3月31日美国农业部(USDA)种植预期报告之交易策略

  • 25 Mar 2016
  • By The Hightower Report

大量粮食供应可能不足!

好几年前,人们在外消费的食品数量已经超过家中的消费。

由于全球尤其是印度和中国的中产阶级不断增加,我们认为,除了在外消费量的不断上升之外,食品还必须运输到更远的地区,而其中的分配层次也会不断增多。如图所示,损坏、浪费和丢失食品的数量惊人,这将提高全球生产所需的食品数量。大量证据显示,从农村向城市的转变可能导致能源需求加倍,而这一定律似乎也适用于食品消费。

虽然交易活跃的粮食价格疲软,而且很多都已经跌到接近生产成本,但其他食品,如鹰嘴豆、亚洲蔬菜、越南大米、南非玉米,和澳大利亚牛油果的价格大幅上升,这是厄尔尼诺带来的实质和感知的影响。很长一段时间以来,我们都保持这样的一种观点:世界需要近乎完美的粮食生产来满足其需求,然而食品的消费方式正在提高这个门槛!

此外还需要注意的是,趋势跟踪基金对粮食已经持有超过400,000份合约的大量净空头寸,远超种植区域目前的情况,因此,市场实际已经消化下跌恐慌,下行幅度非常有限。

鉴于原油价格显著回升,铜价处于11月中以来的最高水平,原糖价格处于1年高位,棕榈油达到24个月新高以及豆油价格上涨到1年来的最高水平,多个市场正在发出螺旋式通缩行将结束的信号!

大豆

鉴于2016/17季度世界大豆期初库存创出新高,以及美国期初库存升至9年高位,今年春季,除非出现严重的天气威胁,否则大豆市场难现涨势。3月31日美国农业部种植和季度粮食库存预期报告将提供有关来年潜在供应压力的更准确指标,尤其是如果在本次生长季节期间天气不出现异常的情况下。而除非天气因素在今年春季之后的时间展现重大影响,否则市场焦点将是新作物期的计划种植面积。

初步种植估计可能过高

在每一年2月下旬的展望会议上,美国农业部将对下一种植季的种植面积给出初步的预测。在过去15年中,3月31日的预期种植数量(基于美国农户种植计划调查)比展望会议的估计高出5.34%及低于5.44%不等。在今年的展望会议上,美国农业部预测大豆种植面积为8,250万英亩。上表的数据显示,预期种植数量有可能在7,800万至8,690万英亩之间,而且最有可能处于8,085万至8,415万英亩的范围内。

过去几年,“阻碍种植”的英亩数都高于平均水平。(这些面积是由于条件不佳如遭受洪水袭击而不能按时种植的面积,且农户如果想要获取损失面积的保险费,需要避免在接下来的时间里进行种植。)若将今年的阻碍种植面积大幅估高未必现实,而且很多交易者认为美国农业部对所有农作物的种植预测都低估了200-300万英亩。

2016/17季度供应压力难以避免

展望美国大豆2016/17市场的供需前景,如果我们假定种植面积与去年相比不变,而产量为每英亩47蒲式耳,期终库存为6.27亿蒲式耳,创历史新高。如果今年春季的天气比往常潮湿,交易商将预测生产者会把部分种植面积从玉米转为生长期更短的大豆。近期从德克萨斯州到密苏里州的洪水可能已经让部分面积生成了这样的转变。

所附供需数据表使用了各类产量展示新作物季度的“假设性情况”。我们减少了美国农业部展望会议预测中对需求的预测数量,因为我们认为南美产量创纪录,加上美元强势,将损害美国的大豆出口。(表格最右的一列显示了展望会议的数据。)如产量比美国农业部的预测高出3%,全球期终库存则可能增加至创纪录的7.2亿蒲式耳。若天气问题不大,产量较美国农业部的预测低3%,则期终库存仍然有4.92亿蒲式耳。这个测算说明了做多阵营今年所面临的困难,除非发生重大的、引起减产的天气问题。

3月1日的库存报告将为交易者提供一个衡量近期需求的理想指标,并有助确定2015/16季度的期终库存究竟有多高,这也将是2016/17的期初库存。我们估计3月1日的库存为接近15.85亿蒲式耳,这会是历史第三高(见图)。

厄尔尼诺现象仍然利好豆油

虽然存在不利于大豆和豆粕供应前景的因素,但马来西亚和印度尼西亚棕榈油生产的厄尔尼诺天气问题仍然可对所有的植物油价格产生显著、积极的影响。图表(第2页)包括了上次1997/98年重要的厄尔尼诺阶段之后的时期。1998年7月份大豆和豆粕合约在1998年6月仍然承压,但7月份豆油急剧上涨。这说明即使大豆在夏季有另一轮下跌,豆油依然可能大涨。

