罗素2000指数:小企业是就业增长的引擎

这是股票轮动的季节。股市中的热门行业经常会发生轮动,与更加多元化的指数相比,它们的价格走势变动更频繁。股票指数也会出现轮动,尤其是相关成分股差异较大的时候。取决于对美国和全球经济的情景假设(经济是增长还是萎缩),有迹象表明2017年下半年主要股指的相对表现可能出现混乱,偏离美国股市的总体趋势。为了阐明其中的区别,我们比较了美国的三大股指,即罗素2000指数、标普500指数和纳斯达克100指数。

第一个主要区别在于公司规模。标普500指数和纳斯达克100指数的成分股都是大市值公司,而罗素2000指数的成分股是小市值公司。纳斯达克100指数和标普500指数中的大公司包括耳熟能详的知名企业,例如苹果、微软、亚马逊、Facebook和谷歌的控股公司Alphabet。这些公司的市值都有几千亿美元。罗素2000指数的情况就大不一样了。该指数最大成分股的市值刚超过50亿美元,其平均市值约为10亿美元。罗素2000指数中最大的三家公司是Kite Pharma、Gramercy Property REIT Trust和MKS Instruments。虽然这几家公司谈不上家喻户晓,但我们可以从中看出该小盘股指数市值靠前的都是什么样的公司。

小企业和大企业在经济中的作用和我们想象中的并不一样。最重要的一点是,从净岗位增加数量、平均和长期来看,美国就业增长的引擎是小企业,而不是大企业。因此,自2009年底经济大萧条以来,美国私营部门就业相对稳健增长,这表明小企业仍对美国经济的未来充满信心。

各指数的构建方法也存在很大的差异。造成各指数行业权重显著不同的定义和方法带来迥然不同的风险。

标普500指数是一个“有管理的”指数。它通过一个有纪律的流程来确定各行业的大致相对权重并选择各行业中的股票,实现指数的全面覆盖和多元化。所以,虽然标普500指数都是大公司,但它并非严格代表市值最大的500家公司,而是对美国经济更风格化的反映。信息技术占指数的22%,金融占15%,医疗保健占15%,可选消费品占12%。能源仅占6%。

纳斯达克100指数不是一个“有管理的”指数,多元化程度不如其他指数。根据定义,它代表纳斯达克证券交易所上市的市值最大的前100家非金融企业。纳斯达克100指数是一个具体交易所的指数,因此并不是全面覆盖。科技股占主导地位,该行业的比重略超过50%,其次是消费服务(约25%,包括亚马逊)和医疗保健(11%)。金融、能源、基础材料和公用事业行业完全没有。如果您青睐投资这些行业,就要到别处看看了。

与标普500指数一样,罗素2000指数的覆盖也比较全面,反映了美国经济多元化的特征。创建该指数的富时罗素(FTSE-Russell )计算了美国约1万家上市公司的市值。在规模最大的3000家公司中,前1000家进入罗素1000指数,接下来的2000家进入罗素2000指数。罗素3000指数是这两个指数之和。在小盘股指数罗素2000指数中,金融和信息技术是最大的两个行业,分别占18%和17%,其次是医疗保健(15%)、工业(15%)和可选消费品(12%)。[注:行业权重基于市值,跟随股价波动而变化。上述权重是2017年7月的大概数据。]

不同行业权重的投资影响在于,罗素2000指数主要覆盖作为美国就业增长引擎的小企业。纳斯达克100指数主要覆盖总部位于美国,海外销售和业务占比较大的科技巨头。因此,对于侧重科技股的纳斯达克100指数来说,罗素2000指数是一个重要的投资多元化替代品种。如果您青睐科技股,建议投资纳斯达克100指数。如果您看好美国强劲的就业增长,建议投资罗素2000指数。

实际上,2017年上半年大型科技股的表现非常好,纳斯达克100指数也跑赢了标普500指数和罗素2000指数。科技巨头(还有消费服务行业的亚马逊)能否继续像高成长公司那样快速增长还有待讨论,原因有以下三点。第一,它们的发展已经处于相对成熟的阶段;第二,相互之间的直接竞争越来越多;第三,全球经济增速相对温和,缺乏强劲的增长引擎。2017年夏季,这些科技巨头的股价波动更大,表明投资者对盈利增长速度能否持续的看法出现较大分歧。相比之下,罗素2000指数在2017年1-5月期间表现落后,6月份上涨势头回升,而7月份则保持震荡。

