CME Group


美国石油出口量可能缩小WTI与Brent价差

  • 21 Dec 2015
  • By Dan Brusstar and Bluford Putnam

为了在2016年9月之前为政府筹募资金,作为立法事项之一,美国于2015年12月解除原油出口禁令。出口禁令由福特(Gerald Ford)总统政府于1975年设立,原因是当时石油输出国组织(OPEC)势力不断膨胀,美国对全球经济的影响力下降,令公众不安,并且美国经济增长缓慢和通胀高企(后来称为滞胀)同样令人担忧。事实上,由于多年来历届总统采取的措施,加上其它规则变更,该禁令可以说早已漏洞百出。因此,出口解禁在短期内对油价的影响可能相对较小,也不是促进产量增长的重要因素。不过,只要自由贸易的阻力和障碍被消除,市场价格发现流程将更为健全,资本配置效率也会更高。因此,出口解禁是一个利好因素,有助于增强美国石油(西德州轻质原油,又称WTI原油)的全球基准地位。下面是我们对若干重要问题的见解。

问题1:哪些方面确实有变化?

根据先前的法律,成口油可以出口。原油出口需要执照。事实上,只要有许可证,便可向加拿大和墨西哥出口原油,而这种许可证几乎是自动授予,相当于外国石油转口,并且有些原油是从加州和阿拉斯加出口。而且,成品油的定义最近几年被弱化,一些经过轻度加工的原油产品(例如轻质凝析油)也被列入成品油。原油出口禁令解除之后,美国生产商现在可自由出口。但是,原油出口量短期内不会显著增加,对此不必抱过高期望。 事实上,2016-2017年原油加上成口油出口总量可能与现状不相上下。  

问题2:原油出口解禁是否会导致美国产量显著增加?

不会。从2014年第4季度开始,全球原油进入低价时期,目前环境仍是如此,对油价的长期预期是促进未来产量的关键因素。中国经济仍在减速。新兴市场增长速度较慢。欧洲实际GDP增长率可能为1%至2%,美国略高,日本略低。目前还没有出现高额需求。而且,石油主要是一种交通燃料。交通目前朝节能方向稳定发展。简而言之,从需求情况来看,油价暂时不会回归到上升环境。从需求方面来看,我们预期2016年美国石油产量将减少,原因是2015年石油行业投资匮乏,并且市场普遍认为低价环境将持续多年。但是,即使2016年美国和加拿大产量减少,也会被中东产量的增加所抵消,包括更多的伊朗石油将投放全球市场。不过,由于巴肯-WTI原油价差收紧,美国生产商将会小小受益,因为巴肯原油以及其它国内低硫原油现在有新的出口市场,将会提高整体营业收入。

问题3:可能对布伦特-WTI原油价差及其它原油价差有什么影响?

如前所述,如果任何政策变更消除市场阻力,使全球不同石油产地之间的联系更为高效,都有助于提升全球石油价格发现流程的健全程度。因此,美国原油出口解禁对于缩小北海布伦特原油和美国西德州轻质原油(WTI)之间价差的作用将越来越明显。事实上,在12月初,各种消息称原油出口禁令可能解除,不同等级的原油价格之间便出现一定波动。WTI-布伦特原油现货和长期期货的价差略微收紧。巴肯-WTI原油价差也收紧。此外,美国湾岸原油、WTI原油和刘易斯安纳轻质原油(LLS)价格相对于高硫原油(例如Mars原油)上涨。出口禁令人为压低美国湾岸市场低硫原油相对于高硫原油的价格。因此,在原油出口禁令解除之前的几个星期,美国湾岸市场上低硫-高硫原油之间的价差出现明显变化。  

在2006年和美国新兴石油产量激增之前,美国东北部的炼油厂同时使用WTI原油和布伦特原油,两者互相竞争。从1993-2006年期间,布伦特-WTI原油现货价差通常极小,波动也不是很大。随着产量激增,美国石油产量上升最终阻碍其在价格更高的市场供应石油,而成品油出口此时尚未开始。在2011-2012年期间,布伦特原油价格一直比WTI原油高20美元,2011年9月达到29.70美元的高位,同时市场出现暂时分裂。从2013年到2014年,美国石油输送和储存基础设施基本追上产量增长速度,价差显著收缩。由于原油出口解禁将逐步改善所有石油产地之间的竞争,预示今后几年布伦特和WTI原油之间的平均价差将极小,但由于北海地区可能出现恶劣气象和维护供应中断,并且布伦特原油产量下降将导致基差风险显著上升,因此两者之间的价差仍有可能围绕平均价差出现明显波动。

图 1.

图 2.

问题4:对成品油有什么影响?

