【期权漫谈】 第27讲:相关性决定了芝商所大商所豆粕期权波动率套汇有利可图

大连商品交易所豆粕期权这个不满一个月的新生儿,对世界豆粕期权市场的影响是显而易见的:芝加哥商品交易所的短期豆粕期权的隐含波动率大幅度降低 (请看第一张图) 。

 

尽管目前这两个交易所之间豆粕期权的隐含波动率还有相当的差距,但是这个距离在逐渐的缩小。

 

图一、芝商所豆粕期权隐含波动率大幅度降低

 

这要归功于我们大连商品交易所豆粕期权市场中10个非常专业的期权做市商,同时也要归功于国内不到600个非常专业的豆粕期权投资者。

 

现在的问题是:经过不到一个月的交易,芝加哥商品交易所豆粕期权和大连商品交易所豆粕期权之间的波动率套汇机会是否还继续存在?

 

答案非常简单:机会仍旧存在。

 

由于大连商品交易所豆粕期权是一个不满一个月的新生儿,对于芝加哥商品交易所豆粕期权和大连商品交易所豆粕期权相关性研究的材料几乎就没有。

 

对于芝加哥商品交易所和大连商品交易所豆粕期货相关性研究的学术文章虽然也是凤毛麟角,但是在网上可以查出两三篇价值非常高的研究文章。

 

个人花了一定的时间阅读了这些文章,学到了很多东西,现在将自己的学习体会和大家分享。

 

个人的看法是:由于芝加哥商品交易所和大连商品交易所豆粕期权全都是美式期权,同时又都是现货结算,也就是说最终期权头寸将转换为期货头寸。

 

那么,如果二者的期货具有高度的相关性,我们是否可以这样认为:二者的期权具有相关性也应该是顺理成章的事情?

 

唯一需要注意的一点是,芝商所和大商所同一个月的豆粕期权的结算日期大约有十几天的区间。

 

所以在交易过程中,我们可以考虑这是同一种期权的日历价差。

 

在此同时,国内学术刊物对于芝商所和大商所豆粕期货价格进行相关实证分析后,得出如下结论。

 

 1)相关性分析结果显示:芝商所和大商所豆粕期货价格存在高度正相关关系,芝商所和大商所豆粕期货价格走势基本趋于一致,两者的波动基本呈现同步性,体现出二者之间高度的关联性。

 

 2)协整检验结果显示:从长期来看,两地期货市场豆粕期货价格之间存在长期稳定的均衡关系,即协整关系。

 

 3)误差修正模型结果显示:从短期来看,两地市场豆粕期货价格可能会脱离其长期均衡水平,但存在一种负反馈调节机制使其价格回复到均衡状态。

 

 4)Granger因果关系检验结果显示:芝商所豆粕期货价格是大商所豆粕期货价格的Granger原因,而大商所豆粕期货价格不是芝商所豆粕期货价格的Granger原因,即芝商所豆粕期货价格对大商所豆粕期货价格存在单向引导关系,大商所豆粕期货价格走势依赖于芝商所豆粕期货价格走势,缺乏自主性,缺乏定价权。

 

 5)方差分解模型结果显示:芝商所豆粕期货价格对大商所豆粕期货价格的影响,要大于后者对前者的影响。芝商所豆粕期货价格的变动大部分可以由自身来解释,而大商所豆粕期货价格的变动由自身解释的部分还不到40%,说明国内豆粕期货价格波动主要受到国际豆粕期货价格波动的影响,缺乏独立性。

 

 6)脉冲响应函数结果显示:芝商所豆粕期货价格对大商所豆粕期货价格的冲击,要快和强于后者对前者的冲击,说明芝商所豆粕期货价格在国际豆粕期货定价问题上更有影响力,国内豆粕期货的定价在很大程度上受芝商所豆粕期货影响。

 

上述国内学术刊物芝商所豆粕期货价格和大商所豆粕期货相关性研究的结论,为我们今后两地之间豆粕期权的波动率套汇研究和交易定下了坚实的理论基础。

 

从目前来看,芝商所九月份豆粕期权和大商所九月份豆粕期权仍然存在着套利机会。芝商所九月份豆粕期权隐含波动率在19% (请看第二张图)。

 

图二、芝商所九月份豆粕期权隐含波动率在19%

 

根据国内媒体报道大商所九月份豆粕期权隐含波动率只有13%。(国内媒体:其中持仓量最大的豆粕期权M1709系列平值期权合约隐含波动率在4月7日降至13%左右,基本贴近于标的期货的历史波动率,表现较为理性。)

 

卖空芝商所九月份豆粕期权,买进大商所九月份豆粕期权仍然是有利可图的期权波动率套利交易。

 

2017年中国期权市场将迈向新里程,寇健老师每周为您由浅入深地介绍期权基本概念和操盘示例,让您更深入了解芝商所旗下WTI、标普500、CBOT豆粕等各大指标性期权产品动态,更佳地捕捉内外盘套利机遇。

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寇健先生,任职于硅谷衍生品学院,为资深的交易员和基金经理,曾任职于摩根士丹利、花旗及新加坡大华银行,拥有逾28年期货和期权交易往绩,以沉着判断的套利交易策略着称。

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