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厄爾尼諾、拉尼娜、波幅和期權

  • 24 Nov 2015
  • By Erik Norland

目前的厄爾尼諾天氣現象可謂是有記錄以來強度最大的一次,而且有可能會在11月-3月間達到其峰值強度。隨後,它會迅速减弱。然而,該現象對農作物和其價格的影響或許會持續一段更長時間。我們早前的文章《厄爾尼諾:事關玉米;事關猪牛;也與你有關》(El Niño: Corn Cares; Cows & Pigs Care; You Should Care, Too)顯示了厄爾尼諾現象會推高農作物價格,而一旦厄爾尼諾開始於太平洋赤道沿線形成,它對農產品市場的影響會持續一到兩年的時間。

在本文中,我們會討論厄爾尼諾和其對應現象拉尼娜以及農產品價格波幅之間的關係。

厄爾尼諾是一種大規模的天氣異常現象,如果赤道太平洋中部和中東部水溫較正常水溫異常變暖,便會發生厄爾尼諾現象。變暖的海水更容易蒸發,而風向則會決定這一額外降水量的地點。厄爾尼諾現象也會改變風的模式。太平洋赤道上空高於正常溫度的空氣會導致氣流上升,繼而對北美洲的風暴路徑產生南向的拉力。

較強的厄爾尼諾現象,例如目前以及1972年-1973年和1997年-1998年的厄爾尼諾,通常會迅速轉變為拉尼娜現象(圖1)。拉尼娜的主要特徵為赤道太平洋中部和中東部水溫異常下降,從而對天氣、風向和洋流帶來大致上相反的影響。與厄爾尼諾相比,拉尼娜在歷史上通常與農產品價格下降存在一定相關性。目前的厄爾尼諾可能即將達到峰值,並於2016年末或2017年初轉變為較強拉尼娜現象,農產品市場參與者應對此加以密切關注,因為它有可能加劇價格波幅,並提升購買期權保障的成本。

就波幅而言,我們發現玉米、大豆和小麥都存在以下貫徹關係:

1)      厄爾尼諾期間的波幅傾向於接近歷史平均水平。

2)      拉尼娜期間的波幅顯著超出歷史平均水平。

3)      當厄爾尼諾或拉尼娜現象出現更替時,波幅水平會出現顯著差異。

4)      拉尼娜或厄爾尼諾現象的強度越大,波幅超出正常水平的可能性就越大。

早前,我們曾探討過溫度指數超過隨機閥值1攝氏度(出現厄爾尼諾現象)或低於隨機閥值1攝氏度(出現拉尼娜現象)時經調整通脹後現貨價格一年內的變化(圖2)。為了平滑數據,我們選擇了第一個近期期貨(現貨)價格的20個交易日移動平均數,基本上約為一個月的有效數據。例如,如果溫度指數超過1963年9月移動平均數1攝氏度,那麼我們分析的是1963年9月平均價格與1964年9月平均價格之間的變化。在此,我們關注的是玉米、大豆和小麥的年化每日波幅。

圖1:厄爾尼諾現象通常會迅速轉變為拉尼娜現象(1972年-1974年 、1982年-1984年、1997年-1999年和2009年-2010年)

圖2:超過/低於正常溫度 1 度後1年內經調整通脹後的現貨回報

波幅

整體來說,嚴重厄爾尼諾現象下的波幅水平與正常情况下的波幅水平非常相似。“正常情况”的定義是太平洋水溫在其正常溫度的 +/- 1 度之間。相比之下,當發生嚴重厄爾尼諾現象時,農產品市場所經歷的波幅要高得多(圖3、圖4和圖5)。這可能與厄爾尼諾指數超過-1度閥值時所出現的負價格趨勢有關。一般來說,價格下行時的市場波幅往往比上行時更大。能源、金屬和股票以及農產品都會呈現出這樣的趨勢。

同樣地,玉米、大豆和小麥在拉尼娜現象期間的波幅也會上升。儘管如此,在不同時期的厄爾尼諾和拉尼娜現象中,波幅的差異也是相當大的(圖6-圖11)。值得注意的是,整體來說,上個世紀60年代期間的波幅遠低於60年代之後的水平。

