日本货币股市同涨局面或被打破 利用TOPIX期货管理对冲风险敞口

2017年以来,日元汇率和日本股市联袂上涨,一改2007年至2016年期间日元涨日本股市跌,日元跌日本股市涨的长期规律。驱动日元和日本股市从此前的负相关逆转为正相关的逻辑在于全球经济复苏下的资产轮动效应,尤其是日本持续的量化宽松和安倍经济学的滞后效应,全球全依类资产上涨,固定收益类资产下跌。不过,随着全球利率从低位反弹,依旧通胀回升,这对于日本股市而言构成严重的下行风险。

从经济数据来看,日本11 月工业产出同比增速为3.7%,高于预期的3.6%,外需对于日本工业生产的拉动作用在持续。值得注意的是长期陷于通缩泥潭的日本通胀开始有所回升。12月日本CPI 同比增速1%,尽管低于预期1.1%,高于前值0.6%。核心CPI(除生鲜食品)同比增长0.9%,与预期和前值持平,整体上延续2017年年中以来逐步改善的趋势。

 

此外,日本央行小幅上调了2017-2019财年的经济增长预期,其中2018年实际GDP预期上调至1.3%-1.5%,将2018年通胀预期区间上调至1.3%-1.6%。自2012年12月开始,日央行维持复苏的时间已经持续了61个月,仅次于2002-2008年的复苏时间。

 

回顾上一轮日元和日本股市同涨是2005-2007年。一方面,2002年开始日本对于股票市场限制性做空的限制对于日本股市的复苏有直接的提振作用;另一方面,更深层次原因是日本经济开始于2003年夏季出现逐步复苏,2005年日本经济增长率为2.7%,为当时近5年来的最高增速,在西方七国中仅次于美国。2006年一季度,日本GDP环比折年率增长1.9%。就业人数持续增加,失业率维持在1998年7月以来的最低水平即4.1%; 消费物价指数自2005年11月以来连续5个月上升,通货紧缩已基本消除,日本银行贷款亦出现9年来首次同比增长,种种迹象开始非常清晰的明确日本经济在经历了“失去的10年”之后开始强劲复苏。

 

虽然日本经济到2005年出现明显复苏,但是日本央行一直拖到了2006年7月才进行了近5年来的首次加息。由于日本经济复苏势头强劲,资本流入日本股市,国际资本对于日元的需求的攀升刺激日本股市和日元双双上涨,直到2008年爆发金融危机,日本经济再次陷入通缩和衰退。

 

不过,目前日元和日本股市同涨和2007-2016年十年期间的负相关关系逆转。统计发现,1978年4月24日至2018年1月29日,美元兑日元(USDJPY)和日经225指数呈现-0.3的弱负相关关系,反过来日元兑美元汇率和日经225指数呈现0.3的弱正相关关系。

 

图为日经225指数和美元兑日元汇率走势对比

 

只不过,2007-2016年期间,全球经济复苏缓慢,日本的经济回升动力不足,尤其是内需乏力,需要外需刺激,而国际经济处于缓慢的徘徊和国际贸易摩擦、汇率大战的宏观环境意味着,汇率和日本央行政策对于日本企业的盈利非常重要,因此一旦日元升值不利于日本出口,从而会导致日本股市下跌。

 

2017年至今,日元和日本股市的驱动逻辑有所改变。据芝商所资深经济学家Erik Norland新出的研究报告,2012年安倍执政以来,持续的量化宽松,压低了短端利率,还带来其他效果,如日本央行的量化宽松政策还包括每年通过ETF购买超过500亿美元的日本股票,这与欧洲央行和美联储的购买计划完全不同,后者的购买计划纯粹是固定收益产品。除了直接提振股票市场,日本央行的量化宽松政策也通过压低日元汇率间接提振了股市,这不仅有助于遏制通缩,还有助于恢复经济增长,这也使得日本企业更具竞争力,并从日元的角度提高了其海外收益和资产的价值。

 

目前,日本股市下行风险有所增加。一方面来源于量化宽松的退出,如日央行12月资产负债表减少了0.44万亿,长短端利率反弹会刺破资产泡沫,不利于经济持续复苏;另一方面,持续强劲的日元汇率最终会影响日本的出口,尽管目前日元汇率升值是被动升值,但是中国经济放缓是可能的,人民币不大可能对日元持续升值,从而带来日本对中国出口汇率。

 

针对日本股市潜在的下行风险,投资者可以寻求股指期货卖出保值或者对冲风险。在继日经225指数期货之后,芝商所将在2018年2月5日推出东证股价指数TOPIX期货(代码:TPY),相对于日经225指数成份股偏小的特点,TOPIX涵盖了所有在东京证券交易所市场一部上市的所有日本企业。即将上市的TOPIX期货令投资者通过单笔交易即可参与日本基准股指,并具有全天候电子交易、可执行指数收盘基差(BTIC)交易、与芝商所旗下其他股指期货高达70%的保证金冲销等优势。

 

资料来源:芝商所

 

TOPIX期货将于2018年2月5日推出,它将成为全球投资者投资基准日本股指的又一利器。TOPIX 期货将扩充芝商所多样化的股指期货产品组合,为市场参与者提供更多价差交易和微调投资敞口的机会。

 

东证股价指数(TOPIX)是自由流通市值加权指数,根据在东京证券交易所市场一部上市的所有国内普通股计算。TOPIX是反映当前市值的指标,被用作投资日本股市的一个基准。

 

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