重磅!消费信心与原油期货期权的交易思路

  • 12 Jan 2016
  • By 寇健

自从去年12月美国联邦储备银行加息之后,强势美元对世界外汇和股票市场造成了巨大的影响。美联储鹰派关于没有通货膨胀也可继续加息的谈话,更使股票投资者望而却步。

 

历史数据显示,消费者信心与股票市场是正相关。2016年世界股票市场的走向,决定了消费者的消费意向。

 


(图表来源:http://www.businessinsider.com/an-examination-of-the-historical-relationship-between-stocks-consumer-confidence-and-unemployment-2010-10 )

 

在新的一年里,世界消费者是否仍然能像2015年那样消费原油产品,是2016年世界原油价格走向的关键。

 

原油市场外部投资大环境劣于2015年

 

原油衍生品市场被原油现货市场供大于求和来自上述股票和外汇市场的双重恐惧气氛笼罩着,从而形成了下述的几个特点。

 

1. 低油价原油期货市场升水模式(原油期货大幅度升水)

2. 原油期权隐含波动率远远高于历史波动率

3. 期权隐含波动率曲线两端仰角急剧上升

 

下面对上述的三个特点作简要叙述。

1. 低油价原油期货市场升水模式 (原油期货大幅度升水)

 

下图是 2016年1月8日芝商所NYMEX WTI西德克萨斯原油期货 (交易代码:CL) 结算价格:

 


(图表来源www.cmegroup.com/trading/energy/crude-oil/light-sweet-crude_quotes_settlements_futures.html)

 

图中显示,一年NYMEX WTI原油期货的升水,已经超过了8美元。这个升水价格的理论基础,是原油未来价格等于原油现货外加保险和储存费用。当前原油储存一年的大概费用外加保险,大约是7美元左右。低廉的原油现货价格,使得越来越多的投资者购买原油现货,储存在浮动在海上的油轮供将来使用。目前的原油衍生品市场趋向是:只要有廉价的原油现货源源不断的流入市场,这样的期货升水模式就会继续存在。

 

2. 原油期权隐含波动率远远高于历史波动率

 

对原油市场价风险的恐惧,使得投资者进入原油期权市场购买期权对冲原油头寸风险。 原油期权市场里供求关系的不平衡,使得期权隐含波动率远远高于历史波动率。下图是芝商所西得克萨斯原油 (交易代码:CL) 二月期权隐含波动率和历史波动率的比较图。 (数据来自NYMEX数据库)

图中白线是隐含波动率,橘线显示历史波动率。可以明显的看出,隐含波动率要比历史波动率高出 20%。

 


 

3. 期权隐含波动率曲线两端仰角急剧上升

 

原油现货市场现时价格为过去11年最低,空头头寸的不断增加,使得价格反弹的压力越来越大,对原油价格上下行的同时恐惧,造成了对虚值看涨和看跌期权的需求大于供给, 使得虚值看涨和看跌期权隐含波动率同时上升,形成了一个巨大的波动率微笑 (参见下图)

 


 

芝商所西德克萨斯原油 (交易代码:CL) 2月期权波动率微笑。(图表下方数字是期权协定价格,图表右边数字是隐含波动率。数据来自NYMEX数据库)

 

NYMEX WTI原油期权的套利思路

 

在这种不寻常的原油衍生品环境里,各类参与者如何能取得最大投资效益?

 

1. 对于原油长期多头来说,在这种期货大幅度升水和高隐含波动率的环境里,最可取的投资办法是卖出中期和长期看跌期权。同时由于高隐含波动率,购买牛市价差比单纯的购买看涨期权要好得多。道理很简单,期货升水市场里的多头每一次移仓都是一次 损失。 在隐含波动率高于历史波动率的期权市场环境中,买期权胜算的比率太低了。

 

2. 对于原油短期多头来说,一定要避免期货移仓。多头升水市场的每一次移仓都是一次 损失。

 

3. 虽然说当前的原油期货大幅度升水对期货空头来说是极好的交易环境,但是长期空头 和短期空头,都要注意随时可能出现的原油价格强烈反弹的风险。

 

4. 毫无疑问,当前的原油衍生品市场为各种统计套利 (包括期权波动率套汇) 的策略提供了绝好的交易机会,比如说,期权日历价差和跨原油产品期权价差交易等等。我们将在今后的文章中给与单独的详细的论述。

 

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