3月份反弹有助修正超卖状态

大豆市场从3月初的低位经历了一次卓著反弹,部分修正了市场的超卖状态。截至3月15日的交易者持仓报告显示,趋势跟踪基金交易者的净空头合约为26,718份,从135,044份的历史净空头合约回落。这让市场超卖稍微舒缓。7月大豆合约应该会在9.25美元遇到强阻力,如果收盘低于8.87 3/4美元,价格有机会恢复下降趋势,下一目标锁定8.35美元。

建议交易策略

1) 卖权看空价差——以9.00美元买入1份7月大豆看跌期权,并同时以8.60美元卖出1份7月看跌期权,其净成本为15美分。将该价差的目标设为34美分,而承受的风险为总共6美分。如果3月31日的报告利多,考虑解除卖出7月8.60美元的看跌期权的头寸,并持有7月9.00美元的看跌期权,直到7月大豆期货合约触及8.35美元目标。

2) 以8.80美元卖出1份7月大豆看跌期权,得到大约17美分,并以8.20美元买入6份7月看跌期权,得到每份合约3 ½美分,该价差的净成本为4美分。如果40天内,7月大豆期货价格在8.35美元附近,价差应该为大约32 1/2美分,盈利28 ½ 美分。这个头寸考虑到报告的巨大弹性。如果3月31日报告利好,考虑解除卖出7月8.80美元的看跌期权之头寸来获利,并持有7月8.20美元的看跌期权,直到7月大豆期货合约触及8.35美元目标。该价差承受的风险总共为12美分,并不能持有超过5月20日。

玉米

虽然在没有重要天气事件帮助下,很难看到大豆出现上涨形态,但是玉米市场似乎已经“消化了”大部分短期利空基本面消息,新作季度产出的小幅回落可能让市场的供应相对紧缺,并对天气保费有需求。

3月31日的种植和粮食库存预期报告将为市场提供一个更好的新作基本面指示。鉴于中国玉米价格下跌到更接近市场的水平,结合中国解除其9年乙醇生产禁令,这意味着我们可能看到中国对饲料和燃料生产的国内库存之使用飚升。实际上,市场预期中国官员将很快宣布计划出售国有储备。这可能意味着全球玉米使用量大幅走高。

初步种植估计可能过高

在过去15年中,3月31日的预期种植数量(基于美国农户种植计划调查)比美国农业部2月份展望会议的估计高出5.18%及低于4.27%不等。在今年的展望会议上,美国农业部预测本年的玉米种植面积为9,000万英亩。附件表格的数据显示,预期种植数量有可能在8,610万到9,460万英亩之间,而且最有可能处于8,820万到9,180万英亩的范围内。与大豆相似,过去几年,“阻碍种植”的英亩数都高于平均水平。不过,将今年的阻碍种植面积大幅估高未必现实,而且很多交易者认为美国农业部对所有农作物的种植预测都低估了200-300万英亩。鉴于价格极度疲软,有传种植面积估计低至8,700万。我们估计种植面积接近8,900万英亩,比美国农业部的预测少100万。

冬小麦种植面积下跌300万英亩,而很多交易者认为这些土地将改为种玉米。不过我们的研究显示,小麦种植面积低和玉米种植面积上升之间没有很强的相关性。相反,有50-50的机会当小麦种植面积下跌,玉米面积也将下跌。也就是说,当生产者的盈利能力下跌,可能有很多边缘种植面积将直接不会被种植。

由于肥料使用下跌,产出不太可能达到趋势线

展望2016/17的美国玉米供需前景,如果我们假设种植面积为8,900万英亩(比美国农业部的初步估计少1.1%),而产出为每英亩159.5蒲式耳(仍然是第四高的记录),期终库存可能会为11.35亿蒲式耳,库存/使用率为8.2%。这将是42年来供应第四紧缺的玉米市场。如果今年春季的天气比往常潮湿,交易商将预测生产者会把部分种植面积从玉米转为生长期更短的大豆。近期从德克萨斯州到密苏里州的洪水可能已经让部分面积生成了这样的转变。

附件的供应/需求表格利用不同的产出和种植面积总数对新作季节进行一些“假设性情况”。虽然列出了上述利多情况,但也不能排除利空情况。如果种植面积向上修正为9,150蒲式耳以及产出为每英亩169蒲式耳,美国期终库存可能暴增至23.41亿蒲式耳,这将是29年高位。不过,虽然美国生产者今年可能努力种植玉米,但因玉米价格低企,我们预期肥料等投入会大跌,可能使产出很难达到这样的高度。

