反弹不稳固,E-迷你富时中国50指数期货可对冲风险

  • 7 Apr 2016
  • By Futures Daily

随着越来越多的经济数据或者经济特征指向中国经济短周期企稳,中国A股市场从3月初的低点持续反弹,而海外市场中国50指数反弹亦亦步亦趋。在这样的背景下,芝商所E-迷你富时中国50指数期货也备受投资者青睐。

 

然而,中国股市目前反弹是否具有持续性是投资者在下一步投资计划中迫切关注的问题。回顾此轮反弹,第一个驱动因素是美联储推迟加息,从而人民币贬值压力和预期都有所缓和,资金外流压力减轻。国内方面,人民银行似乎采取了更为稳健的改革路径,试图在提高汇率弹性之前,先通过人民币相对一篮子货币温和贬值来逐步修正汇率的高估。从而使得人民币外流压力也有所减弱,此外企业去美元债务力度减弱也有利于外汇占款下降压力减轻。

 

驱动中国股市反弹的另外一个逻辑是,中国经济短周期企稳,尤其是表现在1-2月规模以上工业企业利润同步增速由负转正。数据显示,1-2月份,全国规模以上工业企业实现利润总额7807.1亿元,同比增长4.8%。结束此前连续七个月下滑态势。结合中国3月份官方制造业PMI和财新3月份制造业PMI回升,越来越多的数据正在印证中国的经济开始阶段性企稳回升,从而市场风险偏好继续回升。回顾历史,中国股市反弹和规模以上工业企业利润回升存在明显的正相关性,不过由于当前市场扣除企业利润回暖之外还有流动性宽松带来的资产泡沫占很大权重,因此股市反弹和企业利润回升关系并不稳固。

 

那么下面要考虑的问题是驱动中国股市反弹的因素能否持续呢?笔者得出的结论是,当前驱动股市反弹的因素存在很大的不确定性,属于短期性的利好。首先,美联储加息因素来看,美联储对加息谨慎的前提条件是非美国家或经济体经济增长放缓,或者金融市场并不稳定,或者通胀预期温和。这三个前提条件中最后一个条件变数最大,2月份美国核心PEC明显上升,再叠加3月份非农薪资增长环比改善,以及长期低利率导致的资产定价扭曲和鼓励市场过度冒险,这都可能意味着美联储货币政策路径随时都可能发生变化。

 

其次,对于中国经济的短周期企稳复苏,贡献最大的非房地产莫属,而制造业基建投资回暖属于短期补库行为。数据显示,1-2月投资增速的回升最大的贡献来自于房地产投资的反弹,但近期房价上涨过快的一线和部分二线城市已开始加大调控力度,一旦销售增速回落,投资增速的反弹是否只是昙花一现?即使没有调控政策,从销售自身的周期来看,从底部到顶部一般持续一年左右,按此推算今年一季度销售增速应该见顶,然后逐季回落。另外值得关注的一个问题是,当前房地产投资回升贡献较大的是商业地产,而1-2月住宅投资增速仅有1.8%,不及整个房地产投资增速的3%。

 

根据芝商所高级经济学家 Erik Norland对中国债务分析结论,中国债务与经济规模比例都差不多已经达到发生危机的水平,之所以没有发生危机主要是政府不断实施宽松的货币政策和地方政府债务置换,压低债务成本延缓危机爆发的时间,但是债务扩大持续的前提是债务成本和经济增长带来的资本收益匹配。利率极低可能鼓励进一步提高总债务占GDP的百分比,但如果新债务主要用来为现有债务负担提供融资,则可能对经济增长帮助不大。

 

因此,对于中国股市而言,从驱动本轮反弹的逻辑来看,本轮中国股市反弹大多是来自此前市场超跌的自我修复、货币因素和短期因素。因此,对于中国股市反弹,判断相对谨慎:短期无忧,中长期存隐患。芝商所E-迷你富时中国50指数期货在冲潜在的下行风险方面是可尝试的避险工具。

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