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对美国国债期货流动性动态及美联储关于加息争论的观察

  • 16 Dec 2014

布鲁福德·普特南,芝加哥商品交易所集团,首席经济学家

格雷姆·麦克丹尼尔,高级产品需求分析员

2014 年 12 月 16 日

美国联邦公开市场委员会(FOMC)每年召开八次定期会议,市场参与者特别关注会后的新闻发布会,从中剖析可能发生的政策变化。由于美联储的决定依赖于数据,尤其是劳动力市场的数据,因此就业数据的发布也吸引了大家的关注。美国的就业人口数据在每月的第一个周五,美国东部标准时间早上 8:30 公布。由于对劳动力市场进行全方面的解读变得日益重要,在数据公布日美国的国债期货和欧洲美元利率期货的交易活动都高于平均水平。例如,2014 年 1-11 月,芝加哥商品交易所集团的利率期货和期权(其中包括欧洲美元利率和美国国债)的平均日交易量只有 7 百万宗。而在数据公布日,这些产品的平均日交易量则达到了 1 千万宗。FOMC 召开新闻发布会的日子,平均日交易量也超过了 1 千万宗。

交易活动虽是市场流动性的一个指标,但不能说明全部。要想了解全局,我们必须通过订单的深度和买卖价差的广度来把握总体市场流动性。本报告的目的是进一步说明在美国重要的就业数据公布日和 FOMC 新闻发布会召开日,美国 10 年期国债期货市场的流动性是如何动态演变的。

我们将运用订单深度的总体数据来体现流动性,每隔一小时进行评价,以确定订单量是否全日都发生变化。例如,从图表 1 中的柱形图可以看出 2014 年 10 月 3 日(ZNZ4),10 年期国债的交易量体现出的市场流动性。当天美国东部时间早 8:30,美国公布了就业数据,从中可以看出净工资岗位增长比预期要多,相对上个月的(比预期低的)报道有很大提升。失业率显示为 5.9%,已低于关键心里点位的 6%。这种水平在 2008 年 9 月经济危机严重影响经济之后未曾出现。

从表 1 中可以得出尽管在数据公布前流动性很高,数据公布后,订单的深度有了明显的提高,形势在上午不断增加。

但情况并不总是如此。比如,回到 2013 年 9 月 6 日(ZNZ3),那时国会争吵不休、两极分化,市场参与者担心政府会在美联储做出实行量化宽松政策的决议之前关闭,更对提高联邦基金目标利率不抱期望。就在大约一年前的当天,就业数据公布的影响远不如现在,现在耶伦领导的美联储极度关注劳动力市场的数据,将此作为 2015 年是否升息的重要根据。所以,从图表 2 中可以看出,当天的流动性一直很好,但是并没有像现在数据公布日那样飙升。

我们还可以看一下六月中下旬某一周的其中一天,当周没有重要的数据公布。比如,2014 年 6 月18 日(ZNU4),上午市场流动性持续增长,之后开始下滑(图表 3)。在其他日期,上午流动性一直缓慢增长的现象有时会发生,但大幅上升都需要触发因素——比如重要数据的公布,政策的颁布或发生重大的、意料之外的事件。

我们也分析了 FOMC 新闻发布会召开日的市场流动性动态。图表 4 是 2014 年 9 月 17 日的市场深度柱状图。FOMC 在中午时分发布声明,在等待新闻发布会的这段时间有很大的市场流动性,在新闻发布会期间流动性较小,在剖析联储的声明后,市场参与者又加大交易力度,市场深度重建。

从图表 5 中可以看出,在 2014 年 10 月 29 日,FOMC 新闻发布会召开日,流动性动态有所不同。在这次会议中,美联储的量化宽松政策或资产购买计划正式终止。由于停止量化宽松政策这一决定广泛传播,所以中午新闻发布会上公开这一决定也只是确认了大家预料中的消息,因此下午流动性并未重建。

芝加哥商品交易所集团期货期权中的美国利率部分是最具流动性的,也是世界上交易衍生合约最积极的部门。即使在平时,也有很好的流动性。但可想而知,重要数据的公布或政策决定会提高市场期待,使市场流动性显著增加。至少目前为止,基于美联储时刻关注劳动力市场的改善,以此作为是否提高期货利率的重要依据,就业数据的公布和 FOMC 发布的新闻都会吸引密切关注,并伴随着巨大的市场流动性。

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