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全球锌价寻底,高盛看空铜金

  • 28 Jul 2015
  • By Hexun

锌期货从成交和市场参与程度都是国际上最大的,目前全球多个市场均有成熟的锌期货合约交易,已经吸引了包括投机、套利、套保客户的参与,其中对冲基金也积极在锌期货上布局,而爆出大幅亏损的“不凋花”和“红风筝”基金都曾参与国际锌期货期权交易。

 

全球市场对锌价格风险管理的需求不断增长。芝商所 (CME) 高级经济学家Erik Norland在近期分析中认为,虽然锌与钢的相关性目前仍然很低—部分原因是铁矿石的供给激增,但钢仍然是锌未来走势的基本面因素之一,毕竟几乎一半的锌产出被用于制造镀锌钢。钢本身仍对中国经济高度依赖,世界钢铁协会的数据显示:2013年中国消费了世界钢产出的47.3%。

 

基于此,6月29日CME推出了一份全新的实物交割的锌期货合约,正式加入有色金属全球大战中。可交割的第一个合约设定在10月,每份合约25吨,美元计价。

 

国际铅锌研究小组 (ILZSG)公布的报告显示,2015年4月全球锌市场供应过剩量缩减至5400吨,3月修正后为过剩20500吨。根据中国有色工业协会最新公布数据显示,我国5月精炼锌产量53.2万吨,同比增长15.3%连续5个月同比增长,环比增长1.9%,再创2015年年内新高。今年以来伦锌、沪锌库存双双回落。国内供应过剩及锌进口亏损使得中国转为锌净出口国。

 

从宏观面看,根据最新宏观数据显示,5月中国制造业PMI仍在荣枯线上下徘徊,随着“稳增长”坐实,我们认为宏观基本面有可能在2015年下半年尤其是3季度后企稳,但对于复苏力度不宜太乐观。基于目前中国经济增长重归老路的概率很低。这意味着,中国GDP对工业金属的消费密度在中长期内将大趋势、结构性向下。而目前中国对各大工业金属需求占比在全球超过一半甚至更高,所以美欧复苏难以抵消中国经济放缓对全球金属需求的拖累。从供给面看,虽然锌拥有供给端的故事,但无法否认的是目前供给收缩力远小于预期。并且从2015年一季度供需情况看,供给收缩对价格敏感程度较高,短期阶段性反弹或将带来新增产量。从需求端看,对中长期价格趋势更具决定性,且中国经济尚未企稳,边际拖累效应仍不可小视。因此,供给收缩一定程度上会为锌价格带来反弹机会和空间,想走出扭转中期供需及价格格局,需要终端需求的边际改善。

 

图1:沪锌主力合约行情走势图


资料来源:Wind,方正中期研究院

 

 

图2:美锌、美铜行情走势图

资料来源:彭博财经

 

综上所述,今年全球锌精矿供应仍较为充裕,加工费不断走高,企业开工率较高,因此精炼锌供应较为充裕。受到国际大锌矿关闭的影响,明年锌精矿供应或趋紧。需求方面,受到经济增速下滑的影响,初级消费和终端消费虽然维持增长态势,但增速均不及去年。

 

因此,今年下半年供应充裕的格局将维持,锌价走势取决于下游需求改善的情况,若经济继续维持弱势,下游需求或难以显著改善,也难以支撑价格。预计锌价下半年或跟随经济筑底。

 

高盛在最近发表 “全球下半年宏观投资指南” 表示,中国的宏观以及市场波动性依然很高,高盛CAI指标在最近几年出现大幅波动,新兴市场宏观意外指数5月跌入负值,PMI数据也刚刚回暖。从出口的角度来看,中国对新兴市场来说越来越重要,考虑到商品价格下滑、强势美元和发达国家加息,高盛认为新兴市场的资产将会在接下来几个月进一步承压仍然维持低配大宗商品的观点。虽然中国经济反弹可能会在短期内带来裨益,但到年底,新兴市场受到的压力会越来越大。们同样对铜价持悲观态度,因为中国需求依然疲软,低油价、强美元和供给增长同样施压铜价。近来中国金融环境变得宽松并不足以抵消这些负面因素,高盛认为金价也会进一步下挫。

 

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