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市场激辩油价牛熊 但所有人是似乎都忽视了这一点

  • 10 Aug 2016
  • By Wall Street CN

今年前8个月时间内,油价就完成了一轮牛熊转换令许多原油投资者大呼看不懂,巨大的不确定性令市场参与者对于后市油价前景分歧异常巨大。尽管大多数分析都在找寻油价波动的本质性因素,但是过往的历史表现却证明,一些表象的相关性也不可忽视。

 

原油行情过山车市场情绪随风倒

 

2016年油价的表现可谓泾渭分明。在年初降低之后,一轮强劲的反弹令油价快速摆脱低位并进入技术性牛市。然而好景不长,进入到夏季之后,尽管基本面因素并未出现明显的实质性变化,但是油价的下跌却毫无阻拦。和6月中旬的高点相比,油价再一次进入到技术性熊市之中。

 

而随着油价跌回熊市并创下三个多月新低,对冲基金也开始蜂拥做空WTI原油。美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示,上周芝商所NYMEX
WTI原油期货和期权空头头寸增加了38489张,至218623张,为2006年该品种上市以来的最高水平,过去三周空头仓位几乎翻倍。多头仓位仅增加1.6%,净多头头寸锐减28%,至1月以来最低水平。

 

事实上,在过去数月中,代表“理性投资”的对冲基金在原油头寸上的变化一直有跟风迹象——油价上涨追涨做多,油价下跌掉转枪头做空。这种助长助跌的操作方式显然在某种程度上令原油波动加剧。

 

投行阵营分化看涨、看空、看平都有理

 

和市场参与者的捉摸不定相比,投行对于油价的看法也是分化明显。

 

摩根士丹利分析师Adam Longson和花旗分析师Aakash Doshi是空头阵营代表人物。前者认为,本质上来看,对于油价的走势,对原油的需求比对精炼石油产品的需求更为重要。假设成品油市场存在供给过剩的现象,炼油利润率萎缩,以及经济走弱,原油需求将在未来几个月有所下滑。而Doshi则表示,之前对汽油的强劲需求已经被炼油厂供给所满足,炼油利润率因此遭受下行压力。而且,受原油和石油产品库存增加的影响,加之美元走强,石油价格上行受阻。

 

美银美林全球大宗商品及衍生品研究主管Francisco Blanch和传奇交易员Andy
Hall显然对此持有不同意见。Blanch认为油价将在今年下半年触底,明年最高则将升至70美元。Hall虽然没有给出具体的目标价,但是他强调目前空头仓位过于极端,随着基本面逐渐好转,油价下跌的趋势将在某个时刻“剧烈反转”。

 

中立派高盛最新报告则称,原油市场供求关系变化有限,因此在2017年年中之前油价将维持45-50美元/桶之间波动。高盛认为,原油基本面的改善依然十分脆弱,一些给予油价指引的因素多空相抵:森林大火利好油价但伊朗产能回归利空油价;今年下半年印度和中国的原油需求放缓利空油价但尼日利亚和委内瑞拉减产将提供支撑。

 

高盛表示,短期来看,美元的波动将成为主导油价的关键因素,而非基本面的变化。高盛还预计,只有出现中国突然放弃囤油政策或者利比亚/尼日利亚产能大增的情况,油价才会跌破35美元/桶。

 

化繁为简关注先行指标

 

全球有许多产油国,但是产油国货币和原油价格能有非常高同步性的情况并不多见,稳定的经济和政治是必须的保证。在这方面,加元显然是最理想的品种之一。

 

尽管油价和加元之间(商品和商品货币之间关系皆是如此)“先有鸡还是先有蛋”的争论从来没有停歇,但是从图形上不难发现,近一年时间以来,美元兑加元和油价呈现异常明显的负相关性,即油价和加元呈现明显的正相关性。而更为关键的是,美元兑加元的走势有一定的提前性。比如美加在去年末见顶之后一路走低,而在这之后油价完成了双底才“跟上”了节奏;而汇价在今年5月见底之后,油价也是从6月完成头部构筑。

 

 


 

按照之前的历史轨迹,如果加元持续走弱的话,则将暗示中期油价存在更多的下行风险,而加元若扭转近期颓势的话,油价则有机会结束调整并重回反弹节奏中。芝商所 (CME Group)加元/美元期货目前的情况也显示,市场正在等待方向性的选择。芝商所资深经济学家Erik Norland提醒,较早前加元随油价反弹或不能持久,主要是加拿大私人企业债务水平奇高,尽管公营部门债务水平偏低,但全国债务总额约占GDP 280%,或减弱国家刺激政策实际效果,从而再令加元有受压风险。

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