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套利交易2年和10年(TUT)国债期货:把握收益率曲线的变化

套利交易2年和10年美国国债期货可以帮你把握美国国债收益率曲线的前景。

美国国债期货提供了一种捕获收益率曲线预期变化的有效方式。例如最近国债收益率曲线大幅波动,这意味着运用2年和10年(TUT)国债期货合约进行套利交易机会的存在。

目前市场环境

目前美国国债收益率曲线中从2年到10年这段极速变陡峭。从2007年12月31日到2008年2月15日,以最低成本交割方式交易(CTD)的2年国债期货和10年国债期货合约间的价差扩大到70个百分点。(最低成本交割方式(CTD)及其对2年和10年(TUT)国债期货套利交易的效应将在本文后面部分讨论)。

2008年早期,在美联储表示预期内将继续降低目标基准利率、而联邦政府赤字几乎在每份最新报告中都会有所增加之际,一些分析家呼吁让收益率曲线继续变陡峭。

如果你预计这种陡峭化会持续,你可以用2年和10年国债期货合约来把握你对收益率曲线的预估前景。要注意的是,当你采取这种国债期货战略时,你买进还是卖出收益率曲线是根据你对短期到期期货合约的操作而决定的。因此,如果你预期收益率变化曲线变陡峭(即国债期货价差变大),你会买进2年国债期货合约,同时卖出10年国债期货合约。反之,如果你预期未来的收益率曲线较平缓(即较小的国债期货价差),你会抛售2年国债期货合约,同时购进10年国债期货合约。

建构一个2年和10年(TUT)国债期货套利交易

在2年和10年国债期货套利交易构建合理的情况下,该套利交易的损益应当是收益率曲线对利率反向变化的结果。为消除这种方向效应,你可以给一个套利交易收益率曲线中的每个合约的基准点单位以美元价值(DV01),从而保证每个合约都在美元标示的价值上对收益率变化做出等额反应,你可以此来衡量该套利交易收益率曲线。

12月31日,2年国债期货合约交易价位是105-04,基准点美元价值是38.77美元。这表明标的国债的收益率每变化1bp,会导致其对应的2年国债期货合价格反向变化38.77美元。(在此注意,2年国债期货合约具有20万美元的名义价值,而包括具有标志性意义的10年国债期货合约在内的其他美元国债期货合约,其名义价值均是10万美元)。10年国债期货合约交易价位是113-12+,基准点单位的美元价值是68.61美元。因此标的国债的收益率每变化1bp,会导致其对应的10年国债期货合价格反向变化68.61美元。

你可以用10年国债期货的基准点美元价值除以2年国债期货的对应数额,来确定采取这一策略的合适比例。在这个例子中,68.61美元对38.77美元的比例是1.77。这就是说,你每卖出100份10年国债期货合约,你必须买进177份2年国债合约,以确保建立一个套利交易对基准点美元价值保持对等的仓位。

套利交易可能产生的结果

如果两个合约收益率变化相同,则该比例对等的套利交易最终应基本不产生损益。只有当收益率曲线有较大变化时,才会产生显著收益,就像下面例子中从12月31日到2月15日所示。下面的表格说明了期货套利交易是如何作用的。

假定你已经买进177比100的2年和10年国债期货套利交易。请注意,在合约数目这栏里的负号代表该期货套利的卖空部分。以下表格表示从12月31日到2月15日,收益率斜率曲线的陡峭变化带来了408,844美元的收益(这里没有考虑交易成本)。

2年和10年(TUT)国债期货套利交易的陡峭

标的合约 12月31日价格 2月15日价格 变化(32NDS) 变化
(美元)
交易数量 交易结果
(最接近美元数额)
2年国债期货 105-04 107-04+ 64.5 $4031.25 177 $713,531
10年国债期货 113-12+ 116-14 97.5 $3046.87 -100 ($304,687)=
净值           $408,844

最低成本交割方式的效应

如果收益率曲线与你的预期变化相同,则该套利交易会带来正值收益。但这类交易是投机性的,在价差较小时会造成损失。

影响套利交易绩效的因素之一是最低成本交割方式的变化。每个国债期货合约都受最低成本交割方式的影响。我们无法下结论说这是不是正要兑现的国债的安全性问题。换句话说,兑现率曲线的斜率变化与对应国债期货价格的变化不一定是一一对应的。在上面这个例子的7个星期中,不论是2年国债期货还是10年国债期货,其最低成本交割方式都没有改变。

低成本.高效

TUT国债期货套利交易是帮你把握对预期收益率曲线变化的一个现实可行的方法。再次强调,如果收益率曲线平行变化,这个套利交易将不会产生任何效应。进一步说,因为使用美国国债期货合约交易的TUT国债期货套利交易采用保证金交易,所以在实践中,这类交易是把握收益率曲线预期的一种低成本方式。例如,按照2008年3月1日的保证金计算,以5份10年国债期货对8份2年国债期货比例建仓的TUT国债期货套利交易,可获取百分之八十的投资收益。

与此同时,芝加哥期货交易所现已将这两份基准式关键产品列入其全球电子交易系统Globex,你可以24小时登录系统创建、改变或调整仓位。