周小川行长专访意味着人民币贬值压力暂时缓解

  • 19 Feb 2016
  • By Futures Daily

 

在中国春节假期海外金融市场遭遇剧烈动荡之际,中国人民银行行长周小川接受《财新周刊》专访,其就人民币汇率改革、宏观审慎政策框架和数字货币等问题罕见的发言可能给人民币汇率波动带来一些新的信号。

 

部分观点认为,周小川发声最值得关注的信号或许是汇率改革将处于暂缓状态,稳汇率目标约束国内货币政策放松空间。对于国内利率市场而言,专访具有重要参考的内容只有一点:在全球不稳定状态下,中国的汇率改革进程将暂时放缓下来。

 

回顾人民币汇率,自2015年11月至2016年1月中旬,人民币兑美元出现了持续贬值的走势,这一度引发中国股市等市场剧烈动荡,甚至欧美发达国家市场也受到波及。由此,关于人民币贬值是否是一个长期趋势成为市场关注的焦点。

 

结合中国经济增长放缓、货币政策和人民币汇率三个因素,中国正面临蒙代尔不可能三角的困扰。根据蒙代尔不可能三角理论,一国不可能同时实现货币政策独立性、汇率稳定以及资本自由流动三大金融目标,只能同时选择其中的两个。

 

结合1月份信贷和社融数据,我们发现中国央行在蒙代尔不可能三角的困扰下选择了保持货币政策的独立性,适当允许人民币汇率贬值。央行公布的数据显示,中国1月M2、新增人民币贷款与社融规模大超预期。M2同比增速创19个月新高,新增人民币贷款创历史记录,达到2.51万亿。1月份社会融资规模增量为3.42万亿元,分别比上月和去年同期多1.61万亿元和1.37万亿元。

 

回到周小川行长的专访,他表示人民币没有持续贬值的基础,对经济的总体判断是:当前中国经济仍运行在合理区间内,在世界经济和全球贸易增速放缓、国际金融市场波动加剧的背景下,2015年中国经济保持6.9%的中高速增长,在世界范围内仍属于较高水平。

 

结合周小川行长的专访,以及近期经济数据、1月份保持较大的贸易顺差和资本项目问题,笔者认为人民币适当贬值是2016年不可忽视的问题。只不过,在金融市场动荡的情况下,稳汇率可能暂时成为防风险的首要工作,这就意味着未来一段时间宽货币难以发力。周小川还表示,国际经验表明,资本项目的外汇管制对于那种较为封闭的经济体是有效果的,而对于较为开放的经济体则往往难以奏效,另外,资本管制对防止过度资本流入比防止资本流出更为有效。中国是一个开放的大型经济体,任何不当管制都会给实体经贸带来不便和困扰,反倒会影响信心和国际收支平衡,只不过会对非法金融活动进行打击。

 

因此,人民币汇率改革在当前情况下可能会略有放缓,但方向不会改变,如周小川行长提到的“有窗口时就要果断推进,没窗口时不要硬干,可以等一等,创造条件”,这意味着适当的资本管制在很大程度上会减弱资本外流对人民币汇率的金融市场的冲击。最后,在人民币汇率适度贬值的大背景下,对冲在岸和离岸人民币不利波动的风险还是有必要的,芝商所分别有美元兑在岸人民币(CNY)和美元兑离岸人民币(CNH)期货合约,可以有效对冲这种风险。

 

 

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