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去杠杆化:已经完成,家庭部门是否会重新举债?

  • 26 May 2015
  • By Erik Norland

根据纽约联邦储备银行的估计,家庭在2014年继续对其资产负债表去杠杆。消费者债务占名义GDP的百分比小幅下降,从2013年第4季度的67.5%降至2014年第4季度的66.8%。这意味着与2009年上半年87.1%的峰值相比,消费者债务在名义GDP中的占比已减少了20%以上。

大规模的家庭去杠杆行动主要发生在抵押债务方面,该债务在GDP中的占比在2014年末已从2008年末和2009年初68.5%的峰值降至只有49%。非抵押债务(汽车贷款+信用卡债务和其他消费贷款)占GDP的比例下降幅度则要适度一些,从2008年末的18.6%降至2012年中期16.5%的低位。自那以后,其在GDP中的占比已回升至17.8%(图1)。

不过,有关整个经济已完成去杠杆化的说法并不准确:家庭债务有所减少,而政府债务却出现飙升的情形。由于巨大赤字再加上低利率使家庭部门能够去杠杆,而经济又避免了类似于20世纪30年代的破裂,因此公众持有的联邦债务在GDP中的占比从2007年末的35.2%增长至2014年末的74.1%左右。

同样,家庭债务加上联邦债务在GDP中的占比从2008年末的126.4%增长至2014年的141%左右(图2)。这就是大多数增长发生在2011年,当时家庭债务加上联邦债务的总和在GDP中的占比达到了139.5%。由于联邦预算赤字最近年来大幅减少,已从2009年的10.1%减至只有2014年末和2015年初的2.8%(图3),因此目前联邦债务在GDP中的占比目前上涨比较缓慢。

图 1

图 2

图 3

由于房地产行业崩溃,同时消费开支比个人收入增长缓慢,这使得储蓄率在可支配收入中的平均占比从2005年至2007年期间的3%左右推高至2008年至2013年间的6%左右,因此家庭部门去杠杆化拖累了经济增长。

不过现在家庭去杠杆化似乎多半已完成使命。实际上,鉴于劳动力收入上涨再加上低利率,如果家庭部门在随后五年当中再次加杠杆也不足为奇。此外,自从美联储在1980年开始跟踪一系列数据以来,债务减少再加上低利率使得家庭债务偿还费用降至其最低水平。在2014年第4季度,消费者(平均)只将其收入的9.9%用于偿还其债务,与2007年13.2%的高峰相比有所减少。

图 4

较低的消费者债务和债务偿还成本,再加上资本重组的银行体系,这将使人们的心理发生变化,进而会刺激家庭今后增加借贷。特别是上涨的房屋价值会让抵押贷款借款人和贷款人有了承担/发行债务所需的勇气。标普凯斯-席勒房价指数已收复其在2007年至2009年房市崩溃期间失地的三分之二左右(图5)。

如果家庭部门真的开始承担更多债务,那么人们应预期到消费支出、住房建设和税收收入(包括州和地方层面)在随后五年期间会持续回升。而这反过来应使美联储可以通过将其政策利率提高到至少核心通胀率的水平(如采用CPI的话,其占GDP的比例为1.8%;而采用核心个人消费支出平减指数的话,其则为1.3%)来更加轻松地使利率政策正常化。

 

图 5

当然,较高的利率将能够控制消费支出的增长,同时由于公共部门和私营部门的利息费用随着时间将会慢慢增加,因此这会使减少联邦预算赤字变得更难。这就是说,我们认为美联储可能会采用一种渐进的方法来使利率政策正常化(今年的某个时候会首次加息),而采用温和的步骤来收紧则不可能会突然给经济带来负面的冲击。即使美联储将利率提高至核心通胀率的水平,这仍然意味着按照历史标准来看,实际利率还是保持在低位,并且应会让家庭会有更大空间来扭转危机后的去杠杆趋势,进而开始再次为其资产负债表加杠杆。

 

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