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2016年油气市场展望:低价格,高震荡

  • 28 Sep 2015
  • By ICIS

最近,芝商所首席经济学家BlufordPutnam撰文对能源市场未来趋势进行了展望,其表示,在各种短期和长期因素合力作用下,能源市场面临前所未有的不确定性。短期来看,2016年油气市场的主基调将是低价格和高震荡,长期看,石油和天然气价格走势将出现分歧,WTI会成为更重要的基准。

Putnam分别列出了影响能源市场的4个短期和长期因素。短期的4大因素包括,美国产量继续增加,中东产量提高,经济减速以及厄尔尼诺影响。4大长期因素包括,美国LNG出口,北海原油产量下降,欧洲和亚洲天然气价格与原油脱轨,以及美国废除原油出口禁令的可能性。

首先,Putnam认为,低油价背景下美国仍然增加产量,反过来使得油价更低迷。2014年四季度油价腰斩,很多分析师预计,产量很快因此下降。但结果却令他们大跌眼界,因为这些分析师忽略了价格之外更重要的因素—现金流。对生产者来说,只要生产下一桶油的现金收益大于现金成本,就是赚钱的,就不能停。这就是为什么,虽然按会计法则计算,一些油井是亏损的,但生产商仍选择继续生产的原因。就好比便利店,需要不断制造现金维持运转,这里“现金为王”。同时,生产商还背负着大笔债务需要偿还,一旦停产,油不流了,现金也就枯竭了,债务偿还就会出现问题。因此,宁可亏损也要开工,现金流不但是长期运营的需要,也是避免倒闭的需要。

其次,中东增产使得油价难有起色。中东产油国的成本很低,因此,他们没有动力减产,相反,增产是增收需要,也是竞争需要。此外,中东的政治因素,包括伊朗制裁取消后全球面临供应更加充裕的结果。中东各种反政府组织的目标,也从过去切断石油供应变为将石油收入为我所用。因此,中东整体供应还会增加。

第三,全球经济增长放缓,包括中国的刹车,意味着能源需求增长减速。美国作为全球最大经济体,年GDP增长率仅有2.5%。欧洲似乎正在摆脱低增长泥潭,但其实际GDP也仅有1%-2%。日本几乎是停滞的。而从发展中国家来看,巴西、土耳其和泰国都面临着政治危机,经济受拖累。更为重要的,中国经济在减速,已无法回到过去高增长模式,各种刺激措施,包括增加基建投资来刺激增长也失灵了。更要命的是,中国的贸易伙伴已经无法承接其高出口,出口受阻导致中国减速加快。所有这些,决定了全球能源需求只能小幅增长。

第四,美国2015-2016冬季的厄尔尼诺导致今冬天然气需求下降。今年3-7月,太平洋地区出现厄尔尼诺现象,尽管秋季后有所减弱,但对美国已经造成暖冬效果。这对美国天然气价格构成利空,因为冬季家庭取暖和发电需求都会因天气温暖而下降。

总结起来,短期市场维持供大于求的基本面。Putnam预计,WTI的区间在35-55美元/桶,若全球经济陷入大衰退,油价可能跌破20美元,不过这种大衰退的可能性只有10%。而油价若要回到100美元,要不中东供应大面积中断,要不中国及其它新兴经济体有5%-10%的经济增长,而这两种情况出现的可能性都几乎为零。

将时间纬度拉长到2017-2020年,Putnam 认为,美国LNG出口后,国内气价有上涨趋势,而欧洲和亚洲的气价则会下降。之前,美国需求进口天然气,但现在,美国投入数十亿美元建造LNG设施并将进口港变为出口港。

对于原油,Putnam指出,随着北海原油产量减少,Brent的基准作用被削弱。北海的地理位置欠佳,在苏格兰和挪威,冬季长达9个月,另外3个月气候恶劣,高检修和投资成本使得低油价下增产不现实。而且,北海原油产量过去10多年一直在下降。产量不稳定对一种基准原油来说是致命缺陷,Brent面临严峻考验。

此外,欧洲和亚洲都在试图将天然气价格与原油脱钩,更给Brent带来考验。而且,这两个地区的天然气价格也将走低。

而WTI的基准作用会得到巩固,尤其是如果美国取消原油出口禁令。2017-2020年,WTI与其它中东和俄罗斯油种的关系将更加紧密,WTI在全球的基准作用逐渐稳固。

说到原油基准和定价体系,最近有报道分析认为,现货公开窗口的弊端正在暴露。随着中国成为最大的原油进口国,中石油和中石化旗下的中联油和中联化不断在窗口大肆竞货,推升迪拜原油价格,也抬高了迪拜与相关油种例如Brent 的价格,这惹怒了其它市场参与者,包括生产商、贸易商和中国以外的炼商。公开窗口面临质疑和挑战。

中国消费量的增加带动了其对价格影响力的增强,而且中国公司也不再忌讳这样做。而如何在未来有个更好的价格发现体系,既能体现中国老大的位置,又能让所有参与者信任其公证透明性?是否中国原油期货上市就能解决了?市场声音不一。或许,答案只能待到上市以后才能慢慢揭晓。

芝商所是全球最广、流动性最高的能源期货商品交易市场,涵盖具全球价格指针性的NYMEX轻质低硫原油WTI、NYMEX布兰特原油Brent、Henry Hub天然气等合约。其中,WTI的电子交易已占总体交易的大多数,而亚洲参与比例亦逐渐增加。

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