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铜:2014年万事俱备,只待反弹?

  • 1 Nov 2013

商品市场的基本面分析是基于供应与消费的情况进行的,而价格预测是通过供求平衡的预估情况来进行的。国际铜业研究组织(ICSG)以及许多分析人士和投资银行及独立研究机构预测铜市场今年将会供应过剩,而下一年的过剩情形还会继续变大。因此,铜价从近8300美元/吨降至低于6700美元/吨并不为奇。中国GDP越来越高的增长率会防止铜价继续下滑,并产生了横盘调整的行情。

但是这种方法有些重大的缺陷。第一点为提供官方统计数据的机构之间所提供的全球历史性与实际供求统计数据有所不同。这使预测难以进行比较。此外,历史数据过去多年来有经常修订。不过商品市场在数据首次发布时就会有所反应。因此,有关商品价格和供应消费平衡之间关系的量化分析会带来错误的估计。如果供应与需求必须采用单变量时间序列分析来估计,那么经常修订也是一大问题。

第二点问题是数据汇编。供应面可采用铜矿公司调研以及官方生产统计数据。但是,麻烦的一点在于如何获取铜消费量的可靠数据。因此便使用一种被称作表观消费量的代理变量。ICSG在最近的铜预测中表示了“…,ICSG针对中国(全球领先的铜消费国,占世界需求的40%左右)采用表观需求来进行计算。中国的铜表观需求只根据报告数据(生产+净交易量+/-SHFE库存变化),并未将未报告的库存[国家物资储备局(SRB)、生产商、消费者和贸易商/交易商]考虑在内,而该数量在增加库存或去库存期间可能较为大,并且会大大改变供求平衡。”

第三点劣势是广大范围的公众并不容易获得数据。ICSG通过新闻稿发布每月数据,但只有订户才能获得供应与消费的时间序列数据。

 

由于预期新矿以及老矿产量会更高,ICSG预测继去年发生421,000吨的供应缺口之后,铜市场今年将会有387,000吨的过剩。 2014年的供应过剩预计会增加至632,000吨。

在我们有关铜价的量化公允价值模型当中,不包括供应和消费数据,原因有两个。第一个原因之前已有所提及,也就是经常进行修订会使得回归系数不太可靠。第二个原因是数据公布时间有所延迟,即使每月公布的数据。

但幸运的是还有其它数据可供使用,这对供需情况来说可为不错的替代数据,而该数据每日公布。交易铜期货和远期的三大交易所提供注册仓库中存放的存货数据。我们的分析表明供应/需求平衡与仓库存货情况之间高度关联。

这里得出的结论是,如果铜供过于求的情况愈演愈烈,那么交易所报告的仓库库存也应表现出增长的趋势。供不应求随之带来的情况则是库存减少。

如第1图表所示,三家交易所注册仓库中持有的总库存在第2季度初达到历史高位,之后在今年6月末又再略为高出一点,总量为928,093吨。但是,自第3季度初以来,仓库库存稳步减少至611,335吨,大约缩减三分之一。所有三家交易所所汇报的库存均有所下跌。所以这是一个普跌趋势。此发展并不表明供应过剩不断增加的这个趋势会继续下去。

对于商品价格动态来说,更重要的影响在于可免费使用的库存。可惜的是,我们的数据来源只提供LME数据。如第2图表所示,免费库存在第1季度已达到峰值,随后开始下跌。

库存数据至少会提供一个警告,让市场参与者知道铜消费量可能会比ICSG和目前一些分析家所预测的情况来得更加强劲。 当然,铜价不仅仅取决于库存水平或变化。其它基本面因素同样发挥作用,特别是中国经济领先指标的演化。尽管如此,仓库库存的下跌也会为铜提供一些支撑。如果库存进一步下跌,铜甚至可能会反弹。


Peter Fertig(QCR-量化商品研究有限公司)发布至量化商品 研究,2013年11月25日下午5:00:00

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