原油:不断攀升的美国原油产量将很快见顶?

  • 21 Aug 2017
  • By Erik Norland
  • Topics: Energy

自2016年10月以来,美国原油产量激增100多万桶/天,相当于欧佩克减产规模的三分之二以上。然而,美国原油产量的增长似乎正在快速失去动力(图1)。如果其他因素保持不变,这对欧佩克和油价而言将是利好。认为美国原油产量会继续增长的人士应该考虑以下两点:

  1. 活跃钻井平台数已停止增长(图1)
  2. 活跃钻井平台的边际生产率快速下降(图2)

图1:原油产量比钻井平台数平均滞后17周左右

图1:原油产量比钻井平台数平均滞后17周左右

图2:钻井平台的边际生产率大幅下降

图2:钻井平台的边际生产率大幅下降

根据油服公司贝克休斯的数据,美国7月份活跃钻井平台数达到略高于750座的峰值。这一点就可能预示美国原油产量会下降。但一座钻井平台平均需要4个月左右才能生产出规模可观的原油,尽管取决于不同的设备和油田,滞后的时间可能存在很大的差异。此外,与4个月之前相比,目前的活跃钻井平台增加了约100座。这表明未来几个月,原油产量有可能进一步增长。 

钻井平台边际生产率大幅下降更令人担忧。去年5月份油价开始上涨的时候,能源行业将其最好的设备投放到储量最丰富的油田中。起初,每新增一座钻井平台,4个月之后就会带动美国原油总产量增加6000桶/天。随着时间推移,钻井平台数量激增,美国的原油产量继续增长。但到今年2月份,每座新钻井平台的边际生产率约下降75%,而且带来的产量增幅也只有1400桶/天左右。这表明两点:一是页岩油开采普遍具有短期性,导致产量快速增加然后快速减少;二是大部分容易开采的油田已经开采,能源行业开始将不太先进的设备投放到资源不太丰富的油田中。

因此,过去4个月新增的约100座钻井平台可能带动美国原油产量增加15万桶/天(乐观情景)。美国产量激增让欧佩克的日子不好过,但美国产量可能很快再次在975万桶/天附近见顶。这个产量与2015年夏季相当,但没有超出当时的水平。 

要判断美国产量可能从什么时候开始下降,需要同时观察钻井平台数以及新增钻井平台的边际生产率。油价跌至50美元/桶下方时,钻井平台数停止增长。既然油价已经有所反弹,我们有必要关注能源行业是否会部署更多设备来抓住油价上涨的契机。即使能源公司这样做了,美国原油产量也不一定会继续增长。只有钻井平台的原油产量高于现有油井(包括传统油井和水力压裂油井)的衰减量,美国原油产量才可能继续增长。

几个月之后,美国原油产量可能会再次下降。果真如此的话,假设其他因素保持不变,这将对油价构成利好。对消费者和希望能源价格下跌的其他人士而言,好消息是,并非所有因素都会保持不变。欧佩克在遵守减产协议方面的名声并不好,可能最终会放弃减产。欧佩克内部已经出现了分裂的迹象。油价上涨的风险在于政治不稳定:委内瑞拉正在快速陷入骚乱,而可能出现政治不稳定的原油出口国远不止委内瑞拉这一个国家。

其他可能对油价构成利好的因素:原油库存(过去3年大幅增长)2014年以来首次出现同比下降(图3)。随着市场进行清算,库存下降短期可能对油价构成下跌压力,但最终将为下一轮原油牛市奠定基础。

图3:库存3年来首次下降

图3:库存3年来首次下降

基本预判:

  • 美国原油钻井平台数停止增长。
  • 由于石油公司很难超过现有油井的衰减速率,钻井平台的边际生产率大幅下降。
  • 美国原油产量可能很快再次见顶并开始下降。
  • 这可能利好油价,但前提是欧佩克必须遵守减产协议。
  • 欧佩克很可能会取消产量限制。
  • 委内瑞拉的政治不稳定性可能推高油价。
  • 其他原油出口国(尤其是阿尔及利亚、安哥拉、伊拉克、利比亚和尼日利亚)也可能出现政治不稳定。
  • 美国仍是最具影响力的产油国。
  • 美国库存3年来首次下降,长期可能利好油价,但短期未必。

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作者介绍

Erik Norland为芝商所高级经济学家兼执行董事。他负责对全球金融市场进行经济分析——识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所和公司商业策略,以及对芝商所各类市场的交易者的影响。他还担任芝商所全球经济、金融以及地缘政治状况等问题的发言人之一。

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