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芝商所日元期权套利范例

  • 6 Apr 2015
  • By Qihuoziguan

芝商所日元期权套利范例

期权又称为选择权,是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。指在未来一定时期可以买卖的权利,是买方向卖方支付一定数量的金额(指权利金)后拥有的在未来一段时间内(指美式期权)或未来某一特定日期(指欧式期权)以事先规定好的价格(指履约价格)向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利,但不负有必须买进或卖出的义务。

 

对于早期交易体制的责难还不止这些。以XYZ期权交易为例,完全有可能出现只有一个交易者在做市的局面,致使买卖价差过大,直到1973年4月26日芝加哥期权交易所(CBOE)开张,进行统一化和标准化的期权合约买卖,上述问题才得到解决。期权合约的有关条款,包括合约量、到期日、敲定价等都逐渐标准化。

 

1983年1月,芝加哥商业交易所提出了S&P500股票指数期权,纽约期货交易所也推出了纽约股票交易所股票指数期货期权交易,随着股票指数期货期权交易的成功,各交易所将期权交易迅速扩展至其它金融期货上。自期权出现至今,期权交易所已经遍布全世界,其中芝加哥期权交易所是世界上最大的期权交易所。

 

外汇期权出现的时间较晚,现在最主要的货币期权交易所是费城股票交易所(PHLX),它提供澳大利亚元、英镑、加拿大元、欧元、日元、瑞士法郎这几种货币的欧式期权和美式期权合约。目前外汇期权交易中大部分的交易是柜台交易,中国银行部分分行已经开办的“期权宝”业务采用的是期权柜台交易方式。

 

目前世界上最大的期权交易所是全球最大的期权交易所芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange, CBOE。

 

日元在3月、9月的“回流效应”主要源于贸易和金融投资两个方面:一方面在20世纪七八十年代日本实行了“贸易立国”政策,日本的汽车及电子产品竞争优势显著,企业每年都积累了大量外汇收入;而在上世纪90年代初,日本企业又以日元升值为契机,向劳动资源密集的东南亚地区进行产业结构转移,逐步形成本国研发、外国生产和销售的分工体系,这使得企业有能力将外汇的结转纳入统一管理中,并保持了海外资产回流相对稳定;另一方面,20世纪90年代初金融泡沫破裂后,日本长期奉行“低利率”政策,金融机构及个人热衷于投资海外市场,信托基金等机构投资者会主动汇回部分海外收益,以粉饰业绩,积聚国内资金。

 

这也让日元比其他货币更适合做期权交易。

 

案例

 

客户在两周后须对外支付日元8800万,当前美元/日元价格为123,为防止日元进一步走强,客户买入JPY CALL USD PUT(日元买权美元卖权)期权,期权内容包括:期限2周,执行价格122.90,期权金额USD72万(相当于日元8800万),期权费3400美元。客户在购买期权日向银行支付期权费3400美元,2周后的到期日,如果美元/日元位于120(日元进一步走强,市场价对客户不利),客户执行期权,用约定的122.90买入日元,避免了日元走强的风险;如果美元/日元位于124(日元下跌,市场价对客户有利)则客户放弃行使期权,而在外汇市场直接买入,从而获得了日元下跌带来的好处。

 

实例1:

 

王先生分析了日元的走势,认为由于受到国际油价上涨到历史高位的影响,日元已跌至近期波动区间的低档位置,一旦油价大幅回调,届时日元将会出现大幅上涨,因此,王先生果断买入一个美元看跌/日元看涨的外汇期权,名义本金10万美元,支付期权费1.14%,合1000美元,执行价格为111,期限为1个月。


  1、若到期日日元汇率为108.00,王先生将执行期权合约,卖出美元10万买入日元,执行汇率111.00,按照当时的市场情况,王先生的赢利为:
  10万×111-10×108=30万日元(约合2777.78美元)


  2、若在到期日前,日元汇率上涨到了105,王先生认为日元可能会出现回落,决定将买入的日元看涨期权对冲平盘,此时,建行的报价为5%,王先生收到期权费5000美元,实际从期权交易中赢利4000美元。


  3、若到期日美元/日元的汇率在111以上,王先生放弃执行期权合约,虽然损失了期权费1000美元,但这是王先生的最大损失。但是王先生能以比111更便宜的价格买进日元,并成功地将美元/日元的汇率锁定在111或更低的价格之上。


