延伸阅读:如何解读中国经济和股市关系?

  • 3 Feb 2016
  • By Futures Daily

2016年,金融市场开局并不太好,中国股市的持续下跌,并没有上演2015年同期的节节攀升的行情,这给全球市场带来丝丝担忧,投资者避险情绪急剧升温。诚然,根据已经供的经济数据,各项指标显示中国经济可能还将继续下行,但是基于市场对这种情况已经有所预期,那么意味着中国A股市场的下跌并不仅仅是经济下行导致的结果,可能还有其他更为显著的原因。

在一开始,中国股市暴跌,市场把责任推给中国实施了几天才夭折的熔断机制。然而,在中国暂停熔断机制之后,A股市场仅仅出现了几个交易日的短暂反弹后又再度上演暴跌的续集。这说明熔断机制只是引发中国股市暴跌的一个原因,实际上熔断机制之所以不成功,有几个方面的原因:一是中国市场结构并不适合实施熔断机制,即散户为主的投资者结构和T+1的交易机制;二是中国版的熔断机制设施的阈值过小,这在中国股市波动远超欧美市场好几个标准差的情况下很容易不断触发熔断。

回到中国股市和中国经济的关系,我们发现一直以来二者的相关度并不是很高。统计发现,1992年3月至2015年12月,上证综合指数与中国GDP当季同比增速呈现微弱的-0.14的相关性。为了更能衡量沪深两市的指标,笔者选取沪深300和中国GDP当季同比指标,发现二者自2002年3月至2015年12月也仅仅只有0.04的正相关关系。

按照欧美市场实际情况和经济理论,股市一般作为衡量经济冷暖的晴雨表,但是中国股市可能有所不同。那么究竟决定中国A股走势的主要因素是什么呢?追本索源,还是企业的成长性,但是中国的经济增长和企业的成长性可能并不同步,这意味着中国GDP可能只是反映经济的总量指标,而中国A股可能反应的是质量指标,或者说是更能反映中国微观主体情况的实际指标。这也是尽管中国过去三十多年经济高速增长,但是中国A股市场却总是和GDP增速不匹配。

随着中国经济转型,原先粗放式的高增长走向有质量的经济增长,中国A股走势和GDP增速的步伐开始逐步走向一致,但是还有很多因素决定了股市下跌的惨烈甚于经济调整的步伐。

芝商所高级经济学家Erik Norland在一份关于中国股市的研究报告中表示,继2015年暴跌之后,中国股市2016年开局动荡。中国股市波动很大程度上与宏观经济变化有关:中国经济放缓、出口增长疲软、商品价格暴跌、中国人民银行(PBOC)下调利率以及国家货币政策调整。其中提到,中国私营部门债台高筑是拖累中国企业利润和经济增长的一个重要的风险因素,但是伴随货币宽松和实际利率下行,风险是可控的。中国股市对信贷问题似乎格外敏感,原因或许是金融股占指数权重的69%。在货币估值过高以及私营部门债务高企的情况下,中国人民银行稳步下调利率。总体而言,利率下调应当对中国股市有利,因为这使债务负担更容易管控,同时鼓励消费支出增长和保持投资支出稳定。

不过,上述报告对一些中国股市特殊的情况可能没有关注到。由于中国A股市场主要是散户为主的投资者结构,因此其估值往往是扭曲的,很多股价并不能反映所对应的上市公司的真实价值。另外中国投资者的投资理念相对关注短期,长期价值投资很少,例如概念股的炒作。最终的一点就是,长期以来中国股市发挥直接融资的作用有限,这在中国以银行贷款为主的信贷结构下,股市投机性很高。此外,中国上市公司治理有待加强,股票分红不足。

因此,四季度中国经济没有继续恶化,但是2016年一季度中国股市去杠杆和去泡沫式持续暴跌就很容易理解,可以选择通过芝商所E-迷你富时中国50指数期货对冲风险。

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