LIBOR和欧洲美元期货何去何从?

芝商所正与几家金融业机构密切合作,检验LIBOR长期以来作为世界最重要利率基准的作用。这包括参与由美联储在2014年底召开的替代参考利率委员会(ARRC),以确定一个更坚定基于市场交易数据的替代美元利率基准。经过两年多的研究和审议,ARRC去年六月份已经赞同了由纽约联邦储备银行和金融研究办公室将于2018年初开始发布的广泛国债回购融资利率作为利率基准。在ARRC整体看来,该利率代表了用于美元衍生产品和其他金融合约的最佳方法。

芝商所通过与市场参与者的电子邮件通信以及通过其每月通讯——“The Rates Recap”(《利率概括》)多次分享了这一活动的最新动态。这些更新包括ARRC《中期报告》(2016年5月)1和ARRC在 6月公布计划选择的替代利率基准。2最近,芝商所在7月26日公布其有意推出基于广泛国债回购融资利率的期货和期权。3

次日,英国金融市场行为监管局(FCA)首席执行官Andrew Bailey就LIBOR的未来发布了一份标志性的政策声明,特别是2021年以后报价银行向LIBOR提交报价将是自愿进行。

4当考虑Bailey的声明之重要性时,值得牢记四点:

  1. LIBOR的发布没有设定结束日期
    LIBOR从根本上依赖于报价银行的常设小组中每个成员自愿提交的报价利率,该报价利率是银行以从隔夜到12个月多个期限中每个期限支付的无担融资利率。Bailey宣布,FCA已经有效地确保了LIBOR在未来4年半的连续性:FCA已经“与所有目前的报价银行讨论关于它们同意自愿维持LIBOR...直到2021年底...”和“维持LIBOR到这个时期已得到报价银行的广泛支持...”

    正如Bailey承认,如果所有(或足够的法定数量)的19家报价银行都服从该政策,那么即使没有FCA行使其强制参与权力,LIBOR管理者,ICE基准管理有限公司(IBA)也可以在2021年年底之后继续计算和发布LIBOR。“一个明显的问题是LIBOR在2021年底之后会怎么样。那时依然参考LIBOR的遗留合约又会怎么样?第一个问题的答案取决于基准的管理者——IBA和报价银行。如果他们希望并能够这么做,当然可以继续在目前的基础上生成LIBOR。“我们在第4节中讨论第二个问题。

     

  2. 美元固定收益市场参与者可能采用新的利率基准
    ARRC已建议使用广泛国债回购融资利率,该利率的基础是美国国债一般抵押品隔夜回购(repo)市场,据估计,符合条件的交易规模通常为每天6000亿到7000亿美元之间。虽然LIBOR可能继续存在,但鉴于参与官方部门以及衍生品市场许多最大型参与者参与ARRC,预期市场从业人员将遵循ARRC的建议,并开始将此利率用于新交易。 这是芝商所宣布有意以这个新的利率基准推出期货和期权的原因之一,这甚至比Bailey分享其对LIBOR未来的看法还要早。5自2013年以来,芝商所一直在调查推出基于国债回购期指数的期货合约。虽然它们的动态是相互关联的,但LIBOR、每日有效联邦基金利率和广泛国债回购融资利率基准在金融上都是相互不同的,因此相互补充。

    芝商所完全致力于与市场参与者合作,以确保其风险管理需求得到满足。为此,可能在很长时间内,基于新利率的合约将与芝商所各交易所上市的现有短期利率期货并行交易,在此期间,市场参与者将得益于基于这些不同利率的合约之间的初始保证金对销以及它们之间的跨商品价差交易机会。一旦有足够的定价历史和市场活动来实施我们的风险管理流程,我们也致力于为参考该新利率的隔夜指数掉期(OIS)制定场外清算解决方案。

     

  3. LIBOR在芝商所欧洲美元期货之外有更广泛的影响
    作为着名的LIBOR参考流动性池,芝商所欧洲美元期货和期权一如既往保持强健和可靠。日均交易量超过414万份合约(4万亿美元的名义价值),和持仓量超过5021万份合约(50万亿美元的名义价值)。6市场从业人员继续广泛和频繁采用欧洲美元期货和期权产品套件作为其主要风险管理工具之一。

