活用芝商所国库券分析(Treasury Analytics)工具扑捉交易机会

  • 15 Apr 2016
  • By Futures Daily

全球宽松的货币政策自2008年爆发金融危机以来已经进入了第八个年头,总体上看,货币政策宽松边际效用递减,除了美国经济自衰退中摆脱恢复到温和复苏的轨道上以面临之外,欧洲和日本经济依旧疲软。唯一受益于货币宽松的恐怕是金融资产,这其中包括欧美发达国家股市和债市尤为突出。

 

截至止2016年4月初,全球债市依旧处于牛市当中,其中欧洲和日本短期国债收益率纷纷跌至0以下,而美国2年期国债等短期国债收益率也在美联储3月份不不加息的推迟货币正常化政策路径中再度下滑,目前徘徊在0.7%左右。而中国在货币宽松和压低融资利率的大背景下,国债收益率也持续处于低位,目前徘徊在2.2%-2.3%这个区间附近。

在当前全球普遍性宽松的货币环境下,国债收益率虽然短期难以大幅上行,但是进一步下行空间极为有限。就算尽管欧洲和日本两大经济体已实施负利率的两个经济体,目前没有迹象表明负利率政策对经济和汇率起到预期的效果,反而正在侵蚀银行的利润,扭曲债券等金融资产定价,因此负利率政策能否维持下去还是问题。数据显示,日本3月贷款增速已经降至三年来新低,回落至2.2%,这标志着日央行更深层次的负利率政策对国内的信贷刺激效果尚未显现。因此,我们可以得出结论是各国国债收益率存在存心非对称波动风险,即上行风险大于下行风险。

 

既然各国国债收益率存在非对称波动风险,那么对于美国国债市场而言,是否存在国债收益率曲线由牛平转为熊陡的风险呢?结合当前美国通胀数据,如核心PECE增速、国际油价反弹和薪资增长等,美联储在权衡覆盖高债务利息和潜在的通胀预期之间平衡,但市场会提前反应通胀预期,从而推升短端甚至长端利率,从而导致收益率曲线斜率发生变化,或者出现左右移动,从而产生交易机会。

 

一般来讲它,国债收益率下降时,收益率曲线会变陡;国债收益率上升时,收益率曲线会变平。产生这些变化的原因是,短期收益率对诸如美联储政策变化这样的事件的响应程度一般要比长期收益率来得更加敏感。

 

即使美联储没有任何举措,如果某一行业的供需出现不平衡,也会导致怪异的收益率曲线变化。假设5 年期国债发行过多,需求又很疲软,迫使收益率在通常会下降的时候仍然上升,。这样也会改变收益率曲线的斜率。极端情况是,正常情况下预期会变陡的5 年期到10 年期国债收益率曲线会变平。另外价差变动可能更为突出,这就可能出现卖短买长的收益率曲线斜率变动下的套利机会。不过,收益率曲线价差需要滤除方向性影响,这就需要考虑通过DV01来调整头寸配比。

 

接下来,如何判断收益率在线变动(包括斜率和位置移动)下的机会呢?芝商所拥有提供了一个国库券分析工具——Treasury Analytics,它可以对国库券产品的若干分析,包括可交割一篮子债券包含的证券清单、最低交割价合约的隐含收益率以及行权价格与隐含收益率之间的换算。

 

在Treasury Analytic 我们可以清晰的看到美国集中国债期货的品种、合约、到期时间、DV01、割券、最便宜可交割券(CTD)、转换因子、隐含回购利率等等。例如,4月12日,美国10年超长期国债期货收盘价是140.3点,DV01为36.56美元,这样既可以计算出发票价格、,基差等,也可以计算出美国5年国债期货和美国10年长期国债期货价差以及理论价差,寻求二者的套利机会。

总之,灵活运用芝商所Treasury Analytics工具,有利于扑捉美国利率期货的投资机会(包括单边和套利机会),也可以实现对持有美国国债现货的头寸有效率的对冲风险。尤其是在美债收益率存在非对冲风险下,美国利率期货村相对确定的价差收益的机会。

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