石油和股票的相关性研究

  • 7 Mar 2016
  • By Erik Norland

Erik Norland,资深经济学家兼执行董事 - 芝商所集团

今年到目前为止,标准普尔500指数(S&P 500®)与西德州轻质原油(WTI)每日波动的相关性达到70%。这是自2012年以来任何滚动30天期间的最高相关性(图1)。一年滚动相关性陡然升至2013年以来的最高点。

 

石油和股票相关性简要回顾

股票和石油间的相关性并非总是很高。在2009年之前,两者的相关性接近零,有时为负数。最常见的假设是油价上升对能源股有利,但对其它股票不利,因为油价上升会抑制各种其它产品的消费需求,并增加依赖能源的公司的经营成本,例如运输公司和工业公司。

从2009年到2013年的三个量化宽松(QE)阶段,石油和股票开始呈现正相关。原因在于量化宽松大潮带来的结果是水涨船高,美联储动用数万亿美元,收购政府债券之类的无风险(违约)资产以及AAA级抵押担保证券之类风险极低的资产,迫使投资者涌入股票之类的高风险资产。量化宽松政策还导致资本撤离美国,流向新兴市场,因为新兴市场对所有商品的需求不断增长,包括石油。有些投资者还预期量化宽松政策将造成通胀。因此,股票和石油在大约五年的时间内呈现正相关性。

 

图1:标准普尔500指数与西德州轻质原油之间的30天和一年滚动相关性

这种情况在2013年5月至6月开始改变,当时美联储宣布逐步退出第三轮量化宽松,引起“债券减购恐慌”(Taper Tantrum)。随着2014年量化宽松结束,石油和股票间的相关性迅速跌破20%。其原因或许是,随着量化宽松结束和经济稳定复苏,股票和能源行情可能分道扬镳。有一段时间确实如此。

自2014年底油价暴跌以来,股票和石油之间的相关性再次显著增强。油价暴跌显然对能源股不利,而能源股仅占标准普尔500指数市值的6.6%。原物料股(主要是金属开采公司)也受到损失,主要原因是工业金属价格随油价暴跌。同样,原物料股自身的规模也不足以促成两者之间的相关性:原物料股在标准普尔500指数市值中所占比例不到3%。

 

导致石油和股票之间相关性上升的主要因素是金融股,这些股票与WTI原油呈现显著的相关性。美国和国外的银行都向能源行业借出大量资金。违约概率上升导致银行股与原油价格波动的相关性显著增强。当油价上涨升时,对违约的担忧会缓和;当油价下跌时,这种担忧会加深(图2)。金融股占标准普尔500指数市值的近16%,其对指数整体回报率和相关性的影响远远大于能源股或原物料股。

其它板块的相关性也呈上升之势,包括消费品股和工业股(图3和图4)。从我们的角度来看,这有悖常理:因为油价下跌对消费者应当是大好消息。我们认为,以银行系统对石油板块的敞口来看,能源公司违约率上升不足以造成普遍的信贷紧缩,或导致银行对住宅板块或非能源公司的放贷显著减缓。因此,随着投资者开始关注油价下跌中的利好方面,例如消费者的可支配收入增加,许多企业的投入成本下降,我们预期标准普尔500指数与石油的相关性可能会趋于温和。

 

图2:金融股与石油的相关性再次上升

不过,近期美联储加息可能导致石油和股票间的相关性上升。由于央行融资成本下降,银行扩大放贷或许更为容易。加息后收益率曲线显著趋平,可能增加银行透过长期放款和短期借款实现盈利增长的难度。  

 

图3:工业股、科技股和非必需消费品股与石油的相关性也上升

图4:必需消费品股、医疗保健股和公用事业股与石油的相关性也略有上升

基本预判:

由于对信贷的担忧,股票表现很大程度上取决于油价波动,两者相关性超过正常水平。虽然很多能源公司(以及许多产油国)遭受损失,但投资者终将开始关注油价下跌对若干经济板块带来的好处,特别是生产必需消费品和非必需消费品的企业。公用事业公司以及若干工业公司之类的能源密集型板块也将受益,但向能源板块销售设备的公司除外。今年到目前为止,WTI原油与标准普尔500指数之间的相关性达到70%,这种情况或许不会持续太久,但在可预见的将来,石油可能仍是影响金融股的重要因素。

 

本文中所有举例均为就不同情况而进行的假设性释义,并仅用于解释目的。本文观点仅代表作者看法,而非芝商所或其隶属机构。本文及文内信息不应被视为投资建议或实际市场经验的结果。

 

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