结论:1、当预期汇率在期权有效期内将会出现大幅上涨(即上涨带来的盈利大于付出的期权费)时,应选择买入期权,以获得市场汇率超过约定汇率的全部盈利,而最大损失仅为付出的期权费。这种操作适宜在市场巨烈波动时使用。
  

2、在买入期权后,当认为汇率走势出现峰值时,可以用平盘交易实现落袋为安。
  

3、在本例中我们可以发现,如果王先生手中没有美元,他也可以通过期权交易来卖出美元,这就是期权的做空机制。这样,只要对外汇市场有一个正确的判断,无论美元单边上涨或单边下跌,都可以通过正确的操作来获得盈利。
  

实例2:


李先生对日元走势的看法与王先生恰恰相反,他预期日本经济近期疲弱,而且油价不会大幅回落,因此近期日元虽然运行在区间底部,以后即使会出现上涨,涨幅也有限。李先生的操作方法是,卖出一个美元看涨/日元看跌的货币期权,期限为2周,执行价格为111(即期参考汇率为111),名义本金为50000美元,期权费率为0.5%。李先生因此收到期权费250美元。


  1、若到期日元真的微涨至110.90(111以下),期权不执行,李先生盈利250美元。


  2、若到期日元下跌,至111.30,李先生的期权被执行,按111卖出50000美元买入日元,随后李先生在日元回升至117以上时,将买入的日元换回美元,最终仍盈利250美元。


  3、若到期日前日元下跌较大,至111.5且有继续下跌的可能,李先生决定平盘止损。买入美元看涨/日元看跌的期权,执行汇率为111,此时的报价为0.6%,李先生支付300美元期权费,共亏损100美元。


结论:1、如果您预期某货币将上涨(或下跌),但其上涨(或下跌)的幅度预计不大,如果买入该货币的看涨(或看跌)的期权,到期的盈利可能不足以弥补支付的期权费,这时,您可以卖出一个该货币的看跌(或看涨)期权,如到期不被执行,可获得期权费收入盈利。卖出期权适宜在区间波动的市场中使用。

2、卖出期权的盈利是以期权费收入为限的,但如果期权被执行,将承担所有的损失,风险较大,应注意使用对冲平盘交易及时止损,控制风险。

实例3:

 

张女士的大儿子在美国定居,常有外汇汇款寄给母亲,日积月累张女士也有了一笔不小的外汇存款。原先张女士一直将这些外汇存为定期,但由于美元存款不断降息,她便向银行咨询提高其存款收益率的方法。

考虑到张女士的这些资金只用于存款,其本人又对外汇走势不甚了解,因此银行向她推荐了个人双货币存款产品,方案如下:

建议张女士做一笔美元转欧元的双货币存款,存款本金100000美元,执行价格1.2150(即期参考汇率为1.2150),存款期限3个月,期权费率为2%,美元3个月定期利率0.4375%。到期后,无论欧元汇率为多少,张女士都可得到固定的利息100000×2%+100000×0.4375%×3/12=2109.38美元,折合年收益率为8.44%。而存款本金则要视到期日当日欧元的汇率而定。

 

若到期日欧元/美元的汇率高于1.2150,存款本金仍为100000美元。

若到期日欧元/美元的汇率低于1.2150,存款本金转换为100000/1.2150=82304.53欧元。

若您的外汇资金一直作为存款存放,且对外汇走势不太了解,对存款本金的货币又无要求,个人双货币存款是您提高外汇资产收益的一种不错的选择。

买进期权与卖出期权买进期权,是指和约持有者有权利以执行价格买进一定数量的外汇;卖出期权,是指和约拥有者有权利以执行价格卖出一定数量的外汇。

履行和约外汇期权的持有者,有权利决定是否“履行”和约,或听任合同到期而不执行。

履约价格或执行价格即期或远期和约上的价格,都是反映当时的市场价格。外汇期权中,未来结算所履行的价格称为履约价格或执行价格。履约价格决定于和约签定的当初,可能完全与即期和远期汇率不同。

到期日外汇期权和约有一个最后的到期日。期权的持有者如果希望履行和约,必须在和约到期前通知另一方。到期日表示为某年、某月、某日的某个时间。

平价如果期权履约价格(即合同价格)等于当时的即期汇率,称为即期———平价。如果履约价格等于当时对应的远期汇价,称为远期———平价。如,3个月期的期权履约价格与3个月期的远期汇率都是1.7500DEM/USD。

