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石油库存飙升:价格面临二次爆跌?

  • 8 Jun 2015
  • By Erik Norland

美国原油产量大幅飙升,加之欧佩克的市场份额反应,导致油价再次爆跌(图1)。由于原油库存上涨(图2),市场参与者以较低价格抢进石油,并将其储存起来以期将来能在远期升水市场上卖出更高的价格。此外,由于炼油厂商利用高裂解价差并在夏季出行高峰季节之前即提升产量,因此原油需求强劲(图3)。WTI原油的价格则随之比其1月和3月的低位高出30%。鉴于库存飙升,那么石油价格在夏季需求高峰之后会再次爆跌吗?答案可能就在美国司机及其全球同行的手中。

图 1

图 2

如果极高的库存很快就被消耗掉的话,那么它们就不构成问题。炼油厂商对原油的需求在不断上升,其中部分原因在于较强的汽油裂解价差,也即汽油与原油之间的价格价格差异(图3所示为汽油相对于原油的价格,以美元/桶计)。许多原油库存持有人可能一直希望裂解价差依然很大,这样他们将可以一个不错的价格来向炼油厂商卖出其原油。裂解价差的演变一部分将取决于美国今年夏天的汽油需求有多高。

 

图 3

的确,美国人迄今为止对汽油价格较低作出的反应就是增加驾车出行。根据美国联邦公路管理局的统计,行驶里程数与去年同期相比增加约2.3%(图4)。这可能听上去好像不多,但这是自2005年以来最快的增长速度。此外,行驶里程数在2007年至2011年间保持减少态势,而现在只是刚刚回到高峰水平(图5)。

 

图 4

图 5

当然,行驶里程只是诸多因素当中的一部分。另一主要因素为车辆效率。汽油消耗量应等于行驶里程数乘以每英里加仑数。根据美国环境保护署基于城市与公路行车两种情形所作估计,2014年小车所用燃料比其2007年同款车要少17%。2014年卡车所用燃料比2007年同款车要少14.6%(图6)。如果该效率增益保持该势头的话,那么行驶里程每年将必须要增加2.5%左右才能抵消效率增益,并使汽油需求保持稳定。

图 6

当石油价格在1985年至1986年间爆跌之后,由于美国人在20世纪80年代末与90年代越来越喜好油老虎车,20世纪70年代及80年代初实现的效率增益随之戛然而止。如果汽油价格在较长时期内保持低位,那么就会再次发生同样的情形,不过由于车辆数量的变化需要较长时间才能见效,这在短期内不可能会有很大影响。即便如此,汽车的效率增益在2013年和2014年还是明显减少了。

同样,若要支撑面临如此高库存水平的石油价格,行驶里程数与去年同期相比可能必须要增加4%至5%左右。行使里程数可能会继续增长的一个迹象为车辆销售水平激增,这已回升至1999年至2007年间常见的水平(图7)。过去12个月当中有1600万美国人新购小车或卡车。他们当中有些人今年夏天会更倾向于驾着自己的新车上路,原因在于汽油价格较低,而这使新车和旧车的车主均会受益。

图 7

虽然我们不知道从现在到年末期间,原油价格将会发生什么样的情况,但是我们知道石油库存和行驶里程将是值得关注的重要因素。能源市场密切注意美国能源部公布的每周库存与产量数据,但似乎不太关注美国联邦公路管理署的数据,而在将来需要把更多的眼光投诸于此。

另一值得关注的因素为石油产量。迄今为止,虽然价格和钻机数量大幅跳水(图8),但是美国产量水平继续保持增长,同比增长率只是适度减少(图9与图10)。如果产量随着夏季开始逐渐减少,那么它应对油价形成支撑,并且可以帮助消耗库存水平。但是如果产量继续激增,那么这将使市场更加难以承受如此高的价格,除非司机们行车真的比以前更远更快。不管怎样,由于石油市场可能又要开始一次狂野之旅,因此请系好你的安全带。

图 8

图 9

图 10

本文中所有举例均为就不同情况而进行的假设性释义,并仅用于解释目的。本文观点仅代表作者看法,而非芝商所或其隶属机构。本文及文内信息不应被视为投资建议或实际市场经验的结果。

 

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