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印度Nifty 50指数:价格达到临界点

  • 2 Feb 2016
  • By Erik Norland

进入2016年后,印度股票市场价格达到临界点。几乎所有估值指标表明,印度股票价格高于同类股市的价格,甚至高于英国、美国和日本等成熟市场的价格。印度股价高于中国,远超金砖四国的巴西、俄罗斯(图1-5)。另外两个金砖国家是中国和南非。

只要有强劲的经济增长作支撑,资产估值水平居高并不见得是坏事。

印度经济年比增长率为6%-8%(图6),借此势头,印度股票价格高于中国并不令人意外,中国股票财务压力较大,并且深受信贷忧虑和经济放缓的困扰。

同样,由于发达国家经济增长缓慢,印度股价超过美国、欧洲和日本也是意料之中。

即便如此,发达国家股票市场与其极低的国内短期利率(接近零)以及长期债券利率(低于3%)相竞争,印度则不存在这种问题,其国内投资者的10年债券收益率通常可达7.8%,短期货币市场收益率为5.5%。

图1:印度股票市盈率高于同类市场。

图2:印度股票的股价现金流比率也更高。

图3:印度股票的市销率也更高。

图4:印度股票的市净率也更高。

图5:印度股票的股息率也更低。

图6:当中国经济增长放缓的同时印度经济增长率出现持续反弹。

鉴于印度经济持续增长,而巴西和俄罗斯陷入衰退,印度股票价格高出巴西和俄罗斯数倍并不令人惊讶。

巴西和俄罗斯的国内利率也相当高(超过10%),这也是其股票市场估值较低的原因,被拿来与Nifty 50指数(印度大公司基准指数)相比较的发达市场却并非如此。

不过令人担忧的是,要让Nifty 50指数保持优异表现,印度的经济增长必须足够强劲,能够达到市场预期。

这将会成为一个挑战,但有若干因素或许能够助印度一臂之力。

图7:印度的私营部门债务低于中国。

印度的优势包括私营部门债务水平居低(图7)、油价下跌(印度是庞大的石油净进口国)、合理稳定的货币政策,以及多元化的股票组合。

图8:在一定程度上,Nifty 50指数中IT股的高权重是其估值较高的原因之一

Sector / Market Index Nifty Fifty Bovespa FTSE China A50 Topix S&P 500® FTSE 100 (U.K.)
Financials 30.97% 33.66% 69.08% 17.21% 16.48% 23.36%
Industrials 10.41% 5.84% 13.42% 20.67% 10.05% 6.84%
Consumer Discretionary 1.67% 6.55% 6.10% 20.83% 12.89% 11.04%
Energy 11.74% 9.37% 3.02% 0.85% 6.50% 12.15%
Consumer Staples 10.06% 20.62% 2.69% 8.79% 10.06% 18.35%
Utilities 6.53% 5.49% 1.99% 2.13% 2.99% 4.53%
Telecom 2.23% 3.57% 1.43% 5.33% 2.43% 6.41%
IT 16.28% 4.03% 0.99% 10.14% 20.69% 1.51%
Materials 2.84% 10.47% 0.80% 6.36% 2.76% 5.46%
Health Care 7.27% 0.44% 0.47% 7.70% 15.15% 10.34%
Source: Bloomberg Professional (XIN9I, HSI, SPX and UKX), IMAP Function, Nifty Fifty Fact Sheet December 2015

Nifty 50指数区别于其它指数的特点是其IT股占有很高权重。

IT股估值高企的前提条件通常是盈余、现金流以及销售额增长强劲。

此外,IT公司很少派付股息,而将利润再投资到业务当中。

这可在一定程度上解释为什么Nifty 50指数的估值率高于中国、欧洲、巴西或俄罗斯的同类股票,但这不能解释为什么印度股票的估值率高于美国股票,因为美国科技股的权重更甚于印度,并且美国利率又远远低于印度(公平地讲,增长率也低于印度)。

这使我们回到对印度股票的基本预判:其价格已达到临界点。

由于行业权重,Nifty 50指数与标准普尔500指数®、科技股云集的纳斯达克100指数,以及标准普尔500指数®的科技股和金融股子指数的相关性较高,这并不令人意外。

Nifty 50指数与能源股、必需消费品股、公用事业股,以及中国股票的相关性较低(图9)。

中国投资者会视印度为分散投资的良机,反之亦然。

Nifty 50指数已经与巴西和俄罗斯以及日本日经225指数呈现显著的相关性。

但相关性并不稳定,也不宜认为其会始终不变。

图9:Nifty 50指数与不同指数和子指数的比较

Correlations (Montly) April 2011 - December 2015
Index Correlation
S&P 500® 0.58
Nasdaq 100 0.59
S&P E-Mini Financial Select 0.58
S&P E-Mini Energy Select 0.36
S&P E-Mini Technology Select 0.57
S&P E-Mini Industrials Select 0.54
S&P E-Mini Health Select 0.47
S&P E-Mini Consumer Discretionary Select 0.54
S&P E-Mini Consumer Staples Select 0.32
S&P E-Mini Utilities Select 0.09
S&P E-Mini Materials Select 0.54
Nikkei 225 (Japan) 0.51
FTSE China A50 0.15
FTSE 100 (U.K.) 0.53
Bovespa (Brazil) 0.51
RTS (Russia) 0.48
Source: Raw Data from Bloomberg Professional (ES1, NQ1, IXA1, IXP1, IXT1, IXI1, IXC1, IXY1, IXR1, IXS1, IXD1, BZ1, VE1), conracts rolled 5 days prior to expiry.
Calculations: CME Group Economics Research

最后补充一点:从滚动期货合约角度介入股票市场比价格指数更具优势。

不同于价格指数,滚动期货回报率会考虑股息率的累积影响,并减去短期利率资本的机会成本

大概从2006年1月1日起,如果投资于印度短期证券,Nifty 50指数的投资者获得的回报本可翻倍。

过去十年里,这个市场保持着可观的7.1%复合超额回报率。

由于Nifty 50指数的估值水平很高,要让印度股票在今后十年继续取得超越现金工具回报率的卓越表现,需要各种各样的利好因素。

图10:2006年以来的年化平均超额回报率为7%,但是否能够继续保持卓越表现?

本报告的所有例子都是对各类情况的假设性解释,仅作说明用途。本报告的观点仅反映作者的观点,未必反映芝商所或其关联机构的观点。本报告及其所载资料不应被视为投资建议或实际市场经验的结果。

 

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