折价对于期权的持有者来说,当履约价格(如:1.5000的DEM卖出期权)优于即期汇率(如,1.8000DEM/USD)时,即为即期———折价。对于远期———折价亦然。

溢价很容易猜出,溢价就是指对于期权的持有者来说,当履约价格(如:1.8000的DEM卖出期权)不如即期汇率(如,1.5000DEM/USD)时,即为即期———溢价。

 

买入1手12月Comex白银期货期权(为简化计算,Comex保证金比例按10%计算,期权多头不支付保证金,期权空头支付保证金与对应期货金额一致)。

 

此后美联储推出QE3,贵金属价格大涨,10月1日白银期货收盘价格34.95美元/盎司,执行价格33美元的看涨期权价格2.511美元/盎司。两种方案下投资者的收益为期货多头,(34.95-33)*5000/(33*5000*10%)=59%。期权多头,如果投资者选择平仓,(2.51-1.70)*5000/(1.70*5000)=47.53%;如果投资者选择执行期权,并且立刻平掉期货仓位,(34.95-33-1.702)/1.702=14.57%(放弃行权)。 

 

由此来看,期权多头的收益率虽然不及期货多头,但期权多头的资金占有量(1.702*5000)仅为远小于期货多头保证金的占有量。[20]   

 

2012年10月25日白银期货价格32.08美元/盎司,执行价格为33美元的白银看跌期权价格1.409美元/盎司,执行价格为34美元的看涨期权价格0.283美元/盎司。投资者卖出看涨、看跌期权各一手。投资者采取策略对应的盈亏平衡点分别为31.32美元/盎司与35.58美元/盎司,即投资者认为到12月底,Comex白银期货价格的震荡区间不会超过31.32美元/盎司到35.58美元/盎司这个区间。到2012年11月26日,两份期权的市场价格分别为看跌期权0.1美元/盎司,看涨期权价格0.275美元/盎司。投资者一个月空头宽跨式期权组合策略收益为(1.409+0.283-0.1-0.275)*5000=$6585。

 

两个月狂赚30倍 乔治索罗斯的期权故事

 

2012年底到2013年初,全世界的投资者都将目光聚焦在了沉寂已久的日本股市与汇市,刚刚上任的日本首相还没有让民众感受到经济增长之时,就已经让“安倍交易”成为了当时最热门的投资交易策略。华尔街的各路精英自然不会放过这一天赐良机,纷纷加入到做空日元以及做多日本股市的行列中。但面对同样的一波行情,只有真正的绝顶高手才能淋漓尽致地享受这一盛宴,这个人就是大名鼎鼎的乔治·索罗斯。

 

数据显示,索罗斯旗下著名的量子基金当时管理着200多亿美元的资产,在2013年净赚55亿美元,再次成为最赚钱的对冲基金。而这其中,有10亿美元的收益来自于其去年初两个月做空日元的策略。

 

面对一波10%的单边行情,普通人可能想到的选择是直接抛出100亿日元来换成美元,虽然能赚10亿,但风险也可能有10亿;入门了的投资者可能想到了期货,用大概10亿作为保证金就能赚10亿,但风险依然很大;当你学会用少量资金买入虚值期权时,你就懂得了风险管理,离高手又进一步了。

 

而事实上最令人惊讶的是索罗斯的团队实现这一收益只动用了大概3000万美元,相当于资金翻了30倍!其真正买入的是大量执行价格不同的比虚值期权更便宜的反向敲出期权(即当日元大幅下跌时才能赚钱,但跌破一定水平时就会作废的期权),这些期权即使全部亏光也无关大局,而一旦做对了其中的一些就会带来可观的收益,当然这需要对价格最终走势有更精准的把握。

 

常有客户问我,期权到期对我们做外汇有什么影响,我们来看一组数据:

 

2014年美元/日元8月18日外汇期权到期价格提示 执行价在101.75-80有3.4亿日元期权到期,102.15有2.3亿日元期权到期,102.65有3亿日元期权到期,102.80有5.51亿日元期权到期,103.00有3.3亿日元期权到期。

 

只要是做过外汇一段时间的人,对这些期权到期的价格就一定会有关注,般到这样的价格都会有波动,或是接近价格的时候就会有大幅波动。

 

管网特约分析师:快乐天使

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