CME Group


巴西雷亚尔的一线希望

  • 18 Aug 2015
  • By Erik Norland

在过去一年当中,巴西在经济方面遭受巨大打击。由于以下多重贬值因素,雷亚尔(BRL)相对于美元(USD)下挫近35%:

  • 由于美国劳动力市场持续走强,同时美联储正准备加息,因此美元相对于其他货币普涨。
  • 巴西经济陷入经济衰退,并且出现巨额贸易赤字(图1和2)。
  • 铁矿石价格暴跌(图3),而巴西为铁矿石第二大出口国,这使得该国的GDP减少0.7%(有关详细内容参见我们有关铁矿石的文章)。
  • 原油价格崩溃,从而减少更多有关在巴西该行业的投资(图4)。
  • 有关国营石油公司Petrobras(巴西国家石油公司)的丑闻给巴西企业带来冲击。

图1:再次陷入衰退

图2:巴西的贸易差额正在开始缩小。

图3:巴西为全球铁矿石第三大生产国和第二大出口国。

图4:原油价格崩溃使得进入巴西石油部门的投资减少(同时也将其希望抹灭了)。

展望:它取决于你对BRL的看法。

无论雷亚尔是被低估,并且将会触底,还是有进一步下行空间,这均要取决人们如何看待该货币,以及它与什么货币进行比较。

从现货USD的角度看:与USD相比,现货BRL可能会进一步下跌。美联储显然下定决心要加息。除非就业数据疲软,大宗商品价格再度崩溃或者股市遭遇猛烈抛售(任一情形均有可能会发生),否则加息最早会在9月份推出。

正因如此,如果雷亚尔开始下探至2002年以来的历史低位,也即4 BRL/USD,这也不足为奇。该点位距离目前点位不到15%。

图5: 现货价位下探至2002年的低位,重新回到4 BRL/USD?

与USD之间令人关注的利差交易:投资者通常所挣的并不仅是现货收益;他们所挣的是现货收益和利率差价。正当美联储一直忙于考虑从其目前0-0.25%的利率区间大幅加息至(可能为)0.25%-0.50%之时,巴西央行也一直在大幅加息,其利率已升至14.15%(图6)。因此BRL与USD的利率之间有着差不多14%的空间。这就为做多BRL带来相当厚的安全垫,哪怕雷亚尔相对于USD继续其下行趋势也关系不大,每月累计利差超过1%。此外,虽然美国的真实利率接近于零(整体通胀率)或为负数(核心通胀率),巴西雷亚尔利率无疑还是保持正数。鉴于债券结算托管专用系统(Special System for Settlement and Custody)利率为14.15%,通货膨胀率为8.89%,因此巴西真实利率要超过通胀率5个百分点,这是美国自20世纪80年代以来从未出现的一幕。

图6:巴西央行一直在大幅加息,其利率超出美国水平14%,从而形成强有力的利差。

除了强有力的利差外,BRL还有其他一些值得谨慎乐观的原因。首先,巴西的贸易赤字可能会缩窄。最近货币下跌的滞后效应再加上国内需求走弱应会使得进口显著减少,与此同时,走弱的BRL会提升出口。不过在出口方面,巴西面临货币同样走弱的其他国家和地区的激烈竞争,特别是货币同样疲软的智利、哥伦比亚、日本和欧元区。如果中国继续让人民币贬值,那么它可能会对新兴市场货币普遍形成下行压力。

另一对BRL有利的因素是巴西国有石油公司丑闻。这一点可能听起来有悖常理,特别是自从我们将其称为BRL最近走弱的一大理由起更是如此。就检察官指控高级官员可能从国营石油生产商处收受的贿赂达40亿雷亚尔(大约为12亿美元)一事而言,这可能会带来什么好处呢?中短期内没有任何好处。和1973年以及1974年对美元造成下行压力的水门丑闻一样,巴西国有石油公司门在2014年或2015年对BRL来说没有任何好处。这就是说,水门事件证明美国宪法和法律制度遭遇高层丑闻时同样有效,随之带来的结果是理查德·尼克松总统辞职。同样,巴西检察官已能够针对迪尔玛·罗塞夫及其继任者路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦的行政机构当中的高层官员提出指控,这一事实表明该国已发展成为一个稳定成熟的法治民主政权。从长期来看,这对BRL来说是则好消息。

最后,由于美联储似乎已经准备好加息,将新兴市场货币与美元进行比较成为了一项艰巨的任务。因此,与其将雷亚尔与美元进行比较,还不如与墨西哥披索(MXN)之类实力相当的货币进行比较。