3月1日的库存报告将为交易者提供一个衡量近期需求的理想指标,并有助确定2015/16季度的期终库存究竟有多高,这也将是2016/17的期初库存。我们预期3月1日报告的库存将接近77.80亿蒲式耳,比去年上升3,000万,创80年代后期以来的最高水平。由于很难预测12月-2月季度的饲料使用情况,因此3月1日库存的实际数字出现高于或低于平均交易预期约1.5亿蒲式耳(或以上) 的情况都很正常。因此,本报告公布后将出现活跃交易并维持波动。

玉米历史性超卖

其他粮食市场从3月初的低位经历了一次显著反弹,部分修正了市场的超卖状态。12月玉米合约在3月2日出现一次关键的反转,这个技术信号反映主要底部可能已经形成。不过,基金交易者在反弹的早期卖出更多玉米,使玉米市场以历史性超卖状况进入种植季。截至3月15日的交易者持仓报告显示,趋势跟踪基金交易者(对冲基金)持有227,705份合约的净空头寸。上周则是265,394份合约的记录高位。

未来几周有多个事件可能激发大举买入:1)潮湿的春季天气,导致种植面积减少,2)美国主要生长地区或第二茬玉米正在生长的巴西地区太干旱,而4月/5月天气对产出非常关键,3)如果有迹象显示全球经济走强或美元大幅下跌,商品市场整体再次通货膨胀。鉴于基金交易者已经持有接近历史水平的净空头头寸,如果市场出现新一轮的激进抛售,基本面将需要比3月2日的低位“更差”。如果3月31日的报告并不利空,市场也许会持有很少或不持有天气保费,从而在早期生长季度之前保持涨势。

鉴于主要底部可能已经形成,我们的持仓将体现6月缓慢但稳步的上扬。建议的基本仓位是做多12月期货,但交易者需要对3月31日的报告进行保护,以防生产者打算大量地种植更多面积。

建议交易策略

1) 买入12月玉米期货(在3.84 1/2美元附近),并同时在4.00美元卖出1份9月玉米看涨期权(大约18美分)和在3.70美元买入1份9月玉米看跌期权(大约21美分)。如果9月玉米价格在3月31日报告公布后突破,解除这两份期权来获利,并持有12月期货到4.31 3/4美元。整个仓位承受的风险为总共13美分。

2) 在3.79 1/2买入美元12月玉米期货,目标价为4.31 3/4美元。承受的风险为3.65 1/2美元

小麦

3月31日的种植面积和库存报告对小麦的冲击没有像对其它谷物那么大。冬小麦种植面积已经公布,并比去年下降了300万英亩。鉴于价格非常便宜,我们预期种植面积报告倾向于利多,因为生产者种植春小麦的动机很弱。由于全球库存已经连续三年上涨,并在2015/16季度达到历史最高水平,市场似乎在探索主要底部。目前,全球产量似乎将与来年的需求相似或者略高,但是未来六周的天气对全球库存前景有重大影响。

除非全球主要出口国和地区(欧盟、美国、加拿大、澳大利亚或黑海)出现重大的天气问题,否则难见任何形式的持续上升趋势。美国农作物已经遭到一次寒流袭击,市场依然易受寒冷天气或西部平原干旱造成的产量损失打击。印度农作物产量似乎充满变数,鉴于交易者持仓报告基本情况为超卖,可能很难找到比3月低位“更”不利的情况,除非天气在未来几周保持近乎理想的状态。虽然最近传出印度产量可能比政府当前的预期低1,300万吨的消息,但并未能提供多少支持。事实上,印度农业部部长指出,有些破坏是由近期降雨和冰雹造成,但是损失将是接近100-200万吨,而不是1,300万。

3月1日的库存报告将为交易者提供一个衡量近期需求的理想指标,并有助市场确定2015/16季度的期终库存究竟有多高,这也将是2016/17的期初库存。我们预期3月1日的库存接近13.42亿浦式耳。

截至3月15日的交易者持仓报告显示,趋势跟踪基金交易者的净空头合约为114,921 份,和3月1日时产生的149,226份创纪录的净空头合约相差不大。7月小麦价格依然获得3月2日关键反转的技术位支撑。鉴于极端的超卖环境,无需太多利好消息即能激发大举买盘和空头回补。

建议交易策略

1) 买入7月小麦期货(4.68美元附近),以每份接近 9 ½美分的价格买入460份7月小麦看跌期权的其中两份。如果小麦在3月31日报告公布后突破,解除一份或两份看跌期权来获利,并持有7月期货到5.17美元。整个仓位承受的风险为总共12美分。

 

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