美联储12月或加息 美债期货交易陡增

随着12月份美联储议息会议再次临近,市场对12月美联储加息预期高涨,但是美债收益率曲线平坦化还在加深,而且和中国国债市场一样出现“熊平”的特征。目前全球债券收益率长短端利差缩减,收益率曲线倒挂非常普遍,这和通胀持续低迷构成当前主要经济体面临的公共难题。

首先,我们看下芝商所债券衍生品工具,由于收益率曲线平坦化,以及对美联储加息预期强烈,市场参与国债期货及期权交易非常活跃。芝商所提供的数据显示,在流动性和买方参与者的驱动下美国国债期货获得巨大的收获,美国国债期货名义成交量达到标的现货市场的90%,其中年初至今同比增长13%,较2012年增长34%。平均日均持仓量较2012年增长91%。据芝商所最新数据显示,11月27日,旗下美债期货产品的单日成交创下1330万张合约的历史纪录,持仓量也在11月22日达到1140万手的历史新高。其中,超长期10年国债期货Ultra 10(代码:TN)成交量同在11月27日创下645090张合约的历史记录。

其次,美联储12月份加息几成定局。从美国公布的经济数据来看,除了通胀没有起色之外,其他经济指标似乎相对正常。11月11日当周首次申请失业救济人数 24.9万,虽升至六周新高,但已连续141周低于30万关口,为1970年以来最长周期。10月工业产出环比增速为0.9%,高于预期和前值,接近2010年以来的最高水平。11月27日,芝商所FedWatch工具显示,即将在12月12日至13日召开的美联储议息会议加息概率达到92.8%。

 

不过,美联储主席耶伦在纽约大学就通胀问题展开讨论时表示,由于通胀水平持续低迷,耶伦表示美联储并不确定低通胀是暂时的,认为美国的低通胀有可能维持更长时间。

 

展望2018年,投资者对于美国经济和通胀前景看法分歧较大:看好通胀回升或者由于充分就业带来薪资增长和工业品暴涨引发的通胀大幅回升的投资者都在压住买入通胀保值债券。据EPFR数据计算得出,11月22日当周,通胀保值债券(TIPS)吸引了12亿美元的净流入资金,这是自2016年11月以来最大单周净流入额。

 

不看好通胀回升,美联储经济和美股出现触顶回来也大有人在。笔者认为,未来美联储加息步伐可能不及预期,债券收益率上升有限,债券收益率曲线平坦化还将持续,由此可能带来潜在的利率投资机会。

 

一方面,统计发现,“倒挂形”国债收益率曲线出现的频率与美国GDP呈现负相关关系,美国长期展望并不乐观,结构性问题突出。全球经济复苏在2018年有可能放缓,主要是经济新增长动能减弱和收入分配制度不平衡加剧,这也是全球主要经济体通胀持续低迷,菲利普曲线失效的主要原因。

 

从就业市场来看,以工资和就业为例:在美国和许多欧洲国家,平均工资停滞不前,尽管从GDP和就业增长角度看,大部分经济体已经从2008年金融危机中复苏。大部分就业增长发生在高技能或低技能岗位,而没有发生在中等技能岗位。生产率增长不但只集中于少数几类企业,并且与市场劳动力收入脱钩,美国非农部门时薪中国的经济影响了美国的通胀前景,从而影响到美国的长端收益率增长近乎停滞。

 

此外,中国的经济影响了美国的通胀前景,从而影响到美国的长端收益率。2018年中国房地产和基建双驱动都会减速,供给侧改革引导产能出清,政府和居民加杠杆引导需求回升和杠杆转移式的服务告一段落。

另一方面,我们关注到一些其他资产配置和经济内在因素压制长端利率,例如,人口结构老龄化,劳动生产率放缓等结构性因素会带来收益率曲线扁平化。

 

因此,从芝商所利率产品投资策略主要是包括看利率小幅回升,但空间有限,收益率曲线平坦化或将持续很长一段时间,这样可以做空长短端期货价差,买入低执行价的看涨期权卖出高执行价的看涨期权。在美联储议息会议之前,卖空短期国债期货或者买入看跌期权,买入周三每周美债跨市期权,做多波动率。在议息会议之后获利平仓。

 

图为2/10年期美债利差

 

 

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