金银比价偏离常态,期货扑捉套利机会

  • 12 May 2016
  • By Futures Daily

在经过3月中旬至4月下旬的1个多月震荡回调之后,国内外黄金价格于4月29日再度掀起新一轮向上的攻势,并分别在5月初再创年内新高271.65元/克和1306美元/盎司。从本轮黄金反弹的逻辑来看,主要是由于美联储加息推迟、美元走弱、全球流动性泛滥、其他资产出现估值过高等因素下的资产轮动的结果,此外中国通胀预期升温下的对冲通胀的需求也在升温。

 

不过,白银涨幅就明显不及黄金的涨幅,从2015年12月份黄金启动反弹以来,黄金和白银的比价就不断攀升,这也延续2011年贵金属泡沫破灭之后熊市金银比价不断走高的大趋势。既然金银比价出现长周期的走强,这种情况是比价内外稳定关系发生变化,还是比价周期性波动呢?这就带来良好的金银套利的机会。

 

首先,我们讨论一下本轮金银价格反弹的内在逻辑。回归历史,不论美元兑其他货币是主动贬值或者被动贬值,对应的是黄金价格会出现较大概率的反弹,而美元一旦进入上涨周期,不论什么情况导致的上涨,那么以美元计价的国际黄金必定会下跌。

 

其次,回顾历史每次全球通胀回升,尤其是新兴国家通胀回升之际,往往伴随美元的走弱和国际原油价格的反弹,作为金银消费的强劲增长的地区,包括中国等新兴经济体对冲通胀需求的增加也会导致金银价格的上涨。从物价指数来看,中国CPI同比增速已经连续第三个月持稳于2%上方,因此部分投资者担忧滞胀的风险,虽然目前尚没有理由相信中国会进入滞胀,但是黄金作为通胀回升的先行指标有利于存在反弹的需求。

 

再次,同样回顾历史上几次黄金牛市,都离不开资金加大对黄金的资产配置,投资需求是主导黄金价格的长期决定性因素。因此,通过跟踪黄金ETF持仓发现,2015年12月份开始,基金就开启增持黄金,这意味着黄金的资产配置权重提高。

 

不过,由于金银的金融属性和商品属性的强弱不同,白银被广泛用于工业用途,因此其商品属性强于黄金。当前全球经济复苏依旧疲软,物价回升和通胀回暖会刺激金银共同的对冲通胀的需求,但是由于包括光伏等工业领域白银需求的疲软削弱了白银价格的上涨压力。

 

芝商所(CME Group)高级经济学家Erik Norland有篇研究报告显示,金银供应变动的差异会导致二者相对价格关系发生变化,同样二者在首饰生产和投资需求变动也会产生相对价格的变动。此外,金银价格的相关关系并非是稳定的,1978年至2014年二者的相关关系在0.35至09之间波动。研究发现,金银价格和矿产金银的供应并不存在密切的相关关系,金银价格对金银供应的变动并不敏感。回归分析显示,1977年至2014年,黄金矿供应增加1%log单位的增加仅仅导致2.15%log单位的黄金价格的下跌和3.06%log单位的白银价格的下跌。

因此,在寻求金银套利机会方面,芝商所旗下的COMEX黄金和白银相关期货产品提供了很好的工具。从目前的金银比价来看,做空比价是比较合理的。只不过,由于金银价格相关关系不稳定,我们需要从经济增长、通胀和货币政策方面寻求基本面的验证和支持。

 

芝商所提供COMEX 黄金[交易代码:GC]、一公斤黄金[GCK]、E-微型黄金[MGC] 及E-迷你黄金[QO]四大黄金产品的期货及期权合约,可作实物及现金交割,满足多样性风控和套利需求。其中,COMEX黄金期货合约在亚洲时段 (北京时间上午8时至下午8时)相当活跃,其成交量占全球份额逾30%。

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