MXN相对于USD同样一直走弱,但是并未达到BRL的同样程度(图7)。此外,墨西哥利率固定为3%,与巴西相比要少11.15个百分点。雷亚尔和墨西哥披索之间的利差交易的吸引力与雷亚尔和美元之间的利差交易不相上下。再者,墨西哥短期利率与墨西哥通胀率基本差不多(图8),这对最近相对于USD已走弱至历史低位的该货币来说同样可能预示着不太好的前景。最后,墨西哥的经常账户赤字同样为GDP的4%左右(图9),这一点和巴西类似。如果一个国家不断吸引投资流入来推动未来的生产率与产量,那么贸易赤字就不成其为问题。不过,拉丁美洲似乎并非这种情况,巴西和墨西哥等国家都能够吸引从欧元区、日本、英国和美国等低利率国家撤离的投机资本,但主要将这些资本用于非生产目的,例如资助房地产投机活动和消费支出。因此,美国加息对雷亚尔和披索都会造成威胁,但不存在谁大谁小的原因所在(这样会推动一种可能值得关注的相对价值贸易)。

图7:MXN相对于USD为贬值,而相对于BRL来说却是升值。

图8:墨西哥的短期利率低于通货膨胀率。

图9:和巴西一样,墨西哥的经常账户赤字同样也为GDP的4%左右。

从USD的角度来看,BRL和MXN今年迄今为止的相关性为0.54(每日价格变动),这样比索就成为一种虽不完美,但值得关注的用于对冲雷亚尔的工具,0.54接近于过去10年来的平均相关值(图10)。同样值得关注的是与MXN相比,BRL在大多数时期相对于USD的波动性要明显大得多(图11)。

图10:雷亚尔和比索自2005年以来表现出+0.35至+0.75的1年滚动相关性。

图11:从USD的角度来看,BRL的波动几乎总是要比MXN大。

本文中所有举例均为就不同情况而进行的假设性释义,并仅用于解释目的。本文观点仅代表作者看法,而非芝商所或其隶属机构。本文及文内信息不应被视为投资建议或实际市场经验的结果。

免责声明

 

期货与掉期交易具有亏损的风险,因此并不适于所有投资者。期货和掉期均为杠杆投资,由于只需要具备某合约市值一定百分比的资金就可进行交易,所以损失可能会超出最初为某一期货和掉期头寸而存入的金额。因此,交易者只能使用其有能力承受损失风险但又不会影响其生活方式的资金来进行该等投资。由于无法保证这些资金在每笔交易中都能获利,所以该等资金中仅有一部分可投入某笔交易。

本资料中所含信息与任何资料不得被视作在任何司法管辖区买入或卖出金融工具、提供金融建议、创建交易平台、促进或吸收存款、或提供任何其它金融产品或任何类型金融服务的要约或邀请。本资料中所含信息仅供参考,并非为了提供建议,且不应被解释为建议。本资料并未考虑到您的目标、财务状况或需要。您根据本资料采取行动前,应当获得适当的专业建议。

本资料中所含信息均如实提供,不含任何类型的担保,无论是明示或暗示。芝商所对任何错误或遗漏概不承担责任。本资料也可能会包含或涉及到未经芝商所或其管理人员、员工或代理设计、验证或测试的信息。芝商所不对该等信息承担任何责任,也不认可其信息的准确性或完整性。芝商所对该等信息或向您提供的超级链接并不担保不会侵犯到第三方权利。如果本资料含有外部网站的链接,芝商所并不对任何第三方或其提供的服务及/或产品予以认可、推荐、同意、保证或推介。

CME Group和“芝商所”是CME Group Inc.的注册商标。地球标志、E-mini、E-micro、Globex、CME和Chicago Mercantile Exchange是Chicago Mercantile Exchange Inc. (“CME”) 的注册商标。 CBOT是Board of Trade of the City of Chicago, Inc. (“CBOT”) 的注册商标。ClearPort和NYMEX 是New York Mercantile Exchange, Inc. (“NYMEX”) 的注册商标。此商标未经所有者书面批准,不得修改、复制、储存在可检索系统里、传递、复印、发布或以其它方式使用。

Dow Jones是道琼斯公司的注册商标。所有其它注册商标为其各自所有者的产权。

所有关于规则与细节之事项均遵循正式的CME、CBOT和NYMEX规则,并可被其替代。在所有涉及合约规格的情况里,均应参考当前的规则。

CME、CBOT及NYMEX均分别在新加坡注册为注册的认可市场运营商以及在香港特区注册为认可的自动化交易服务提供者。除上述内容之外,本资料所含信息并不构成提供任何境外金融工具市场的直接渠道,或《金融工具与交易法》(1948年第25条法律,修订案)界定之境外金融工具市场交易的清算服务。CME欧洲交易所股份有限公司注册及受权的服务并不含盖以任何形式在亚洲任何管辖区内(包括香港、新加坡及日本)提供金融服务。芝商所实体在中华人民共和国或台湾概无注册、获得许可或声称提供任何种类的金融服务。本资料在韩国及澳大利亚境内根据《金融投资服务与资本市场法》第9条第5款及相关规则、《2001年企业法》(澳洲联邦)及相关规则的规定,将发布受众仅限于“职业投资者”;其发行应受到相应限制。

2016年CME Group©和芝商所版权所有,保留所有权利。