再谈索罗斯:"市场价格总是错的"...

  • 5 Sep 2016
  • By 寇健
  • Topics: Energy
作者撰 于  : 美国中部时间(CT)       20160905  11:07 

                     即:北京时间 (BJ)       20160906  00:07

几天前我们在一篇短文中谈到索罗斯在1987年发表的一个重要的命题,这就是:"市场价格总是错的.因为市场总是带有对未来的偏见"

这一命题看似简单,但实际上 是一个非常复杂的命题. 因为"对'与"错" 不是事实本身, 而是判断结果, 这样就引 伸 了另一个命题: 这就是,在市场中,什么是对?什么是错?

我们不能武断的说 WTI 原油价格在50美元就是对在40美元就是错, 因为对与错是一个相对的 观念. 是一个见仁见智的观点. 是需要通过时间 和实践来验证的.

那么为了发现市场的价格错误, 我们必须找到一个相对的 参照物, "有比较才有鉴别".对二者加以比较, 做出正确的 判断和交易 决定.

这也就是我们常说的价差交易, 通过对两个价格的比较, 找出错误定价, 买入相对便宜的 产品, 卖出相对 价格高昂的一个. 市场回归 合理价格常态之后. 套利平仓.

价差交易有三种:

第一:时间价差, 也就是同一种产品的期货的日历价差, 今年最典型的交易机会就是 芝商所 WTI (交易代码:CL)今年12月 和明年12月期货的日历价差.见下图.

在今年五六月份, 投资者和 投机者疯狂的在原油市场中买入近期期货, 而 页岩油 采油工业 则 利用这一机会, 大量卖出2017年12月 WTI 期货进行远期套保, 12个月的WTI 期货日历价差, 由于买方和卖方的流通性 驱使,一度 压缩到达了只有50美分.

非常明显: 这是 市场 价格错误, 是一个绝好的 交易机会, 大胆的买入2017年12月 期货, 同时卖出今年12月WTI 期货. 这一交易的年化收益率是非常非常可观的.

可以预见, 这样的的日历价差交易机会, 今后一定会再出现的. 而且绝对不止一次.

第二,空间价差. 同一种产品在两个不同的交易所进行交易, 由于 流通性原因,有时会出现 价格差别. 比如 芝商所的 黄金(交易代码:GC)和 上海金融交易所 黄金 期货.

第三相关性价差: 两种具有 "不可分割的"相关性的 产品之间的 价格差别, 比如 芝加哥商品交易所所汽油和原油的价差 (交易代码:RB.CL). 大豆和豆油的价差 (交易代码:ZS.ZL).

请注意我们这里用了一个词"不可分割的 相关性". 因为任何 交易都有风险. 价差交易也不例外. 寻找 具有不可分割性的相关性,目的是减少风险

价差交易中除了风险之外,另外一个需要注意的就是"耐心". 市场由于流通性的原因, 有时会在错误的定价上停留很长时间, 所以一定要耐心等待, 才会有好的 交易成果.



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有关本专栏特约评论员:

寇健先生,任职于硅谷衍生品学院,为资深的交易员和基金经理,曾任职于摩根士丹利、花旗及新加坡大华银行,拥有逾28年期货和期权交易往绩,以沉着判断的套利交易策略着称。

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