中国减速给油价添利空,衍生品交易机会增多

  • 28 Jan 2016
  • By ICIS

国家统计局最新数据显示,2015年中国GDP增长6.9%,涮25年新低。经济学家表示,中国已经进入全面产能过剩时期,今年的焦点还将是去产能和去库存,拖累经济进一步下滑,褪色的中国将继续施压石油等大宗品市场。尽管大环境恶劣,石油衍生品的交易机会却增多了。

 

根据海关数据,2014年中国进口原油3.1亿吨,同比增长9.5%,2015年进口量虽再创3.3亿吨的历史新高,但增长率只有8.8%,比2015年降低了0.7个百分点。官方统计数字显示,去年前11个月中国原油表观消费量增长5.5%,全年的增长率估计在5.6%左右,比2014年下降0.3个百分点。

 

展望2016年,中国的原油进口增速还会进一步放缓。据安迅思最新预测,今年的原油进口量会比2015年增加约3000万吨达到3.6亿吨,但增速继续下滑到8.5%。增量主要来自地方炼厂和储备库注油。

 

从下游石油产品来看,今年的形势也不容乐观。尽管汽油消费还有支持,但柴油面临较大的过剩危机。一方面,中国正在进行的经济转型对柴油需求形成制约,另一方面,境外的低价直接封堵了中国向国际市场出口消化的路径。发改委1月13日公布了新的成品油定价机制,将40美元/桶作为地板价,即国际油价低于这个数字后国内汽、柴油价格将不再下调。这种机制使得国内成品油价格大幅高于国际市场,刺激油品走私。据安迅思测算,目前柴油进口利润空间超过1000元/吨。市场人士透露珠三角12月以来每天就有上万吨走私柴油流入境内。这对中国本已过剩的柴油市场更是冲击。

 

另外,海关数据也显示,中国成品油净出口量在2015年11月创下222万吨的历史新高,足见其资源过剩压力。

 

国际油价大崩溃,很多人已不再关注底在何方,如何应对才是最要紧的,这既包括实体业务,也包括衍生品交易。

 

芝商所特约市场评论员寇健 (James Kou) 最近撰文指出,2016年原油市场外部投资大环境劣于2015年。原油衍生品市场被原油现货市场供大于求和来自股票和外汇市场的双重恐惧气氛笼罩着,从而形成了三个特点:1)原油期货大幅升水。低廉的原油现货价格,使得越来越多的投资者购买原油现货,储存在浮动在海上的油轮供将来使用;2)原油期权隐含波动率远远高于历史波动率。对原油市场价风险的恐惧,使得投资者进入原油期权市场购买期权对冲原油头寸风险。原油期权市场里供求关系的不平衡,使得期权隐含波动率远远高于历史波动率;3)期权隐含波动率曲线两端仰角急剧上升。原油现货市场现时价格为过去12年最低,空头头寸的不断增加,使得价格反弹的压力越来越大,对原油价格上下行的同时恐惧,造成了对虚值看涨和看跌期权的需求大于供给,使得虚值看涨和看跌期权隐含波动率同时上升,形成了一个巨大的波动率微笑。

 

鉴于以上特点,James Kou给出了NYMEX WTI原油期权的套利思路。
 

1. 对于原油长期多头来说,在这种期货大幅度升水和高隐含波动率的环境里,最可取的投资办法是卖出中期和长期看跌期权。同时由于高隐含波动率,购买牛市价差比单纯的购买看涨期权要好得多。道理很简单,期货升水市场里的多头每一次移仓都是一次损失。在隐含波动率高于历史波动率的期权市场环境中,买期权胜算的比率太低了。
 

2. 对于原油短期多头来说,一定要避免期货移仓。多头升水市场的每一次移仓都是一次损失。
 

3. 虽然说当前的原油期货大幅度升水对期货空头来说是极好的交易环境,但是长期空头和短期空头,都要注意随时可能出现的原油价格强烈反弹的风险。
 

4. 毫无疑问,当前的原油衍生品市场为各种统计套利 (包括期权波动率套汇) 的策略提供了绝好的交易机会,比如说,期权日历价差和跨原油产品期权价差交易等等。

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