美国经济增长速度保持2%,以及美联储保持谨慎(即使缓慢加息)的假设为股市提供了良好的环境。由于美国放弃领导地位,全球环境可能是很多风险管理面临挑战的地方,尤其是在贸易协定方面。如果欧洲和日本撇开美国单独达成贸易协定,如果亚洲国家实施没有美国参与的跨太平洋伙伴关系协定,以及如果美国未能与加拿大和墨西哥达成新的协议(重新谈判北美自贸协定),美国的大型跨国公司将面临严峻挑战。虽然部分小公司的国际销售额也比较大,但如果全球各种新贸易协定美国都没能参与,大公司受到的打击预计会比小公司要大。

此外,还需要考虑美国税务政策的不确定性。大公司(尤其是部分市值超大的公司)持有大量现金,但其中很大一部分都不在美国。之前大家普遍认为,随着2016年11月美国大选之后共和党控制白宫和国会参众两院,减税政策非常有可能实施,而且华盛顿的政治僵局也将得到化解。但很多政治观察家目前正在重新考虑这些假设。实行重大税改的概率似乎比2017年1月份的时候要小得多。此外,征收边境税(可能会打击大型零售商和在线零售商)的概率也基本上荡然无存。随着共和党内不同派系讨论如何起草他们能协商一致的税法,曾在众议院原税改计划中占重要篇幅的边境税现在基本上已经没戏了。与贸易不确定性的情况相同,企业大幅减税概率的重新评估对纳斯达克100指数的影响似乎要比罗素2000指数要大。

由于纳斯达克100指数中一只能源股都没有,因此油价的波动可能也会带来一定的风险差异。但我们需要指出的是,罗素2000指数和标普500指数的能源行业权重都很小。一般来说,只有能源股大跌,影响到向能源行业房贷的大型金融机构的盈利,油价下跌才会拖累标普500指数。2014年底和2015年油价崩盘时也的确出现了这种情况,但现在油价在更有规律和更大的交易区间内波动,因此油价涨跌不是这些指数的区分因素。

再来看另一个相对风险因素,这三个指数的价格波动率不再像以前那样区别很大。1990年代科技股风生水起之时,纳斯达克100指数的波动比现在要大很多。事实上,罗素2000指数比纳斯达克100指数和标普500指数的波动要大一些,但2017年这三个指数与以往相比波动率都非常低。

有趣的是,这三个指数对利率和债券收益率的敏感度不是特别高或者差异不大,即使纳斯达克100指数的成分股当中没有任何金融股。对利率不敏感,很可能更多的是因为低通胀和美联储非常谨慎,而不是因为这些指数中成分股公司的债务水平和资本结构。我们注意到,美联储目前正在逐步退出的低利率和资产购买计划,很可能对大公司股价的刺激比小公司要大很多。大公司能够更好的重新安排资产负债表,回购公司股票并提高股息,这些都有助于估值提升,即使它们对宏观经济而言基本或者完全没有好处。

总之,鉴于贸易和税务方面的不确定性以及大盘股指数中超大市值公司的盈利增长潜力存疑,寻求股票投资多元化的投资者可以考虑增持罗素2000指数中的小盘股。观察趋势动能指标的投资者将权衡2017年1-5月期间纳斯达克100指数的强劲表现(一定程度上受五家超大型公司的推动),并且判断上涨趋势经历动荡的夏季之后能否保持完好,一直延续到今年下半年。市场将很快决定哪条道路更好。


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作者介绍

Bluford “Blu” Putnam自2011年5月份以来担任芝商所董事总经理兼首席经济学家。Blu在金融服务领域积累超过35年的丰厚经验,尤其集中在中央银行、投资研究和投资组合管理。因此,他还担任芝商所有关全球经济状况事宜的发言人 。

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