日经225指数期货发迹史

  • 28 Sep 2016
  • By CME Group

日本股票期货国际化

此报告中所有示例均为对各种情况的虚拟解释,仅作说明之用。此报告中的观点仅反映作者的看法,未必是芝商所或其联属机构的看法。此报告及其中所载信息不应视为投资建议或实际市场经验的结果。

 今年是新加坡国际金融交易所(SIMEX)——现新加坡交易所(SGX)以SGX日经225指数期货开创世界基于日本股市之期货合约先河的30周年。另一个相关里程碑则是日经225指数26年前在芝商所首次登场。1986年,芝商所与SIMEX合作在亚洲第一家金融期货交易所SIMEX推出了基准日经225指数期货为交易标的之期货。

象征亚洲最大先进经济体的日经225指数也是首个现身期货市场的亚洲股指。在当时主席Leo Melamed的领导下,芝商所于1984年携手SIMEX率先建立革命性的相互冲销机制加强了双方的战略合伙关系,这是衍生产品业历史上最早也是最成功的交易所联结之一。  

关于相互冲销机制(MOS)

通过芝商所与SGX之间的一项特殊安排,以日元和美元为标的之日经期货合约的交易者能够在其中一家交易所持仓并于同一交易日在另一家交易所进行清算。因此,交易所可在这两家交易所执行交易并能在其首选时区清算该等交易。

期货市场之父

Leo Melamed被视为期货市场之父。他在将芝商所发展为领头期货市场和设立国际货币市场中所发挥的作用在金融市场中是个传奇。他还引领了SIMEX的提升,SIMEX后来与新加坡证券交易所及Securities Clearing and Computer Services Pte Ltd公司合并成了SGX。

“我知道,如果MOS奏效,那我们就彻底改变了期货交易,因为我们连接了两个时区并使新加坡海岸赢得了生意与敬意。”– 芝商所名誉主席Leo Melamed 

相互冲销机制之耐久性

三十多年后,SIMEX最初且最长久的伙伴关系仍在存续,MOS仍被全球投资者广泛使用。

根据MOS安排,日经225指数期货于1988年在芝商所的Globex交易平台提供,芝商所本身则在1990年推出日经期货合约。

图1:SIMEX场内交易

SGX与芝商所的伙伴关系使全天候交易成为可能并实现了日本股票期货市场的国际化。如今,日经225指数期货在全球活跃交投。

芝商所与SGX上市的日经225指数期货过去十年的成交额与再前十年相比已增长超过4倍,合约已成功从场内交易过渡到电子交易。

关于日经225指数

自1950年以来,俗称日经225指数的日经股票平均指数已成为最广泛引用的日本股票指数。许多金融产品与日经225指数挂钩。日经225是一个价格加权股指(以日元计价),由东京证券交易所第一类股(针对大公司)中的225只股票组成,其成份股每年重审一次。

日经225指数的市场价值约3万亿美元,占亚洲综合股超过12%、世界股市超过4%。

图2:日经日货在SGX和芝商所之成交额

图3:日经225指数表现

日经225指数之成份股

日经225指数五大权重股目前包括一家零售商、两家电信公司和两家制造商。有别于标普500或新加坡的海峡时报指数(STI),金融股并非该指数的最大板块。五分之四的日经225股票来自四个板块——消费品、工业、信息技术及医疗保健。除了国内经济因素外,和2016年亚洲大部分地区一样,日经225指数的表现也由全球增长前景所推动。

日经225指数通过赋予基于每股50日元面值的平等权重对成份股进行加权。像拆股、成份股增删等事件会影响指数的有效加权和计算。日经225指数旨在反映总体市场,因此没有具体的行业权重。

日经225期货对比追踪日经225之交易所交易基金(ETF)

海外日经期货继续为投资者提供高流动性与方便准入。2015年,SGX和芝商所的日经225期货日成交总额达到230亿美元,使5大追踪日经225指数之ETF26亿的成交额相形见绌。在日本上市、追踪该指数的几大ETF为野村日经225指数、日兴日经225指数、大和日经225指数、Next Funds日经225指数杠杆以及Maxis日经225指数。

对于寻求进入日本股市以进行风险管理的投资者,期货是其首选工具,因为可轻松建立或了结可观仓位,还可享受离岸市场提供的高流动性,如图4所示。此外,可通过期货有效部署杠杆。

职业交易者依靠流动性、跨市场保证金制度及芝商所和SGX之间的MOS有效管理风险和表达观点。实际上,此联结产生的流动性助推了日经期货过去数十年的增长。 实际上,此联结产生的流动性助推了日经期货过去数十年的增长。

图4:日经期货与ETF的成交额(万亿美元)

扩大日经衍生产品生态系统

虽然日经225期货和期权最初是通过交易场公开喊价进行交易,但其后合约根据不断变化的客户需求而逐步演变。现今,针对此系列产品,SGX和芝商所的客户有多种货币和交易场所可选。

