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重新认识联邦基金

  • 31 Dec 2014

30天联邦基金期货及期货期权

不断改善的经济状况

描述美国经济的顶线经济数据显示,我们的确有理由保持乐观 ——失业率维持在6.2%,以个人消费支出(PCE)表现的核心通胀 率为1.5%*。美国经济的持续实力,虽可变化但较为持久,使得许 多美国市场人士认为美联储很快就会上调利率,而不是像过去的 承诺或市场预期在2015年中那么晚。有必要警觉的是,美联储的决 定是根据劳动市场相关的一系列数据。

值得注意的是,食品通胀可能因为天气条件而上升(这完全不受美 联储的控制),我们认为通胀及核心通胀都将略微上升,比预期的 还要高。

总之,如果这一趋势持续,到2014年12月,个人消费支出(PCE)将 会高于美联储的2%目标,而失业率将会逼近5.5%。


我们目前处于利率周期的哪个阶段?

逐步缩减量化宽松政策(这可以被看作是消除货币宽松政策)将 会持续,从现在到首次加息,唯一的阻碍是难以预料的疲软经济 数据或强劲的国际逆风。

逐步缩减量化宽松政策预计于10月结束,美国联邦公开市场委员 会成员在7月28日的会议上判断“美国经济有充分的潜在实力以 支持劳动力市场状况的持续改善,并促使通胀率回升至委员会更 长远的2%的目标。”

更引人关注的是,一个显著、基于规则的货币政策(由普通最小二 乘法(OLS)回归方程得出)暗示联邦基金利率(FFR)为77个基点, 这是运用现值为6.2%失业率以及与去年相比1.48%的年度通胀率 计算而得。然而当失业率变为5.5%,核心通胀率变为1.8%时—— 这是美国经济在数月内所能达到的合理数值——这一模型预测的 联邦基金利率将变为2.4%,如下图所示。

联邦基金期货市场隐含了关于利率的什么讯息?

由期货市场传达的预期利率也具有暗示性。隐含的有效联邦基金利 率(EFFR)基于联邦基金期货合约交易情况,在2013年5月出现了大 量合约到期激增。这一情形很可能是因时任主席伯南克表示将要放 缓量化宽松政策。伴随强劲就业数据的发布,我们于2013年8月再次 看到隐含利率激增。由于从去年6月起,激增一直在持续,利率增长 的可能性也不断增加。

美国联邦公开市场委员向市场传递了什么?

联邦公开市场委员会已明确向市场人士表明,美国联邦基金利率将 是向前推进货币政策的关键之一。联邦基金利率的持续相关性意味 着重新关注联邦基金期货的时候到了。

6月17-18日联邦公开市场委员会会议备忘录引文

“……大多数参与者认为,在规范化的过程中,联邦基金利率应继 续在委员会的工作框架和信息传递中发挥作用,其中许多人表示对 继续宣布目标范围有明显的偏好。”

重新认识芝商所联邦基金组合

在当前经济条件下,加上在一年内会发生紧缩的许多推断,联邦基金 期货组合的交易活动正逐渐上升。

  • 在美国执行零利率政策(ZIRP)前,芝商所联邦基金与期权日均交 易量超过120,000份合约。
  • 联邦基金期货近期反弹,截止2014年7月11日,日均交易量达到近 58,500份合约。
  • 7月10日,联邦基金期货成交103,751份合约。在2014年,联邦基金 日均交易量上涨24%,日均交易量为22,964份合约(直到2014年7月 31日)。
  • 同样的,今年迄今欧洲美元期货上涨18%,欧洲美元期权上涨 52%。

相同地,欧洲美元区对更早利率的预期性也在增加,对冲基金会在曲 线前端大量做空。

美国商品期货交易委员会的《交易商承诺报告》告诉我们关于市场预期的什么讯息?

美国商品期货交易委员会的《交易商承诺报告》显示,由杠杆资金 导致的欧洲美元净空头持仓量从2013年底以来显著增长——增至 1,400,000份合约,占全部欧洲美元净持仓量的11%。引人注目的是, 杠杆投资者发起了金融危机以来首个净空头敞口。

什么工具能够帮助您?

芝商所FedWatch工具 (cmegroup.com/fedwatch) 让您迅速了解 对联邦基金目标利率的潜在变化的市场预期,这基于实际联邦基金 期货定价。

美国商品期货交易委员会交易商承诺工具关于利率期货 (cmegroup.com/ircot) 是一个互动工具,用于通过产品了解不同客 户群的持仓情况。

若要了解更多信息,请访问 cmegroup.com/ir 或联系利率团队的任一成员 interestrates@cmegroup.com.


*数据截止于2014年7月

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