出口解禁的另一个影响是美国石油出口将向运输成本和成品油需求都较低的地区倾斜。这可能导致美国对亚洲的石油出口出现一定增长。不过请记住,对一个国家的原油出口量可能不及对另一个国家的炼油厂的出口量。因此,美国原油出口的方向将取决于美国和全球炼油能力的发展,以及各种互相竞争的原油来源之间的运输成本。

美国炼油厂的成本效率极高。对他们来说,在世界各地进行有效的竞争不是难事,但重点是运输和储存成本。此外,在世界上几乎所有国家,拿到建造新炼油厂的许可都很困难,不是拿不到,但确实难度很大。因此,建造新的炼油厂需要数十亿美元的资金、稳定且可预见的需求来源以及将原油从产地运到新炼油厂的合理运输成本。换句话说,由于炼油厂全球环境的变化,今后几年的出口趋势将出现一定程度的变化,但并非立竿见影,因此即使原油出口逐步增长,美国成品油出口仍有可能保持稳定。

从长期来看,随着炼油厂竞争格局的调整,成品油相对于原油的价差可能逐渐缩小,因为原油市场的效率将略微提高。这需要时间,而且最终影响可能相对较小。

问题5:美国原油出口基础设施的状态如何?

出口解禁对美国湾岸地区的影响最大,其次是西海岸/阿拉斯加地区。美国湾岸地区WTI原油出口基础设施已经完成,而且美国正在积极出口一些原油和轻质凝析油产品,丙烷之类的液化天然气产品(使用相同的出口终端)当然更不在话下。目前,美国基础设施足以应对原油出口量的增长。

此报告中所有示例均为对各种情况的虚拟解释,仅作说明之用。此报告中的观点仅反映作者的看法,未必是芝商所集团或其联属机构的看法。此报告及其中所载信息不应视为投资建议或实际市场经验的结果。

免责声明

 

期货与掉期交易具有亏损的风险,因此并不适于所有投资者。期货和掉期均为杠杆投资,由于只需要具备某合约市值一定百分比的资金就可进行交易,所以损失可能会超出最初为某一期货和掉期头寸而存入的金额。因此,交易者只能使用其有能力承受损失风险但又不会影响其生活方式的资金来进行该等投资。由于无法保证这些资金在每笔交易中都能获利,所以该等资金中仅有一部分可投入某笔交易。

本资料中所含信息与任何资料不得被视作在任何司法管辖区买入或卖出金融工具、提供金融建议、创建交易平台、促进或吸收存款、或提供任何其它金融产品或任何类型金融服务的要约或邀请。本资料中所含信息仅供参考,并非为了提供建议,且不应被解释为建议。本资料并未考虑到您的目标、财务状况或需要。您根据本资料采取行动前,应当获得适当的专业建议。

本资料中所含信息均如实提供,不含任何类型的担保,无论是明示或暗示。芝商所对任何错误或遗漏概不承担责任。本资料也可能会包含或涉及到未经芝商所或其管理人员、员工或代理设计、验证或测试的信息。芝商所不对该等信息承担任何责任,也不认可其信息的准确性或完整性。芝商所对该等信息或向您提供的超级链接并不担保不会侵犯到第三方权利。如果本资料含有外部网站的链接,芝商所并不对任何第三方或其提供的服务及/或产品予以认可、推荐、同意、保证或推介。

CME Group和“芝商所”是CME Group Inc.的注册商标。地球标志、E-mini、E-micro、Globex、CME和Chicago Mercantile Exchange是Chicago Mercantile Exchange Inc. (“CME”) 的注册商标。 CBOT是Board of Trade of the City of Chicago, Inc. (“CBOT”) 的注册商标。ClearPort和NYMEX 是New York Mercantile Exchange, Inc. (“NYMEX”) 的注册商标。此商标未经所有者书面批准,不得修改、复制、储存在可检索系统里、传递、复印、发布或以其它方式使用。

Dow Jones是道琼斯公司的注册商标。所有其它注册商标为其各自所有者的产权。

所有关于规则与细节之事项均遵循正式的CME、CBOT和NYMEX规则,并可被其替代。在所有涉及合约规格的情况里,均应参考当前的规则。

CME、CBOT及NYMEX均分别在新加坡注册为注册的认可市场运营商以及在香港特区注册为认可的自动化交易服务提供者。除上述内容之外,本资料所含信息并不构成提供任何境外金融工具市场的直接渠道,或《金融工具与交易法》(1948年第25条法律,修订案)界定之境外金融工具市场交易的清算服务。CME欧洲交易所股份有限公司注册及受权的服务并不含盖以任何形式在亚洲任何管辖区内(包括香港、新加坡及日本)提供金融服务。芝商所实体在中华人民共和国或台湾概无注册、获得许可或声称提供任何种类的金融服务。本资料在韩国及澳大利亚境内根据《金融投资服务与资本市场法》第9条第5款及相关规则、《2001年企业法》(澳洲联邦)及相关规则的规定,将发布受众仅限于“职业投资者”;其发行应受到相应限制。

2016年CME Group©和芝商所版权所有,保留所有权利。