厄爾尼諾或拉尼娜現象的峰值強度與隨之而來的農產品價格波動幅度之間也存在一定的關係。拉尼娜現象下的這一關係比厄爾尼諾現象下更為敏感,而且在這一關係中,大豆往往比玉米更敏感,而小麥尤其敏感。在每一圖表中(圖12-圖17),我們衡量了相關性和“P值”,P值是在考慮相關性和觀察次數後,對隨機獲得這一強烈結果可能性的統計指標。例如,5%的p值意味著在特定觀察次數下,有5%的可能性隨機獲得如此強烈的相關性。

圖3:玉米在拉尼娜現象中的波幅往往更大

圖4:大豆在拉尼娜現象中的波幅往往更大

圖5:小麥在拉尼娜現象中的波幅往往更大

圖6:玉米與厄爾尼諾

圖7:玉米與拉尼娜

圖8:大豆與厄爾尼諾

圖9:大豆與拉尼娜

圖10:小麥與厄爾尼諾

圖11:小麥與拉尼娜

圖12:玉米波幅與厄爾尼諾強度:相關性 = 0.36,P值 = 27%

圖13:玉米波幅與拉尼娜強度:相關性 = 0.68,P值 = 6%

圖14:大豆波幅與厄爾尼諾強度:相關性 = 0.57,P值 = 7%

圖15:大豆波幅與拉尼娜強度:相關性 = 0.84,P值 = 1%

圖16:小麥波幅與厄爾尼諾強度:相關性 = 0.07,P值 = 84%

目前的嚴重厄爾尼諾現象可能會提升波動的幅度。此外,由於目前的嚴重厄爾尼諾現象可能會在未來12個月內轉變為嚴重拉尼娜現象,因此這也會引發對今後農產品價格波幅可能會加大的擔憂。然而,這一切都不可能進一步影響市場情緒。玉米、大豆和小麥期權的隱含波幅已接近5年來的最低水平(圖18)。

圖17:小麥波幅與拉尼娜強度:相關性 = 0.54,P值 = 17%

圖18:有什麼可擔心?玉米、大豆和小麥的隱含波幅接近5年來的最低水平!

我們可以預計,目前的厄爾尼諾現象在結束之前可能會帶來更大的波幅。到目前為止,目前的厄爾尼諾現象尚未使農產品價格發生巨大變化。美國和加拿大的玉米、大豆和小麥的收成不錯,而阿根廷、巴西的大豆和小麥則獲得豐收。有些人甚至認為厄爾尼諾可能會提振南美的收成,農產品價格因此可能下跌。雖然有可能會出現這種情况,但我們對此觀點持懷疑態度。我們認為明智的做法是要觀察整整一年或整個作物周期之後才能確定厄爾尼諾對作物價格的影響,而根據我們的指標(高於常規溫度1攝氏度),目前的厄爾尼諾是6月才開始的。今次厄爾尼諾及其影響還將持續很多個月的時間。

 

總結

·        玉米、大豆和小麥期權的隱含波幅非常低,如果目前的嚴重厄爾尼諾現象帶來高於常態的波幅,這可能是一個入市的好時機。

·        如果目前的嚴重厄爾尼諾轉變成嚴重拉尼娜現象,那麼波幅有可能如1973年和1998年般飈升。

·        厄爾尼諾的強度越強,則波幅往往越大,尤其是玉米和大豆。

·        拉尼娜現象的強度和價格波幅之間的關係比厄爾尼諾和價格波幅之間的關係更緊密,這一點適用於玉米、大豆和小麥。

·        評估目前厄爾尼諾現象的影響為時過早。我們要在6-18個月之後才能對影響作出合理的評估。

·        密切關注“得爾塔值”。隨著目前的厄爾尼諾達到峰值,厄爾尼諾指數下降的速率可能會預示全球轉向拉尼娜現象的速度以及拉尼娜的潛在強度。

·        在短期內,中國和其他地區的高庫存可能會抑制農產品的價格。

 

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