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欧元面临的挑战:信贷增长,美联储加息,希腊和英国退出欧盟

  • 23 Jun 2015
  • By Bluford Putnam

欧元走势对于许多分析师来说一直十分扑朔迷离,他们预期欧元在和美元的比价中将持续下跌。尽管美联储加息的可能性在不断增强;希腊债务可能违约;并且英国大选的结果使其关于欧盟成员问题的全民公决终于被提上日程,但是欧元兑美元却已从其2015年年初的低点上发生反弹(图1.),这让我们不禁要问,究竟是什么经济因素发生了变化?

美联储加息

美国5月份就业数据显示健康良好,并有力地增强了对美联储将决定放弃其联邦基金接近零利率的政策、从而迈出提高短期利率第一步的预期。传统常规认为加息将会使美元升值,然而,金融市场是一个制造折扣的机器;所有人都收到关于可能加息的消息,即使到底何时加息的时间尚未确定,因此,可以就此推断,任何加息的影响其实已经在美元/欧元的汇率中注入了120%的折扣。欧元进一步疲软还需要某些意想不到的基本面变化。

图 1.

信贷增长可能重返欧洲

没有信贷增长,经济就会停滞不前,欧洲已经很多年没有任何信贷增长了。欧洲央行(ECB)在2013年至2014年对欧洲的银行采取的压力测试的意外后果之一是:很多银行将清理其资产负债表视为重点,而非扩张其信贷基础(图2.)。事实上,很多银行判断:通过这个压力测试的最好途径是偿还“紧急流动性贷款”—该贷款是由欧洲央行在主权债务危机期间提供给欧洲银行系统的贷款。因此,欧洲央行是在2013至2014年期间唯一资产缩水的主要中央银行,同时,在2012年底到2014年10月之间,ECB资产暴跌高达9660亿欧元,当时压力测试的结果刚被敲定并公布。随着压力测试的结束,信贷增长可能会逐渐恢复,特别是,相对贬值的欧元给出口商提供了一个增加销售的机会。这其实对欧元来说是一个积极的发展,但市场对此似乎没有很好地进行预期或者准确地认知。

希腊和英国退出欧盟所蕴含的风险

虽然,即便是在健康的信贷市场推动下的温和经济增长也会支撑欧元升值,但还有两个内部风险需要我们认真研究:首先是希腊违约或退出欧元区的可能性,其次是英国保守党在2015年5月英国大选中获胜对未来欧盟关系的潜在影响。

对于希腊来说,需要铭记的关键一点是,欧洲央行成立的目的就是为了保护欧元,而欧洲央行行长Mario Draghi也以其“不惜一切代价”的宣言而闻名,他也在各个领域拥有雄厚的资源,因此,即使希腊债务违约或者希腊退出欧元区,除了可能引发一些短期市场波动以外,ECB完全有能力成为欧元的坚强后盾,进而积极地反击欧洲金融市场的任何不良发展。实际上,欧元很可能由于希腊退出而反弹。在企业金融学中对此有很好的描述:削减损失能够推动更高的股票价格。

图2.

“英国-欧盟”的关系则要复杂很多。英国经济需要一个进入欧洲市场的轻松入口,而欧洲对于以伦敦为基础的金融市场效率的依赖也可能远远高于想象。然而,英国公众对于欧盟却普遍看法消极。因此,英国完全可能就欧盟问题举行全民公决,并且反对票结果的可能性很大。另外,该公决将不具有约束力。但是,即使是反对票的公决结果;也会在与欧盟关于英国在欧盟的地位、以及从欧盟规则中保护伦敦金融市场的重新谈判中,赋予英国首相David Cameron一个极为有利的底牌。总之,更和谐以及更少争议的“英国-欧盟”关系可能对英镑和欧元都十分有利。

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