运用COMEX黄金期权扑捉潜在拐点的投资机会

  • 21 Dec 2017
  • By Futures Daily
  • Topics: FX

2017年的最后一个月,伴随着美联储加息,国际金价再度下行,尚未看到止跌企稳的拐点。尽管在11月底出现了因美元走弱、伊朗和沙特阿拉伯之间的中东局势日益紧张带来的短暂反弹,但是决定黄金价格走势的还是美元的实际利率。而美元实际利率取决于名义利率和通胀,在通胀没有跑赢名义利率抬升步伐的情况下,金价可能还将维持弱势。

当然中周期来看,随着中国经济下行压力增大,美联储加息逼近均衡利率之后,实际利率抬升可能会放缓,从而意味着黄金价格也不易过度看跌。因此,展望未来一个月,黄金价格还将低位徘徊,直至美联储加息预期减弱,到时候金价才会企稳

 

因此,对于黄金的投资策略而言,通过期权这个非线性的工具可能会更好的扑捉潜在的拐点机会,原因是通胀回升加速时间难以确定,美元实际利率上行拐点也难以把握,但潜在的投资机会还是存在,所以通过买入芝商所旗下COMEX黄金期货看涨期权或是一个较好的策略。

 

回到黄金价格驱动逻辑来看,美国经济保持较强劲增长,驱动短端利率上行。其中第三季度实际GDP 环比折年率初值为3.0%,维持近两年多高位水平。私人投资提速以及贸易赤字减少成为经济增长的主要驱动力,其中第三季度私人投资环比折年率升至6.0%,增速较第二季度加快2.1 个百分点。受飓风影响,个人消费支出环比折年率较二季度下降0.9个百分点至2.4%。

 

通胀率略有抬升,9月CPI同比上涨2.2%,较6 月上升0.3个百分点,而美联储较为关注的核心个人消费支出(PEC)物价指数环比折年率初值为1.3%,较第二季度回升0.4 个百分点。

 

劳动力市场略有波动,9 月失业率为4.2%,为近16年以来新低,薪资数据也超过预期,但受飓风等因素影响,新增非农就业人数下降较多,劳动参与率保持在63%左右,比金融危机前低约3个百分点。

 

因此,12 月14 日,美联储FOMC 会议决定加息25bp,将联邦基金利率上调至1.25%-1.5%区间,并继续渐进式被动缩表。根据点阵图,联储预计2018 年可能加息3次。同时,较9 月进一步上调2017 -2020 年经济增长预期,下调失业率预期,通胀预期基本维持不变。

 

不过,鉴于对通胀的分歧较大,两位联储官员反对加息,而美联储点阵图和市场对加息次数的预期显著存在差异。美联储给出的点阵图预测显示2018年会加息3次,而期货市场(30天联邦基金利率期货)显示美联储只会加息两次。因此,可以认定美联储2018年加息3次并非板上钉钉的时期。

 

考虑到中国2018年基建和地产投资双减速,经济存在调整风险,而美国物价指数和利率滞后于中国地产和利率调整,因此很大可能在明年额二季度或者下半年美元市场利率拐点向下,美元实际利率到时候会触顶回落,从而给黄金价格带来潜在的止跌反弹的上行机会。

 

此外,潜在的系统性风险抬头,黄金可能存在避险驱动的反弹机会。美国金融稳定办公室警告称,市场风险仍高企,处于高位的资产价格和下降的风险溢价会让市场容易发生大幅修正。当资产大户使用高杠杆或短期贷款为长期资产融资,大幅修正就会触发金融不稳定。当前,正值市场对财税预期较高、经济稳定增长、企业盈利表现强劲,资产估值理应获得进一步支撑。而金融稳定办公室认为,已经上升的资产价格和已经下降的风险溢价可能让市场变得有些脆弱,容易发生大幅修正。

 

QuikStrike期权分析工具显示,12月22日到期COMEX黄金每周期权执行价为1265美元/盎司的持仓量最少,看涨和看跌期权分别仅为52张合约和42张合约,执行价为1275美元/盎司的看涨期权持仓量攀升至369张合约,而执行价为1240附近的看跌期权持仓量攀升至359张合约。因此,当前COMEX黄金活跃合约执行价在1265附近的期货期权价格并非很贵。

 

图为芝商所COMEX黄金12月22日到期每周期权持仓情况

 

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