日元计价和美元计价日经225期货在SGX和芝商所均有供应,为投资组合含日元或美元投资的投资者提供便利。  

持有芝商所美元计价日经225期货未平仓权益的资产管理人不断增加。资产管理人过去数年的净持仓处在40%或以上。  

SGX和芝商所均已上市配套产品,包括日经225指数期权,并且,SGX还推出了亚洲首只股息期货,成为提供最多品种海外日本产品的交易所。

沉浸在生态系统中的SGX和芝商所

在芝商所和SGX交易的日经期货是两家交易所分别利用其固有优势为日本股市准入提供支持之生态系统不可分割的部分。

例如,针对日经225指数期权,由于较高市场波动性导致投资者的对冲需求变大,SGX上的未平仓头寸已随着增加。2016年7月底,在SGX的未平仓合约权益超过了100万手。  

图5中的图表显示了同一场所同一指数期货两种币别的使用情况,如芝商所的日经期货。美元计价货币的需求一般来自资产管理人团体。此需求由杠杆资金账户予以满足,该等账户对日元仓位做多的同时做空。这被称作“quanto”价差交易,唯日经期货独有。它需要两种货币计价的合约在同一场所同时可得且流动,以使跨市场保证金制度在经济上变得可行。

在两张插图中,使用期货和期权合约以获取日经225指数敞口的情况从其各自未平仓权益的增加得到了证实。

图5:芝商所日经美元期货和日经日元期货的交易者持仓与未平仓权益

追忆SGX与芝商所之伙伴关系

最后,我们从Leo Melamed在1980年代期间接受的一次关于SGX和芝商所早期伙伴关系的采访中分享他的想法。

 

新加坡《商业时报》2015年2月10日采访

“虽然新加坡没什么期货市场经验,但交易员万众一声。不仅如此,新加坡不论公共还是私营部门的官员都渴望达成此交易。因此,我选择了新加坡。”

“…我是否曾预见Simex有天会成为SGX的一部分和亚洲股票衍生产品的一个中心?当然没有。但在某种真正意义上,我明白我们协议的成功会对新加坡未来成长为一个东南亚金融中心起到至关重要的作用。”– 芝商所名誉主席Leo Melamed 

 

图6:黄国松(SIMEX创始主席)和Leo Melamed


附件

SGX凭新一代衍生产品平台延长日经衍生产品交易时间

 

自2016年10月末起,SGX将对其衍生产品交易和清算平台实施升级。因此,SGX日经225指数期货与期权的交易时间将延长到东部时间下午4:45。大宗交易登记也将延长到东部时间下午4:45。此次升级将把T与T+1交易时段之间的间隔从45分钟缩至15分钟 。

 

图7:SGX日经225指数期货的新交易时间*

 时段状态       

 东部时间

  备注

 开市前(T)

 上午7:15 – 下午7:28

 非撮合阶段。允许输入、修改和撤销委托。

 不可撤销(T)

 下午7:28 – 下午7:30

 非撮合阶段。允许输入委托,但不得修改或撤销。

 开市(T)

下午7:30 – 凌晨2:25

撮合阶段

 收市前(T)

凌晨2:25 – 凌晨2:29

 非撮合阶段。允许输入、修改和撤销委托。

 不可撤销(T)

 凌晨2:29 – 凌晨2:30

 非撮合阶段。允许输入委托,但不得修改或撤销。

 15分钟间隔

 开市前(T+1)

凌晨2:45 – 凌晨2:53

 

 不可撤销(T+1)

凌晨2:53 – 凌晨2:55

 

 开市(T+1)

凌晨2:55 – 下午4:45

所有T+1时段将在凌晨4:45结束

*新的交易时间将在发布之前确认

升级版基础设施的其他重要益处包括行业标准接入协议、大量自助功能以及改善的直通式处理。新系统将加强风险控制和系统保障以帮助市场参与者24小时管理其交易和清算头寸。

图8:新SGX衍生产品平台的益处

行业标准接入协议

 防止自我交易 

大量开盘保护

  •  新SGX交易平台将针对委托输入支持OUCH低时延二进制套接字协议,为挂盘册最快的异步交互。
  • 以按买卖盘排序的形式直接馈送Mulicast ITCH数据,可获取实时市场信号和即时挂盘册更新。
  •  防止某些参与者的委托相互执行,从而避免无心的内部交易。 
  • 由于为避免自我交易其交易策略所需的编程复杂性降低,参与者因此获益。
  •  允许做市商更有效地管理敞口风险,并让做市商更有信心以更大数量或更优价差或两者报价。 

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期货与掉期交易具有亏损的风险,因此并不适于所有投资者。期货和掉期均为杠杆投资,由于只需要具备某合约市值一定百分比的资金就可进行交易,所以损失可能会超出最初为某一期货和掉期头寸而存入的金额。因此,交易者只能使用其有能力承受损失风险但又不会影响其生活方式的资金来进行该等投资。由于无法保证这些资金在每笔交易中都能获利,所以该等资金中仅有一部分可投入某笔交易。

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