限产细则“难产”背景下的WTI原油期权交易策略

  • 24 Nov 2016
  • By Futures Daily

此前市场对于OPEC可能就限产协议的实施细则达成共识的预期升温之际,国际油价一度从11月14日以来的低点持续反弹。然而,11月22日,技术委员会并未解决伊朗和伊拉克是否参与“4.0-4.5%的减产计划”的难题,将问题“抛给”了11月30日举行的部长会议。国际油价在冻产协议细则公布之前波动明显加大。

 

那么如何应对OPEC冻产协议细则出台前后的市场不确定性或者扑捉投机机会呢?这里可以运用芝商所WTI原油期货期权这个工具,原因在于芝商所原油期权在组合保证金方面存在抵充优势;NYMEX原油期货是国际原油的三大定价中心之一(ICE布伦特原油、纽约WTI原油和迪拜原油),芝商所原油期货期权具备价格发现有时;期权产品既可以获取多空价差收益,且可以扑捉波动率多空的机会,可以说是三位立体式衍生品工具。

 

从原油基本面来看,截止2016年11月,全球原油总体上还处于过剩趋势当中。最近库存数据显示,在夏季出游的季节性汽油消费旺季过后,美国原油商业库存再度上升。美国11月11日当周EIA原油库存猛增527.4万桶,远超增加100万桶的预期,而汽油和精炼油库存分别增加74.6万桶和31万桶,双双超出预期。

 

追根溯源,要改变原油供过于求的产出缺口较大的格局,必须削减产出或者对原油产出进行冻产。需求层面很难做文章,原因在于全球经济只是温和复苏,且全球尤其是中国人口红利下降带来潜在经济增长率回落和工业化、城镇化进入尾声,这都意味着全球尚没有新一轮的需求扩张的驱动因素。

 

从产能上看,原油剩余产能依旧较大,这意味着如果不冻产,全球原油产出继续扩张的话供应过剩可能加剧。分国别来看,考虑到产量衰减率在内到2018年,沙特原油产能仍将保持在1240万桶/天。即便沙特原油增产至1100万桶/天,与俄罗斯产量平分秋色,其原油剩余产能仍将保持在140万桶/天的高位。而此前遭遇战争和制裁的伊朗和伊拉克原油产能恢复有很大的空间。伊朗计划在四年内实现原油日均产量达到428万桶,以及凝析油产量达到100万桶的目标。

 

回到原油期货策略上,据《华尔街日报》、路透等多家媒体援引尼日利亚代表称,OPEC可能在11月30日的OPEC维也纳峰会就限产协议的实施细则达成共识。不过也存在不确定性,比如OPEC使用的独立数据与其成员国自己披露的数据之间存在差异,以及伊朗计划提高产量,寻求豁免。如果如预期达成限产协议,那么原油价格可能会继续反弹。不过,也存在黑天鹅事件,即没有达成限产协议细则,那么原油价格可能会大幅下跌。结合特朗普贸易保护主义,全球原油贸易可能遭遇冲击,原油价格面临超预期下跌的风险。

 

结合上述库存、剩余产能和中国需求三要素,我们可能暂时无法判断原油短期的方向,但是可以确定的是在11月30日的OPEC维也纳峰会前后波动率放大是大概率事件,因此可以买入芝商所跨式原油期权跨式组合。通过对比隐含波动率,我们选择1月份到期的芝商所WTI原油期权,分别以2.36美元和2.27美元买入一份执行价为48美元Call(看涨期权)和Put(看跌期权),QuikStrike显示期权组合delta为6,Gamma为13.662,Theta为-0.103,盈亏平衡上下限为是52.63美元和43.37美元。

 

图:买入WTI原油跨式期权盈亏平衡表


此外,由于目前原油期权买家较多,卖出期权较少使得期权价格比较昂贵。如果投资者持有原油期货多头,可以买入较高执行价看跌期权的同时卖出较低执行价的看跌期权,这样可以抵消部分对冲成本。

 

 


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