从美国石油库存看油价走势

  • 2 Nov 2016
  • By Erik Norland

对于希望油价持续反弹的投资者而言,美国库存揭示的前景或许令人喜忧参半。首先是坏消息:原油库存仍然接近记录高位,并且继续逐年增长。汽油和超低硫柴油(ULSD)库存也逐年递增,但幅度不大。这三种产品的库存均接近按季节调整后的记录高位。

好消息是库存累积速度正在迅速放缓。在2015年,原油库存有一段时间的年比增长率高达31%。与一年前相比,目前增长率仅为5%(图2)。汽油库存与一年前相比增长大约4%,而超低硫柴油库存与一年前相比增长大约7%。在增长最快的时候,汽油库存年比增长率为大约11%,而超低硫柴油库存年比增长率高达27%。

图1:所有产品目前的库存均高于一年前

图2:库存增长速度放缓(但仍在增长)

总体而言,库存累积速度放缓对能源生产商以及能源投资者来说是利好消息。有迹象表明能源供应与需求正趋于平衡。即便如此,库存仍然逐年增长,而且夏季的驾驶高峰期并未改变这种趋势。这或许导致原油难以维持目前的价格水平或进一步上涨,假如石油输出国组织(OPEC)以及OPEC以外的重要产油国俄罗斯不遵守约定的产量限制,则情况会更加不容乐观。此外,原油更是面临库存清理风险,有可能导致价格下行,跌回2月份大约每桶30美元的低位。

库存累积的一个显著特征是原油累积速度远高于成品油。其原因很大程度上与精炼产能增长乏力有关,这与原油产量迅速增长恰成鲜明对比。原油产量增长速度普遍高于成品油产量增长速度,这是原油库存增长速度远高于汽油和超低硫柴油的原因。

与汽油和超低硫柴油相比,这种库存增长速度的差异可能对原油更为不利,并且可能导致成品油与原油之间的价差扩大。汽油或超低硫柴油的交易价格均未接近价差的记录高位(图3和图4)。

图3:汽油裂解价差未接近记录高位

图4:超低硫柴油裂解价差未接近记录高位

可能压低汽油和超低硫柴油与原油之间裂解价差的一个因素是美国原油产量不再增长。美国原油产量于2015年4月达到峰值,从那时起下降近10%。从2011年到2014年,原油产量增长最为迅速,此时的裂解价差也最大。近期OPEC与俄罗斯同意限制产量,应当有助于抑制价差,但双方是否会遵守协议却难以预料。美国产量在7月开始稳定,此后停止收缩。美国产量回升或许会扩大裂解价差。

图5:美国页岩开采是造成波动的新因素

即便如此,由于原油与成品油库存累积速度的差异,如果突然清理原油库存,原油价格受到的损害可能大于超低硫柴油。同理,原油价格持续反弹可能导致美国产量回升,也有助于扩大裂解价差。

基本预判

  • 库存继续增长,可能对原油和成品油不利。
  • 增长速度正在放缓,这是好消息。
  • 裂解价差相当温和,但如果原油库存增长速度远高于成品油库存,以致对原油库存进行清理,则裂解价差可能扩大。
  • 美国产量回升也可能对裂解价差造成上行压力。
  • 如果OPEC和俄罗斯确实限制产量,可能导致裂解价差缩小。

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关于作者

Erik Norland为芝商所高级经济学家兼执行董事。他负责对全球金融市场进行经济分析——识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所和公司商业策略,以及对芝商所各类市场的交易者的影响。他还担任芝商所全球经济、金融以及地缘政治状况等问题的发言人之一。

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