超长10年期美国国债期货

  • 4 Jan 2016
  • By CME Group

为了响应市场参与者于可对美国国债收益率曲线10年到期点进行套期保值和价差套利的期货合约需求,芝商所宣布推出超长10年期美国国债期货及相应期权。这些合约将在2016年1月11日周一上市交易,并正等待商品期货交易委员会对相关条款和条件的认证以及所有监管审查期的完结。  

超长10年期国债期货:可交割的有什么

超长10年期国债期货由剩余到期期限在9年5个月到10年之间的原始发行10年期国债的实物交割履行。实际而言,针对任何给定合约交割月的符合交割条件CUSIP将限制在三种最近发行的10年期国债:新券(on-the-run)、次新券(old)和旧券(double-old)。这可以同时确保该合约将是远期开始现货10年期国债头寸的最近替代产品,同时保持CBOT国债期货产品完善、熟悉的结构和定价传统。

按照10年期国债发行的主流节奏,符合交割至即将到期超长10年期国债合约的三个CUSIP的总面值一般将是约1770亿美元。这意味着充分的可交 割供应,特別是从历史上来看,即将到期的国债期货持仓量只有很小一部分(大约3.5%)会进行交割。(例如,进行交割的即将到期10年期国债期货的历史中 值大约是16,000份合约,或16亿美元可交割等级国债面值。)

由于进行交割的国债期货合约一般会以相应的最便宜可交割(CTD)中期国债或长期国债发行的交割进行履行,因此考虑期货合约的CTD发行之供应而不是整个可交割供应的面值是非常有益的。

因 为市场收益率明显低于6%(交易所用来确定国债期货交割发票价格的标准化换算因素的收益率水平),对于某个即将到期超长10年期国债合约的CTD发行可能 将是10年期旧券。由于10年期中期国债发行一般规模大约为660亿美元,这将使超长10年期国债合约的CTD成为有资格交割为任何CBOT中期国债或长 期国债期货的最大CUSIP。   图1通过比较展示了当前是2016年3月交割国债期货CTD的CUSIP面值。

图1 CBOT中期国债和长期国债期货 - 2016年3月合约的预测CTD发行规模

差异问题

由于超长10年期国债合约很可能追踪国债收益率曲线9.5年点左右的价格动态,其应该是中期国债和长期国债期货系列中其它成员一个强有力的补充。  为了更好地体现这一点,可参考旗舰10年期中期国债(TY)期货合约目前追踪的是大约在到期剩余期限7年点的价格动态,而经典长期国债(US)期货反映的是大约20年左右的价格动态。

为了对差异有一个完全的理解,比较的关键点是响应市场收益率水平中一个基点/年的变化时,期货合约价格变化的美元价值(即,一个基点的美元价值,或DV01)。作为一般规则,相邻中期国债和长期国债期货对的DV01之间的差异越大,它们相互替代的适合性就越低。 

图2通过比较2016年3月交割相邻国债期货的DV01对这些差异进行了举例说明。TY期货的DV01比5年期国债(FV)期货的DV01大63%,而超 长期债券(UB)合约的DV01比US期货的DV01大21%。在此背景下,新超长10年期国债期货的估计DV01大约比TY的DV01大44%,而US 合约的DV01预计比超长10年期国债合约的DV01大88%。

图2 2016年3月交割月期货DV01的比例差

合约对 FV:TY US:UB TY:超长10年 超长10年:US
%Δ DV01: 63% 21% 44% 88%

优势

超长10年期国债期货的推出预计将为用户提供至少三大优势。

强化国债收益率曲线交易

它将在整个国债收益率曲线带来大量新的价差交易机会。启动后,交易所将在CME Globex电子交易平台提供全系列的价差和组合交易,包括交易所定义的同种商品跨期价差,相对国债期货系列已有成员的国债收益率曲线价差,以及相对实物交割的CBOT 10年期利率掉期期货的掉期价差。

