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2016年美联储温和加息是大概率事件

  • 5 Jan 2016
  • By Futures Daily

从2015年12月17日开始,美联储宣布将联邦基金利率提高0.25个百分点,新的联邦基金目标利率将维持在0.25%至0.50%的区间。作为2006年6月29日以来的近十年的加息周期,美联储加息可谓是一个新的时代开始,这将对资产价格造成非常重要的影响。

 

通过对美联储历史加息情况回顾,美联储历史上加息后资产价格表现,以及当前美国、中国和全球经济形势、货币政策和汇率走势评估,笔者认为,当前美联储加息可能带来不一样的冲击。

 

美联储宣布加息当日,美联储点阵图和市场预期存在明显的分歧。美联储官员对未来利率路径预期“点阵图”显示,两名官员预计不应在2015年加息。此外,美联储预期2016年底利率可能达到1.375%,按每次25基点的节奏计算,意味着美联储明年可能加息四次。官员们的预期中值还显示,至2017年底,利率将达到2.375%,2018年底达到3.25%,这两个预测较9月的 2.625%,3.375%有所下降 。

 

而作为一个观察市场对美联储加息概率预估的工具,芝商所(CME)基于30天美国联邦基金利率期货价格的Fedwatch tool—30天美国联邦基金利率期货则显示,市场预计2016年只加两次息:在2015年12月18日,30天美国联邦基金利率期货预估2016 年底的联邦基金利率为0.785%。

 

到了2016年1月1日,30天美国联邦基金利率期货估算结果显示:2016年1月27日美联储议息会议将联邦基金利率上升至0.5%的概率高达88.1%;2016年3月16日美联储将联邦基金利率上调至0.75%的概率也达到50.3%;2016年4月美联储将联邦基金利率上调至1%的概率仅有12.1%;到2016年12月美联储将联邦基金利率提升到1%的概率才升至31.6%,将联邦基金利率提升到1.25%的概率为25.7%。从中可以看出,美联储可能加息次数还是只有两次,和12月加息当日估测的结果没有太多变化。

 

美联储历次加息考虑的因素来看,不外乎就业市场、通胀预期和经济增长预估,此次考虑的因素增加了一个因素就是金融市场稳定。对于未来的展望,美联储认为,就业市场闲置问题自2015年稍早“明显地消退”,维持长期失业率预期在4.9%不变,对通胀率回升至2%保持合理的信心,同时认为经济温和扩张,住房市场得到改善,因此美联储加息前景是乐观的。

 

在美联储的货币政策框架中,通胀的达不达标并不依赖相对滞后的通胀数据,而是取决于通胀回升的前景,而一直以来,通胀回升的前景则往往取决于由劳动力市场改善(失业率下降)所带来的工资的上涨,即所谓的菲利普斯曲线。实证研究表明,菲利普斯曲线在美国近30 年的现实经济中的确是成立的,并且相对于失业率的下降,通胀的回升确实存在一定的滞后性。因此尽管12月核心PCE没有明显增长,但该指标只要保持平稳,那么美联储在1月再次加息的可能性依旧很高。

 

从经济增长前景来看,纵观全球主要经济体及其细分部门,只有美国居民部门真正实现了去杠杆。在就业市场好转、消费者收入提升、消费者信用贷款条件放松、能源价格下跌等因素的推动下,美国居民部门存在信用扩张的可能,因此美联储在2016年加息可能会超预期。

 

总结,由于当前美国居民部门较弱的信用扩张成为美国GDP增长的最大阻碍因素,因此美联储加息节奏将视经济情况而定,但总体看进程较历史上几次要缓慢而温和,且并不排除美国经济在2016年走弱之后再次降息的可能性。

 

芝商所以全球指标性的30天联邦基金期货合约为基准,提供FedWatch美联储议息监控工具,让投资者为美联储议息对大宗商品及金融市场的变动作更好部署

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