英国:科尔宾担任首相的假设

  • 9 Nov 2017
  • By Erik Norland
  • Topics: FX

由于在2017年6月失去了议会的绝对大多数席位,英国首相特蕾莎·梅的保守党的执政地位悬于一线,由其联盟伙伴北爱尔兰民主统一党支撑。即使在最好的情况下,要保持联盟对权力的掌控也是一项困难的任务。首先,本届政府必须进行英国脱欧谈判,即使不考虑民主统一党倡导的对爱尔兰的特别安排,局势已经变得相当复杂。而更糟的是,欧洲联盟(欧盟)领导人要求英国“回去再作进一步的努力”,因为他们认为英国脱欧谈判在诸如英国的欧盟公民地位、由于脱离欧盟而需要向欧盟所支付的代价,还有北爱尔兰推动英国讨论与欧洲未来的商业关系或英国脱欧后的过渡期这些问题上的进展不够。尽管英国可能很快同意600亿英镑的分手费,然而谈判依然进展缓慢。

雪上加霜的是,传言梅与内阁之间不和。下议院议长安德烈娅·利德索姆(Andrea Leadsom)公开谴责国防大臣迈克尔·法伦(Michael Fallon)对她发表“不敬的性言论”,促使了他的辞职。这一争论引发了议会对其它无关的不当行为指控的爆发。虽然所有主要政党无一幸免,但政府首当其冲。

鉴于当前政府的脆弱性,市场可能认真考虑下任首相人选和对英国经济和货币政策的潜在影响。实际上,即使议会所处理的事务进展顺利(目前不顺),市场也可能会期待下一次大选。就像民主国家的情况那样,英国选民可能倒戈反对执政党。在过去的一个世纪中,有过26次大选。在这26次大选中,执政党或政党联盟扩大他们支持票数优势的仅有5次,而在其余的21次中支持率下降,其中包括过去的全部8次大选(图表1)。

图表1:赢得执政比保持执政容易

平均来看,执政党相对于反对党损失了大约6%的票数,鉴于保守党仅以领先2.4%的支持率赢得2017年6月的大选,这是保守党人难以承受的。自6月份的选举以来,工党持续小幅领先民调。当举行新的大选时,很容易造成工党的绝大多数或没有政党占绝大多数的悬峙议会。难以确定的是大选的时间。大选未必要等到2022年,如果保守党由于补选议会成员辞职而落败,选举可能加快。所有这些对于工党党首科尔宾都是好消息,一旦工党赢得下一次大选,他将成为首相。

工党政策由来已久

2002年,玛格丽特·撒切尔(Margaret Thatcher)卸任首相十几年后,曾表示她最值得骄傲的成就是新的工党和托尼·布莱尔(Tony Blair) ——她迫使反对者改变想法并拥护自由市场经济。在首相布莱尔治下,预算赤字微不足道,所得税率稳定,政府支出增长速度温和,管制宽松而英镑相应坚挺。但那是过去的事了,工党现任领袖科尔宾与布莱尔及其继任者戈登·布朗(Gordon Brown)背道而驰,在1997-2001年、2001-2005年和2005-2010年议会中的党派立场投票中反对立场超过所有其他工党议会代表。科尔宾提倡提高所得税和授权英国央行直接向基础设施支出提供资金,而不是在量化宽松期间购买债券,以及大幅扩大公共支出,尤其是教育。且不论些政策的优点,他们都不太可能支撑英镑。

要找到一套相类似的政策,我们必须回顾哈罗德·威尔逊(Harold Wilson)(1974-1976年)和詹姆斯·卡拉汉(James Callaghan)(1976-1979年)的工党政府。威尔逊执政任期伊始,就将个人所得税的税率从75%提高到85%,而对“非劳动所得”的税率从90%提高到98%,同时实施干预以控制工资和物价。在1974年11月到1976年11期间,英镑兑美元大跌31%,兑法国法郎下跌了27%,而兑德国马克大幅贬值37%。英镑兑法郎和德国马克持续贬值,一直到1974-1979年工党执政结束(图表2)。公平说来,在1979-1997年保守党18年的执政期间,英镑持续了兑美元和德国马克(但没有法国法郎)的贬值,不过速度仅为1974-1979年贬值速度的零点几。除此之外,英国1970年代的经济与现在的情况大有不同:值得注意的是,英国央行那时无法控制通胀,但现在是无法产生通胀。

图表2:旧工党执政和英镑

英国脱欧——科尔宾的连结

尽管英国脱欧在各个政治层面都拥有支持者,但从政治右派获得的支撑超过左派。这在近期民调中很明显,例如Yougov 2017年10月23-24日的民调显示,保守党选民以69%-31%的差额支持英国脱欧,但工党选民以67%-33%的差额希望留在欧盟。

在支持英国脱欧的保守党支持者中,一个主要的论点是这会让英国变得更像瑞士,低税收而且管制宽松。但如果科尔宾胜选,这种情况不会发生。如果英国采取“硬”脱欧后工党胜选,英国将转变为更加社会主义、更集中控制的经济——但在欧盟之外而已。这种情况对于英镑将是一场噩梦。自去年9月以来,英镑兑美元已经下跌了4.5%,而且随着梅的地位弱化和脱欧谈判裹足不前,兑欧元也略有下跌。如果事件的发展超出了梅的控制能力,而脱欧谈判继续纷乱而毫无进展,这势必加大英镑下行的压力。

当然,还有其他的可能性。有一种可能是,保守党政府垮台而工党在英国脱欧谈判就要结束的2019年3月前执政。中途更换谈判者也可能短期利空英镑,但如果由于某些原因英国脱欧没有发生,英镑可能很容易快速兑美元和欧元分别从当前的接近1.30和1.13的水平上升至1.50和1.25。部分有战略思维的保守党人甚至可能想把英国脱欧谈判推给工党,一旦科尔宾执政,从工党民意支持的恶化中获益。不管怎么说,如果保守党没有执政,处理内部的分歧比管理国家时要容易得多。毕竟,大多数保守党议员支持的是“留下”阵营,但大多数普通保守党选民赞成脱离欧盟。

考虑到潜在的波动性,期权市场波澜不惊令人意外。近期英镑兑美元(GBPUSD)90天期权价格的隐含波动性低到只有7.5%。公平起见,这不是有史以来最低的。过去隐含波动性曾下降到只有5%,但现在距离低点更近,而不是19%左右的高点(图表3)。

图表3:英国议会和英国脱欧谈判可能崩溃但期权交易者并不介意。

底线

  • 特蕾莎·梅的处境继续恶化。
  • 保守党人存在补选中落败的风险,进一步削弱他们已经稀少的控制优势。
  • 英国脱欧谈判进展不顺,欧盟拒绝放过最初的各类问题,不肯进行甚至更为棘手的其它方面。
  • 英国再次大选的可能性正在增加。
  • 如果工党胜选,可能带来增税和更为刺激通胀的政策,这会令英镑贬值。
  • 鉴于政治风险,市场(尤其是期权市场)可能太过自满。

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作者介绍

Erik Norland为芝商所高级经济学家兼执行董事。他负责对全球金融市场进行经济分析——识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所和公司商业策略,以及对芝商所各类市场的交易者的影响。他还担任芝商所全球经济、金融以及地缘政治状况等问题的发言人之一。

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