原油:欧佩克减产与美国钻井平台数量增加

  • 18 May 2017
  • By Erik Norland
  • Topics: Energy

欧佩克最大原油出口国沙特和俄罗斯5月15日宣布,它们倾向于将减产协议延长9个月到2018年。受此消息刺激,油价走高。但这种狂欢有可能会是短暂的。我们已经多次指出,液压破碎技术已让美国成为能源市场上举足轻重的生产国,而沙特和其他欧佩克成员国的影响力逐渐减弱。5月25日,欧佩克成员国将在维也纳开会决定是否延长减产协议。仅从2016年10月底以来,美国生产商的产量每天增加近90万桶,基本上抵消了目前欧佩克的减产规模。美国原油产量增加导致西德州中质原油期货曲线异常平坦,长期保持在50美元/桶(图1)。此外,美国生产商抵消欧佩克产油国减产规模的能力可能也是原油实际波动性和隐含波动性双双下降(图2)的原因所在。如需观看相关视频,请点击这里

图1:永远50美元/桶?

图2:隐含波动性回到长期平均水平。

对于市场而言,主要问题在于:1)美国原油产量增加还会持续多长时间?2)美国原油产量可能会增加多少?这两个问题的答案可能对油价及其隐含波动性都有很大的影响。

预测美国原油产量变化取决于一个重要变量:活跃钻井平台数量能源服务公司贝克休斯每周会公布活跃钻井平台数,这个数据似乎要比美国原油产量领先约15-20周(图3)。也就是说,如果下周钻井平台数量比本周多,那么美国原油产量水平可能从差不多15-20周(4-5个月)之后开始上升。 

图3:钻井平台数量变化似乎比原油产量变化要领先15-20周

我们使用两个52周期间的变量滞后测试了贝克休斯钻井平台数每周变化与美国原油总量每周变化之间的相关性的强度:

  1. 2015年初至2016年5月,钻井平台数量减少的期间。
  2. 2016年5月以来,钻井平台数量增加的期间。

减少和增加期间都显示钻井平台数每周变化与美国原油产量每周变化之间相关性最强的时候都是相隔15-20周(图4和图5)。  

图4:相关性:2015年钻井平台数减少期间钻井平台数变化与产量变化。

图5:相关性:2016年6月以来钻井平台数回升期间钻井平台数变化与产量变化。

这个预估与过去一年美国原油产量的实际变化非常接近。2016年5月底,钻井平台数触底回升,而原油产量从10月底开始持续增加,只是滞后了4个多月(17周)。钻井平台数与产量之间的真实相关性很可能要比上述数据所反映的要高得多:因为钻井平台数每周变化以及美国原油总产量每周变化都存在很多“杂音”。即便如此,统计相关性仍然如此之高令人吃惊。

对油价而言最重要的是,过去几个月活跃钻井平台增长的速度已经加快。这意味着,即使原油钻井平台数立即停止增加,原油产量可能也会持续增长。 

截至5月5日的四个多月(17周)里,钻井平台数从529座增至703座,增加了174座。每座钻井平台能增加多少原油产量?自5月份钻井平台数开始上升以来,钻井平台每新增一座,差不多四个月(17周)之后美国原油产量平均每天就会增加略多于5000桶。按照这个比率,过去4个月新增的174座钻井意味着美国原油产量每天将进一步增加87万桶(在现有差不多增幅的基础上)。这样一来,美国原油总产量将达到每天1000万桶,比此前的峰值高出约每天50万桶。这对欧佩克来说将是一个噩耗,因为产量增幅将远高于该组织每天30万桶的减产。

不过,未来4个月美国原油产量将每天增加80万-90万桶的预测很可能不太实际。首先,认为每座钻井的产能都一样是不对的。2016年2-5月,当油价最初从26美元/桶反弹至的52美元/桶附近时,美国生产商开始谨慎重新部署钻探设备。很有可能他们会先在石油资源最丰富的地区部署产量最高的设备。随着活跃钻井平台数量飙升,我们可以预期随着时间推移,每新增一座钻井的边际生产率将会下降。

即便如此,截至目前的证据表明生产率的下降幅度并没有人们想象的那么大。去年5月钻井平台数刚开始上升时,每新增一座钻井将导致17周之后的产量增加约5500桶/天。去年12月每新增一座钻井,每天的产量似乎增加约4500桶(图6)。如果2017年秋春季到冬季,每新增一座钻井带来的产量增加继续下滑至3500桶,那么到第三季度末美国原油产量每天仍可能额外增加60万桶。

图6:原油钻井平台的边际生产率下降,但降幅并不大。

自去年10月底以来,美国原油产量已经每天增加了88万桶,再加上这60万桶/天,美国原油产量将创下峰值纪录,并抵消欧佩克和俄罗斯的全部减产。此外,如果美国钻井平台数继续增加,我们可以预计美国原油产量的增幅可能不止前面提到的60万桶/天。 

相比依赖公开可用数据的人士,有权查看每个油田详细信息的人士肯定对美国产量的未来变化有信息优势。尽管如此,对于我们这样没有权限了解油田详细信息的人而言,分析贝克休斯钻井平台数变化与随后美国产量水平变化之间的关系为我们提供了预测美国原油产量变化的一个框架。  

基本预判:

  • 欧佩克和俄罗斯提议延长减产协议,但由此引发的油价上涨可能不会持续很长时间。
  • 自去年10月底以来,美国生产商的原油产量增加了逾80万桶/天。
  • 钻井平台数比原油产量领先了约15-20周,平均4个月(17周)。
  • 过去4个月,美国活跃钻井平台增加了174座。 
  • 到第三季度末,这新增的174座钻井可以让美国原油总产量轻松增加60万桶/天。 

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作者介绍

Erik Norland为芝商所高级经济学家兼执行董事。他负责对全球金融市场进行经济分析——识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所和公司商业策略,以及对芝商所各类市场的交易者的影响。他还担任芝商所全球经济、金融以及地缘政治状况等问题的发言人之一。

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