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当心!美国国债一旦转向 可能“摧毁一切”

  • 13 Jul 2016
  • By Wall Street CN

美国股市近期气势如虹,标普500指数刷新历史峰值。就在很多人为之欢呼之际,一位纵横华尔街多年的“老兵”警告:当心了,国债市场一旦崩跌,就会摧毁一切。

 

BK Asset Management宏观交易员和策略师Boris Schlossberg周一在做客CNBC财经节目Power Lunch时提醒投资者:我们需要密切关注国债市场动向。在他看来,美股上涨背后的主要推动力就是美国国债收益率处于低位,因为投资者会预期国债收益率有可能进一步走低,而美股的公允价值将会上升,因此看起来更受人们青睐。

 

至少从目前来看,上述这种普遍被认可的美债和股市的关系变得更加突出了。尽管近日美债收益率有所攀升,但比上周创下的历史最低水平只高出了一点点。

 

Boris Schlossberg认为,相反的假设情景当然是好事:如果美债收益率维持低位,即使在当前估值攀升、盈利令人失望的时候,也没理由认为美股刷新历史新高的动力会减弱。他预计,标普500指数将在年底前进一步上涨10%,目标位2350点——这比摩根大通预估的2200点还要乐观。

 

疯狂的美国国债市场

 

美国国债市场交投持续热炽。芝商所资料显示,2016年6月利率产品日均交易量达730万份合约,与2015年6月相比增长5%。其中,欧洲美元利率期权的日均交易量为每天110万份合约,其电子交易量增长64%,达每天289,000份合约;国债期权和欧洲美元利率期权第2季度的电子交易量刷新记录,分别达69%和25%;联邦基金期货的日均交易量增长149%,达每天184,000份合约,2016年6月24日的当日交易量达566,000份合约,刷新其单日交易量记录;另外,自推出以来至今年6月,10年期美国国债期货的总交易量超过600万份合约。

 

随着基准美债收益率连跌七周、30年期美债收益率连跌六周,并双双刷新历史新低,且收益率曲线日益趋向平缓,平坦化程度创下金融危机以来最低,来自市场的担忧越来越多了。

 

美国10年期国债收益率在9日下滑至1.3579%,创造了最新历史低位。30年期美债收益率跌至2.089%,同样刷新历史新低。2年期和10年期国债收益率之差于7月8日降至约75.5个基点,为自2007年11月来最平坦。

 

在6月美欧日央行货币政策会议及英国退欧公投举行之前,浓郁的避险情绪本已推高了美债价格,而英国意外选择退出欧盟更是让避险情绪爆棚,加速压低美债收益率。

 

立场发生180度逆转华尔街不断发出警告

 

一些华尔街人对美债市场的立场发生了逆转。很多人对美债市场忧心忡忡。用老“债王”格罗斯上周的话来说,“主权债市场现在不合我胃口,过于危险了。”

 

德意志银行称,根据过往经验,国债收益率曲线往往在经济衰退之前会变得非常平坦甚至倒挂,由此看来,美国在未来12个月面临新一场经济衰退的概率正在升高,高达60%,是08年8月以来的最高水平,远超他们在2月提出的46%。

 

美债市场还表现出一个新的特点:越来越像股市,投机盛行。按照《华尔街日报》的说法,全球国债市场正不断被负收益率蚕食,投资者显然不能坐等亏钱,在二级市场上买卖国债变成了不错的套利方式。

 

摩根士丹利技术策略师Jason Hunter和Alix Tepper在本周发布的最新报告中称,美债市场已经进入技术性超买区间。该行12日宣布,调整美国10年期国债收益率年底预期至1.55%,30年期预期至2.25%。

 

高盛认为美债和美股都被高估了,建议未来12个月低配美国国债。

 

今年全球表现最好的债券基金 Eaton Vance Bond Fund 创始人Kathleen Gaffney本周一在彭博电视上表示,现在的这种狂购买债交易将在某个时间解除,“每个人都忙着‘跳上车’争抢收益率,将来在正确的时间‘跳下车’将变得很难。”

 

被称为“新债王”的Jeff GundlachGundlach两个月前还在大肆购入美债,但如今随着收益率骤降,他对美债的态度发生了逆转,认为目前是10年期国债有史以来最糟糕的交易位置。相对于10年期国债2%的收益率,人们现在更“喜欢”1.38%-1.39%的收益率。

 

投资者已经对在当前收益率水平购买更多美债表现出犹豫迹象。在上周四的国债拍卖上,对于总额200亿美元的十年期国债的竞拍率跌至2.33,明显低于上一次的2.70,竞拍需求为七年多以来最弱水准。

 

不过,也有人表示要淡定。花旗外汇分析师Tom Fitzpatrick就是其中之一,他认为,现在的情况与金融危机前夕完全相反,经济状况有所好转;市场与美联储在金融危机以后成为“惊弓之鸟”,将内外因素的反复视为又一轮“危机”的开始。

 

美国国债会否出现流动性问题?

 

当前的美国债券市场很像去年3月时的表现:国债收益率持续低位,投资者热衷于寻找收益率,继而令企业债收益率也出现下滑。不过,一旦局面反转,市场会否重现去年3月时关于美债流动性问题的担心呢?

 

过去数十年,12.5万亿美元的美国国债市场一直以“深度”著称,换句话说,国债价格在大规模交易时保持稳定,成为投资者的避风港。摩根大通曾称,以前2.8亿美元国债的交易量不会引起国债价格的波动,但现在(去年3月)8000万美元就能造成价格震荡。

 

芝商所(CME Group)在最新发布的报告《美国国债市场的新范式》中表示,不必担心美债流动性问题:

 

期货持仓量证实,最近几年美国国债期货流动性池已经变深,并且更具有弹性。国债期货的年日均持仓量从2009年的336万份合约增长了一倍,至670万份合约。增长主要由5年期国债期货推动。

 


 

与此同时,美债期货市场的大户也越来越多了:

 

随着国债期货持仓量翻倍,国债期货大额持仓量持有人数量也类似地增长了逾100%,从2009年的600人增至2015年8月逾1200人的峰值。2015年平均来看,资产管理人占国债期货大额持仓量持有人数量的40%。



 

值得注意的是,总体美国国债市场越来越国际化。通过比较各地区的美国国债现货和期货市场流动性,尤其是5年期和10年期国债期货(2013年4月至2016年3月的过去三年中,亚洲时段对国债期货日均成交量的贡献占比超过20%)。

 


 

芝商所最近推出的美国国债交易新范式报告,概括国债期货在总体国债市场(包括现货和期货)中作用越来越大的相关事实以及背后的原因。

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