    但值得注意的是,估计约160万亿美元的金融债务是基于美元LIBOR,包括银团贷款、住房抵押贷款、学生贷款、零售银行存款、结构性产品,场外利率掉期、远期汇率协议和场外银行间交叉货币掉期。芝商所欧洲美元期货的持仓量在任何给定时间仅占该总数的20-25%。

     

  4. 如果停止使用LIBOR,将有多重行业和芝商所将会用于所有剩余债务的回退规定。
    如果停止使用LIBOR,芝商所将对所有剩余债务使用回退机制。通过参与以编纂行业标准回退规定为目的的ISDA基准工作组(ISDA Benchmark Working Groups) 7,交易所完全致力于与各卖方、买方和监管机构的市场参与者合作,以保持芝商所欧洲美元期货最终结算价格与管理LIBOR参考债务解决方案的市场标准方法相一致。 如上所述,LIBOR将至少直至2021年继续存在,并可能此时间之后继续存在。原因之一是,LIBOR的生成已经通过ICE LIBOR行为准则中现有规定的合规和记录的程序和标准得到加强,包括遵守报价银行提交的每个LIBOR报价必须以此为依据的三层瀑布的数据源8。此外,通过ICE LIBOR减少提交政策(ICE LIBOR Reduced Submissions Policy)的应急措施保护,LIBOR生成的持续性得到保障。9

    如果这些和其他回退规定被用尽,使得美元LIBOR价值出现不确定减值,交易所将根据芝商所规则812授权“在最终结算时设定反映真实市场价值的最终结算价格。”这可能是使用LIBOR与广泛国债回购融资利率之间适用、行业接受的回退价差来进行。与此同时,预期该新利率的流动性池将高度发展,以满足市场的利率风险管理需求。


  1. 纽约联邦储备银行2016年5月20日公布的替代参考利率委员会的《中期报告和磋商》,可在此网址查阅:https://www.newyorkfed.org/medialibrary/microsites/arrc/files/2016/arrc-interim-report-and-consultation.pdf?la=en
  2. 纽约联邦储备银行2016年5月20日公布的替代参考利率委员会的《ARRC选择广泛回购利率作为其首选替代参考利率》,可在此网址查阅:https://www.newyorkfed.org/medialibrary/microsites/arrc/files/2017/ARRC-press-release-Jun-22-2017.pdf3
  3. 2017年6月26日新闻稿,芝商所的《芝商所开发基于广泛国债回购融资利率的衍生品》,可在此网址查阅:www.cmegroup.com/media-room/press-releases/2017/7/26/cme_group_to_developderivativesonbroadtreasuriesrepofinancingrat.html
  4. 金融市场行为监管局2017年7月27日公布的Andrew Bailey在伦敦彭博社发表的讲话《LIBOR的未来》, 可在此网址查阅: https://www.fca.org.uk/news/speeches/the-future-of-libor
  5. 芝商所,同上。
  6. 日均交易量为2017年1月1日至2017年7月31日。持仓量为截至2017年7月31日。
  7. 国际掉期与衍生工具协会(ISDA)工作人员和多个ISDA基准工作组目前正在与金融稳定委员会的官方部门指导小组合作,以提高LIBOR和其他关键银行间同业拆息利率基准的回退规定的稳健性。ISDA已经公布了关于这一举措的一些作品,例如在以下网址:http://www2.isda.org/newsroom/webcasts-and-videos/此URL其中一个视频具体讨论了LIBOR回退定义。
  8. ICE基准管理有限公司的《ICE LIBOR行为准则》, 可在此网址查阅:https://www.theice.com/publicdocs/ICE_LIBOR_CODE_OF_CONDUCT_CONTRIBUTING_BANKS_20160629.pdf
  9. ICE基准管理有限公司的《ICE LIBOR减少提交政策》, 可在此网址查阅:https://www.theice.com/publicdocs/ICE_LIBOR_Reduced_Submissions_Policy.pdf

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