下半年油价料宽幅震荡 套期保值重要性凸显

  • 30 Jun 2016
  • By Hexun

6月24日,英国退欧公投对原油市场形成巨大冲击,原油短线急挫。市场对于英国“脱欧”对国际原油市场的影响存在分歧。卓创资讯分析师高健表示,第一,英国“脱欧”将引发全球投资者避险情绪的升温,原油等风险资产价格将面临打压。第二,将导致全球投资者对欧盟的信心大幅减弱,欧元和英镑重挫,美元走强将会打压原油价格走势。第三,将会对欧洲经济产生一定的负面影响,进而影响到原油的需求。虽然该影响不会立刻显现,但悲观预期的存在也会施压国际油价走势。

 

但也有分析师认为,原油价格对英国退欧的反应适度,无论是美元价格还是百分比数据均显示,油价自1990年以来单日浮动一直不超过两个标准差,因此至少目前原油交易商并未对英国退欧反应过度。英国脱欧“黑天鹅”会影响近期原油市场,但对长期原油走势影响有限。

 

那么,原油下半年价格走势如何呢,芝商所资深经济学家兼执行董事Erik Norland在他的研究报告中指出,下半年原油市场上行风险与下行风险并存,原油走势料宽幅震荡。

 

Erik Norland指出,油价从2014年的100美元/桶暴跌至年初的26美元/桶以来,原油期货曲线几乎走成一条直线,始终徘徊在每桶50美元附近。

 

图1:2020年之前油价均在每桶50美元附近徘徊


 

他认为,这并不意味着原油市场将会失去生气。尽管期货曲线暗示市场参与者将每桶50美元视为原油长期均衡价格,期权市场却并不认同油价将长期处于均衡。期权隐含波动率已从二月高点回落到比五年平均值高出约1/3的位置(图2)。

 


 

Erik Norland分析说,从图2来看,2011年至今,90天WTI期权的隐含波动率均值为30%。目前,该值为40%。期货期权价格的这种组合意味着,油价可能在相当长的时间内和相当宽的区域内进行区间震荡。在原油市场中,油价宽幅震荡的案例比比皆是。2014-2016的油价大跌, 也并非史上首次出现。在1985年末、1986年达到巅峰的那场油价暴跌,为今人上了有趣一课。油价从32美元暴跌至12美元/桶后,市场在之后的14年间一直呈现区间震荡(图3)。

 


 

目前,期货期权走势与当时类似,油价向上方进行区间震荡。而与八十年代末和九十年代所不同的是,原油均价不再是19美元/桶,根据估算,从现在起至2024年,原油均价将略高于每桶50美元。倘若真如此所料,市场也将初现类似的宽幅震荡。最近出现的每桶26美元的价格,可能会成为区间底部。而区间顶部可能轻松触及 每桶80美元,甚至高过100。

 

那么究竟是何原因导致油价发生如此宽幅的震荡?Erik Norland认为,根本原因还是供给与需求曲线缺乏弹性,供需方面的风吹草动, 均能转化为巨大的价格波动,而风险因素也有很多。

 

首先在下行风险方面,中国的增速放缓,可能拖累商品市场下行,这必然包括原油;新兴市场,巴西、俄罗斯诸国已陷入衰退泥潭。而许多产油国正在削减预算,这可能影响尼日利亚、沙特和委内瑞拉的需求增长;原油库存持续攀升,同比上升约12%,库存水平接近纪录高位。以及高效能小汽车降低了能耗, OPEC成员国合作可能性低等风险因素。

 

上行风险包括,美国产量从2008年的500万桶/天到2014年超过900万/桶每天,美国原油产量的增加是全球油价下跌的重要因素。地缘政治也是影响原油市场的重要风险事件。

 

美国是真正的摇摆型生产商。倘若油价停留在50美元附近,市场会认为风险相对均衡,价格上行、下行空间都较大。一旦油价暴涨,美国产量将会增加,而且可能非常快速。如果价格下跌,可能还得减产。如果价格反弹,井架可能快速上线并开始生产。

 

而沙特阿拉伯则是潜在的摇摆型生产商,他们一方面受限于压裂技术的威胁,一方面要考虑与伊朗的区域争端使其不会动用能量促进价格上涨。鉴于此,他们有可能会开足马力全力产油,以最大化短期和长期收益。

 

鉴于油价宽幅震荡的潜在可能性,套期保值在可能出现大幅波动的区间交易期内的重要性,与平常牛市或熊市中的重要性别无二致。

 

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