铁矿石:上涨后的暴跌是中国的警示吗?

  • 29 Jun 2016
  • By Erik Norland

从去年12月15日的最低点到2016年4月22日的最高点,铁矿石的上涨引人注目,价值上升了71%。此次反弹体现中国经济已经停止放缓,且经济增长速度将会稳定在6.5%-7.0%,达到政府对2016年预测的乐观看法。中国经济或许正在企稳,但铁矿石价格已经自4月份的最高点下跌了超过20%。哪些因素令铁矿石承压,为什么它的波动性远超过铜?(图1)

图1:在过去两年中铁矿石波动比铜大得多。

图2:铁矿石采矿供应量的增长极大地超过铜。

导致铁矿石近期下跌的因素似乎有两个:供给和中国。铁矿石的供应增长速度远超几乎所有其他金属。铁矿石的采矿供应量自2002年以来已经翻了3倍,而同期铜的采矿供应量只增加了37.5%。铁矿石的采矿供应量在2015年减少了2.9%,但还是处在非常高的水平,而2015年的产量仍然创下了历史第二高(图2)。铁矿石市场仍然广泛供过于求。

铁矿石生产商扩大产量的主要原因是为了满足中国的需求。与美国、日本和西欧通过回收废料满足大部分的钢铁需求不同,中国主要依赖新生产的钢铁来满足其基础设施建设的需要。今天,中国的经济体量是1980年时的17倍,几乎没有从废旧汽车和拆除的建筑回收旧钢材。中国消耗了大多数工业金属的40%-50%,但在过去几年,他们消耗了世界铁矿石供应的近三分之二。虽然中国是世界第一大铁矿石生产国,但其进口量占世界产量的25%,主要从澳大利亚和巴西进口。这使得铁矿石对中国的经济发展极为敏感。

图3:2015年第4季度中国总债务占GDP的百分比超过了欧元区和美国

因此,当中国政府在2月份下旬公布经济刺激措施时,可能促成了铁矿石从近期的低迷中反弹。中国人民银行(PBOC)将存款准备金和利率双双调低,更是火上浇油。整体说来,大宗商品价格和新兴市场货币反弹,释放了某些人民币贬值的压力。但最近几周,铁矿石和人民币再次走软,其中一个原因可能与中国私营部门的债务高企有关(图3)。

资料来源:芝商所和RIM从2014年至2016年的市场数据

中国的债务水平正在飙升。根据国际清算银行(BIS)的资料,中国的总债务水平(公共+私营)在2015年期间相对GDP上升了20.2%,达到GDP的254.7%(图4和图5)。债务增长最快的是已经债台高筑的非金融企业部门,该部门的债务增长速度较GDP超出14%,从157%增加到171%。家庭和政府的债务各自都增长了GDP的约3%。

仅仅在一年之中,债务增长超过GDP的20%令人担忧,有多个理由:

  1. 中国现在的债务水平已经到达了与日本(1990年)、欧元区和美国(2007年和2008年)各自债务危机开始时相近的水平。
  2. 当债务低企时,累积额外的信贷能带来GDP的快速增长。当个人或实体借款时,他们的支出或投资变成了其他人或实体的收入,增加了经济的产出。但是,当债务高企时,额外的借款几乎不能带来GDP的增长,因为新的贷款主要用来为已有的债务再融资。
  3. 随着债务的累积,中国经济已经开始大幅放缓(图6)。加快债务的累积可能在短期内稳定经济增长,但长期的代价,则是经济可能进一步下行或更长期的放缓。
  4. 美国、欧洲和日本官员已经发现,在负债水平居高不下的条件下,财政和货币刺激的效果有限。

图4:中国总债务占GDP的254.7%,与美国、欧元区和日本危机开始时的水平相近

图5:中国通过增加杠杆以应对2008年全球经济危机

图6:中国经济增长已随着债务的累积而放缓。

毫无疑问,中国政府开始关注债务水平。2016年5月10日,某位可能接近中国权力结构顶层的“权威人士”在《人民日报》撰写匿名文章,警告勿过度“盲目”地向中国低效率非金融企业进行信贷扩张,隐晦承认信贷扩张过多。文章还警告,没有供给侧的结构性改革,中国经济走势更有可能会是L形,而非U形或V形的经济复苏。无论如何,无复苏的L形将与日本和欧洲在危机后的状况相近。即使是美国和英国,将利率降到零并在经济危机开始后以快得多的速度启动量化宽松,复苏也十分缓慢和不均衡。

那么,从铁矿石价格的下跌,我们可以窥探中国的哪些情况?这个问题难以给出确定的回答,因为铁矿石价格由很多因素决定,包括全球市场的供应过剩。然而,金属价格近期的下跌可能指向中国经济新一轮的放缓。此外还可能预示着,中国近期的货币和财政宽松政策未能带来计划的经济增长速度。

如果铁矿石价格开始新一轮的下跌而中国经济未能像预期的反弹,这对于很多大宗商品的出口国都将十分负面,尤其是澳大利亚和巴西这两个最大的铁矿石出口国。澳元和巴西雷亚尔与铁矿石期货存在正相关(图7和8)。

图7:铁矿石可能是澳元/美元交叉汇率的推动因素。

图8:铁矿石与巴西雷亚尔正相关

热轧钢和铁矿石价格分歧

图9:热轧钢和铁矿石对中国削减钢产量的反应

钢铁价格近期大幅上涨,与铁矿石价格完全脱钩(图9)。从表面上看,热轧钢价格上涨可能会被解读为铁矿石的利好迹象。但对于基础金属的供应商来说,钢铁价格的上涨主要是基于中国可能会通过停止对低效生产商发放他们存活所需要的贷款,来削减钢铁产量的期待。由于供应减少,钢铁价格可能上涨;不过由于需求下降,不利于铁矿石价格。铁矿石和热轧钢最终还是会再次开始正相关,但可能不会这么快。

概要:

  • 铁矿石对于中国经济的进展异常敏感。
  • 中国近期的货币和财政刺激可能由于私营部门债务高企,难以达到预期。
  • 中国正在削减钢铁产量,这利好钢铁价格但对铁矿石不利。
  • 铁矿石供应仍然严重供应过剩。
  • 铁矿石价格新一轮的下跌可能对澳大利亚或巴西货币带来贬值压力。


 

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关于作者

Erik Norland为芝商所高级经济学家兼执行董事。他负责对全球金融市场进行经济分析——识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所和公司商业策略,以及对芝商所各类市场的交易者的影响。他还担任芝商所全球经济、金融以及地缘政治状况等问题的发言人之一。

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