【期权漫谈】第37讲:上海原油期货交易和闭市之后的风险管理

  • 27 Jun 2017
  • By 寇健
  • Topics: Energy

上海期货交易所属下的中国国际能源交易所(INE)原油期货交易已经进入了系统测试。正式开始交易仅仅是一个时间问题了。

上海原油期货合同的推出是世界原油市场的一件大事,也是中国期货期权衍生品市场的一件大事。下面个人想从交易风险管理的角度谈一谈怎样把这个新生的原油期货交易好。

 

目前世界原油期货期权市场每天交易23个小时,根据目前推出的上海原油期货标准合约交易规则, 上海原油期货暂定的交易时间为四个小时. 这四个小时又分为两部分,中间有两个小时午饭时间(下面的一张图)

 

上海国际能源交易中心原油期货标准合约

 

这样,从交易的角度来说,就出现了两个时间段的交易风险: 第一个是两个小时的午饭时间。第二个是上海原油期货市场闭市到第二天重新开始交易之间的大约18个小时。

 

要谈交易,必须先谈风险。除非是做上海原油期货短线,每天在市场中快速进进出出,没有过夜头寸,甚至没有过午饭的头寸.不然的话,上海原油期货合同交易的时间段风险管理问题是每个人都必须需要注意的问题。

 

第一,从上海原油期货要交接的原油含硫量和比重来讲,可以这样说,上海原油期货和迪拜商品交易所(DME)的阿曼原油期货(OQD) 基本是同一产品离岸价格和到岸价格的关系。(请看下面的一张图, 图中的红点代表上海原油期货的在整个世界原油现货中的含硫量和比重关系图中的位置)。

 

 

所以,简单的利用迪拜阿曼原油期货(OQD)对冲上海原油期货的风险,可以避免相关期货价差风险的变化。

 

但是,做交易的人都知道,锁住头寸容易,但是解锁则不是一件容易的事情。在这种情况下, 简单地使用阿曼原油期货来对冲上海原油期货的时间段风险, 未必就是最好的解决办法。个人的建议是: 国内的原油投资者可以考虑使用芝加哥商品交易所WTI 原油期权,特别是WTI 原油超短期期权:每周期权,来对冲上海原油期货的时间段风险.

 

虽然上海原油期货交接的是酸性原油, 芝加哥商品交易所WTI原油交接的是含硫量相对比较低的中性原油,但是世界原油价格是一个体系,各个期货、期货产品之间具有极高的相关性.

 

芝加哥商品交易所WTI原油 (交易代码:CL)期权市场, 是世界上最大的场内交易原油期权市场. 从每天的交易量来看, WTI原油期权( 交易代码:LO) 是在芝商所所有交易的各类能源产品中名列第三. 从未平仓合约来看, 是在整个芝商所内所有交易的各类能源产品市场中名列第一.( 请看下面一张图  )

 

 

期权是人类有史以来创造的最精密的金融投资工具, 在芝商所, 有多种和WTI原油相关的普通期权(Plain Vanilla Options)和奇异期权( Exotic Options).  但从仅仅对冲上海原油期货时间段的风险这一角度来讲,也就是说用最少的费用来保护不到24小时的头寸风险这一角度来讲,超短期期权——WTI原油每周期权( 交易代码:LO1 - LO5)可能是最好的选择。因为从期权买方的角度来看, 毫无疑问购买每周期权所需付的保险费(Premium) 要比购买标准期权(从绝对价值来讲)低得多。

 

除了这一重要的特点之外, WTI原油每周期权还有如下特点: 1. 是美式期权.2. 是现货结算成 WTI原油期货合同( 交易代码: CL)

 

每周期权( 交易代码:LO1-LO5) 最长的期权只有5个星期.

 

每周期权到期日是每个星期五. (请看下面一张图)

 

 

在国内广泛使用的易盛期货期权交易平台上,芝加哥商品交易所WTI原油每周期权是以下列的方式显示出来的:原油第 N 周期权…。(请看下面一张图)

 

 

WTI原油每周期权可以有效的、灵活的,管理上海原油期货合同交易的时间段风险。使用WTI原油每周期权, 这种"精确保护"。可谓是” 少花钱、也办事” 。

 

另外一个需要注意的风险是:上海原油期货有4%的上涨和下跌停板限制,而 WTI原油市场则没有。目前好像还没有证据显示在历史上世界原油价格在亚洲时间浮动范围超过了4%,但这不能作为一个理由来忽略将来世界原油价格在亚洲时间浮动超过4%活动范围风险的可能性。

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寇健先生,任职于硅谷衍生品学院,为资深的交易员和基金经理,曾任职于摩根士丹利、花旗及新加坡大华银行,拥有逾28年期货和期权交易往绩,以沉着判断的套利交易策略着称。

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