原油市场中相互竞争的不同主题正在角力

  • 26 Oct 2017
  • By Bluford Putnam
  • Topics: Energy

自2016年9月以来,美国WTI油价一直在每桶42-55美元的宽幅区间内波动。短期来看,交易区间有望小幅上调至每桶48-62美元,但长期来看油价随后将每桶下跌10-15美元。

库存高企以及美国原油产量增加将油价推向交易区间的底端,但欧佩克减产、短期供应中断以及全球经济增速逐步回暖又共同将油价推升至交易区间的顶端,甚至将区间上限提高至每桶60美元。此外,需要指出的是,虽然油价维持区间震荡波动降低,但即便波动率处于历史低位,原油市场的不确定性仍然较大,因此NYMEX WTI原油期货的持仓飙升至记录高位。

长期技术主题预示油价下跌

美国的页岩油革命是供应端一个重要的技术发展,它在2010年之前爆发,推动美国原油产量从不到600万桶/天增至目前的900万桶/天。2018年及以后有望进一步提高至1000万桶/天。其实,页岩油技术并非一次性事件,这一点经常被忽略。提炼技术每年都在进步,不断推低未来的产油边际成本。值得一提的是,供应端炼油技术的进步基本上尚未对传统钻探(包括北海和欧佩克产量)造成影响。实际上,北海原油开采的主要变化就是,到2020年代,安全拆除废弃油井将是比钻探新油井更大的生意。从产量角度来看,美国原油产量目前比北海原油产量高出3倍,未来十年产量差异预计还将进一步扩大,布伦特油价到时候可能连一个区域性基准都算不上了。

需求方面,主要技术进步包括运输燃油效率的大幅提升。燃油的主要作用是为交通运输工具提供动力来源,包括汽车、卡车、火车、轮船以及飞机等。2005年美国的石油总需求见顶,随后受2008-2009年金融危机影响需求下滑。尽管最近几年经济已经出现温和但稳定的增长,但2016年美国的石油总需求仍比十多年前的峰值低5%以上。更重要的是,等到电动汽车迎来新的重大投资之时,燃油效率的前景将越来越光明。虽然在2020年代以前燃油效率不会出现真正令人侧目的提升,但一旦燃油效率大幅提升,它将成为推低原油价格的一个主要因素。

短期供应压力支撑油价

短期来看,存在一些影响油价的主要供应中断。委内瑞拉的经济已经崩溃,原油产量大幅下降,近期内看不到复苏迹象。伊拉克库尔德斯坦独立公投导致部分分析师担心土耳其可能会关闭通过该地区进入欧洲市场的输油管道。为了提振沙特国营石油企业ARAMCO的首次公开发行价格,沙特通过减产推高短期油价的动力很大。其实,随着美国退出全球领导者的角色,沙特目前正在与俄罗斯商谈,其中一个重要主题就是如何将油价保持在每桶50美元上方,甚至达到每桶60美元。我们认为,虽然短期供应中断是暂时性因素,但仍可能影响2018年或者ARAMCO完成首次公开募股之前的原油市场。此外,这些暂时性因素似乎将扩大布伦特与WTI油价的价差。

全球经济增长温和回暖是油价的另一个利好因素。中共十九大刚刚结束,中国将带着新的热情,努力实现雄心勃勃的全球经济和政治目标。巴西的经济衰退已经结束,经济增长逐步回归。实际上,全球的经济信心和增长速度都有所提高,推动原油和其他工业商品的价格涨向其交易区间的顶端。

因此,短期供应因素和全球经济增长回暖正在推高油价,甚至有可能推动油价涨至每桶60美元。众所周知,长期技术进步引发的油价下跌可能要延后几年,直到燃油效率得到更大的提升。尽管如此,如果油价涨至交易区间的顶端,期货曲线通常会出现逆价差(即短期价格较高,长期价格较低),提供颇具吸引力的风险管理机会。


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作者介绍

Bluford “Blu” Putnam自2011年5月份以来担任芝商所董事总经理兼首席经济学家。Blu在金融服务领域积累超过35年的丰厚经验,尤其集中在中央银行、投资研究和投资组合管理。因此,他还担任芝商所有关全球经济状况事宜的发言人 。

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