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厄尔尼诺与豆油市场

  • 3 Aug 2015
  • By The Hightower Report

植物油价格在厄尔尼诺气候不断加剧的背景之下一路下滑到7年以来的新低点。另外,美国大豆种植的天气转好;世界大宗商品市场通货紧缩的宏观经济走势;印度尼西亚和阿根廷从生物柴油生产的转型,以及今年年初棕榈油产量的反弹都给予7月豆油期货一个喘息的机会。目前,市场显然已经对所有上述利空因素进行了定价,然而,市场对于可能来临的18年以来最强劲的厄尔尼诺气候的反应却显得格外朦胧。

在过去几次厄尔尼诺事件中,与该异常天气显示出较强相关性的地区包括:

* 澳大利亚: 干旱,并可能影响其油菜籽产量。

* 马来西亚和印尼:干燥天气,可能影响棕榈油产出—占世界总产量的92%。

* 印度:季风季节变短。印度是主要油菜籽产出国以及世界最大的植物油进口国。

目前,加拿大和欧洲与厄尔尼诺不具有相关性的恶劣天气可能会压低菜籽油产量—比去年低600至700万吨。中国和印度在最近几个月的植物油进口量连创纪录,并且印度今年的油籽生产也需要被密切关注。任何由于对印度季风季节缺乏降雨的失望都可能造成同等程度的植物油进口增长。

图1 植物油出口比较

对豆油价格影响最大的是印尼和马来西亚棕榈油产量的下降。有数据预测,2015年全球植物油出口将达到7390万吨,而其中4200万吨将来自印尼和马来,该数字使得阿根廷的豆油出口(510万吨)和美国豆油出口(90万吨)显得微不足道。即使棕榈油供给发生温和的下滑也会导致全球植物油消费者转而寻觅其替代品,进而大幅度地提振豆油价格。

由于马来西亚和印尼在过去几个月的干旱气候,我们预期10月至12月棕榈油产出将会下降,如果干旱继续,那么2016年年初的预期结果可能更低。

从5月到7月,马来西亚种植带总降雨水平低于平均40%至70%。其中最缺乏降雨的种植带包括沙巴州—位于婆罗洲岛的东北部,该地区可能是马来西亚第一个受厄尔尼诺影响的地区。

印尼主要棕榈油产区的降雨—从5月到7月也低于平均水平20%至50%,苏门答腊岛西海岸例外—降雨超过平均水平。今年相对温和的印度季风季节给该地区带来不少降雨。

 

图2 马来西亚:主要棕榈种植区域5月至7月平均降水(对比2015年)

图3 印尼:5月至7月主要棕榈种植区域降水

豆油的关键时刻

豆油价格位于7年低点。另外,在全球大豆库存的预期基础上,大豆价格看似合理,然而,北美和欧洲大豆种植今年“出师不利”也已给所谓供给过剩的预期带来很大压力。潜在的强劲厄尔尼诺气候、欧洲部分地区极为炎热的天气以及印度姗姗来迟的季风季节,都暗示恶劣天气将会在全球范围内蔓延。

交易者们仍可能认为豆油价格比1975年至2007年的价格要昂贵许多,但在过去10年印度和中国豆油消费迅猛增长的大背景下,30美分/镑应该算是“便宜”的。

图4 植物油主要消费国

我们甚至可以说,当前的基本面和技术因素表明,市场正处于牛市和熊市的交叉路口。供给目前比较充实,但如果厄尔尼诺气候愈加严峻,供给也会受到一定影响。因此,长期对冲者以及投机者可能应当考虑使用期权和期货组合—这将使交易者有能力承受价格巨大波动的压力,同时允许其继续观察市场条件的变化。

每月近期豆油

长期策略1:在28.5买入2份5月豆油看跌期权(110或更好),同时买入1份5月豆油期货合约。如果期货下滑到2008年低点(28.00每月近期合约曲线),平仓1份看跌期权并继续持仓期货和剩余的看跌期权,直至2016年早春。可将41.35视为目标点(可能甚至46.00)—做多期货,风险组合为净损失1900美元。

长期策略2: 在36.50买入5份5月豆油看涨期权—56每份(336美元),同时卖出1份5月豆油期货合约(31.00-32.00左右)。在28.10买回5月豆油期货,并持仓看涨期权以防后续反弹。在110退出1个看涨期权部位,在140退出2份看涨期权,并在200和400分别退出另外两份期权。如果没有机会买回期货,继续持仓该策略部位,并为长期反弹做准备。风险组合为净损失1900美元。

短期策略:

在31.02买入5月豆油,目标位33.57。风险为85个点值。

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