强化现货-期货价差交易

由于有资格交割为超长10年期国债期货合约的CUSIP与国债收益率曲线上的10年点相近似,该合约既可以作为10年期国债收益率头寸的有效对冲,也可以作为便利的代替产品。这种属性反过来可以增强市场参与者在距到期10年处对冲以及综合相邻现货或掉期头寸的能力。

增加相对价值机会

近乎真正10年期国债期货的推出,将为市场参与者提供结合G10国家或各个新兴市场国家10年期主权债收益率基准实施相对价值交易的机会。图4展示了超长10年期国债期货相对于10年期德国债券、英国金边债券和加拿大政府债的名义存续期的估计相似性。

图3 16年3月合约存续期比较

合约: 德国债 金边债 加拿大 超长10年
16年3月存续期: 9.279 8.863 8.532 8.875

大范围的保证金对销

从超长10年期合约推出开始,含有利率产品的头寸账户将获得由保证金对销提供的直接现金效率。交易所已经对超长10年­期合约和国债期货、短期利率、以及可交割掉期期货产品之间的风险属性互动进行了评估,并且将根据适用情况实施适当的保证金对销水平。此外,超长10年期合约将可以针对投资组合保证金系统进行使用,以获取通过抵消超长10年期和集中清算OTC利率掉期之间风险所提供的潜在资本效率。

更多信息

最新信息可访问 cmegroup.com/ultra10

合约规格

超长10年期美国国债期货*

(除非另有说明,否则所有时间均为芝加哥时间。)

交易单位 到期面值为100,000美元或其整数倍的一(1)种美国中期国债。
可交割等级 从期货交割月第一天至到期的剩余期限不少于9年5个月且不超过10年的原始发行10年期国债。
合约规模 每点1,000美元(每份合约100,000美元)
价格基础 点数和点数的分数,票面价值以100点为基础。例如,91-16代表91和16/32,91-17代表91和17/32,91-18代表91和18/32。
最小变动价位 直接交易:1/32点的1/4(15.625美元/合约)
跨期价差交易:1/32点的1/4(7.8125美元/合约)
交割月 以3月-6月-9月-12月为季度周期的最近三个月
最后交易日 交割月份最后交易日之前的第7个营业日。 到期合约的交易于最后交易日下午12:01到期。
最后交割日 交割月份的最后营业日。
交割方式 通过美联储记账式电汇系统进行实物交割。
交割发票价格等于期货合约结算价格乘以一个换算因子,加上应计利息。换算因子是交割的债券1美元面值对于6%/年收益率的价格。
大宗交易门槛和报告要求  RTH           5,000+份合约       
ETH          2,500+份合约      
ATH          1,250+份合约
常规交易时间(RTH)执行的大宗交易必须在交易后5分钟内由卖方向本交易所报告。欧洲交易时间(ETH)或亚洲交易时间(ATH)执行的大宗交易必须在交易后15分钟内由卖方向本交易所报告。
交易时间和地点  CME Globex:下午5点至下午4点,周日 - 周五
CME ClearPort:下午5点至下午4点,周日 - 周五
超长10年期美国国债期货将在芝加哥期货交易所并按照其规则进行交易。
交易撮合算法 直接交易:F -- FIFO
跨期价差交易:K -- FIFO/按比例划分,其中20% FIFO和80%按比例
交易代码 TN

*注意:这些合约按照CBOT规则与条例,CFTC的待认证合约条款和条件和所有适用监管审核期的完结来上市并受其约束。

超长10年期美国国债期货的季度期权和序列期权*

(除非另有说明,否则所有时间均为芝加哥时间。)

