於9月4日適逢美國勞動節週末長假之前的星期五,故無論(a)數據符合我們的預期,9月市場交易活躍,或(b)我們判斷失誤,數據令人失望,預示加息推遲到12月或2016年,市場交易都有可能令人振奮。

 

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