合约规模 一(1)份超长10年期美国国债期货(TBD)。
合约月份 在首个三个连续月份中期权到期(两次序列期权到期和一次季度期权到期)加上在3月季度周期(3月、6月、9月、12月)的未来两个月中季度期权到期。序列期权将行权为将在期权到期月之后3月季度月中交割的期货。季度期权将行权为在期权到期月相同月份中交割的期货合约。
最小变动价位 1个点的1/64(15.625美元/合约),四舍五入为最近的美分值/合约。
期权价格范围从1.00美元至15.00美元不等,价格增幅为每份期权合约1.00美元(仅对微值交易而言)。
行权价格间隔 行权价将按照一个点的二分之一增量进行列示。最低行权价格范围将包括最接近最近期货每日结算价格(ATM)加上ATM上下后续50个连续行权价格。
最后交易日 期权将在最后一个周五停止交易,该周五距离指定的期权到期月的前一个月的最后一个营业日应至少提前两个工作日。
到期 即将到期期权交易应在相应期货合约最后一个交易日在CME Globex正常交易时段收市时终止。未行权期权应在最后一个交易日下午7:00到期。
行权方式 美式:期权买方可以通过在下午6点前向CME Clearing发出通知,在到期之前任何交易日行使期权。到期时在价内的期权将在下午6点后自动行权,CME Clearing收到不同指示的除外。期权行权无论是自愿还是自动,是根据期权可行权为的期货合约的每日结算价进行确定。
大宗交易门槛和报告要求 RTH           7,500+份合约       
ETH          3,750+份合约      
ATH          1,875+份合约
常规交易时间(RTH)执行的大宗交易必须在交易后5分钟内由卖方向本交易所报告。欧洲交易时间(ETH)或亚洲交易时间(ATH)执行的大宗交易必须在交易后15分钟内由卖方向本交易所报告。                 
交易时间和地点  CME Globex:下午5点至下午4点,周日 - 周五
公开喊价:    上午7:20到下午2点,周一-周五
超长10年期美国国债期货的季度期权和序列期权将在芝加哥期货交易所并按照其规则进行交易。
交易代码 CME Globex:OTN
公开喊价:OTN

*注意:这些合约按照CBOT规则与条例,CFTC的待认证合约条款和条件和所有适用监管审核期的完结来上市并受其约束。

超长10年期美国国债期货的每周期权*

(除非另有说明,否则所有时间均为芝加哥时间。)

合约规模 一(1)份超长10年期美国国债期货(TBD)。
最小变动价位 1个点的1/64(15.625美元/合约),四舍五入为最近的美分值/合约。
期权价格范围从1.00美元至15.00美元不等,价格增幅为每份期权合约1.00美元(仅对微值交易而言)。
行权价格间隔 行权价将按照一个点的二分之一增量进行列示。最低行权价格范围将包括最接近最近期货每日结算价格(ATM)加上ATM上下后续50个连续行权价格。
最后交易日 第1周 - 当月第1个周五
第2周 - 当月第2个周五
第3周 - 当月第3个周五
第4周 - 当月第4个周五
第5周 - 当月第5个周五
不是某个季度期权或序列期权最后交易日的某个指定的周五。如果该周五是某个季度期权或序列期权的最后交易日,则不会有该周五到期的每周期权挂牌进行交易。
到期 即将到期期权交易应在相应期货合约最后一个交易日在CME Globex正常交易时段收市时终止。未行权期权应在最后一个交易日下午7:00到期。
行权方式 美式:期权买方可以通过在下午6点前向CME Clearing发出通知,在到期之前任何交易日行使期权。到期时在价内的期权将在下午6点后自动行权,CME Clearing收到不同指示的除外。期权行权,无论是自愿还是自动是根据期权可行权为期货合约的每日结算价进行确定。
大宗交易门槛和报告要求  RTH           7,500+份合约       
ETH          3,750+份合约      
ATH          1,875+份合约
常规交易时间(RTH)执行的大宗交易必须在交易后5分钟内由卖方向本交易所报告。欧洲交易时间(ETH)或亚洲交易时间(ATH)执行的大宗交易必须在交易后15分钟内由卖方向本交易所报告。
           
交易时间和地点  CME Globex:下午5点至下午4点,周日到周五
公开喊价:    上午7:20到下午2点,周一到周五
超长10年期美国国债期货的每周期权将在芝加哥期货交易所并按照其规则进行交易。
交易代码 CME Globex:TN1 – TN5
公开喊价:TN1-TN5

*注意:这些合约按照CBOT规则与条例,CFTC的待认证合约条款和条件和所有适用监管审核期的完结来上市并受其约束。

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