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美联储未来加息,将基于通胀以及以数据为导向

  • 16 Dec 2015
  • By Bluford Putnam

在耶伦(Janet Yellen)主席的领导下,美联储(Fed)未来加息的路线或许迥异于格林斯潘(Alan Greenspan)主政时期的美联储,并且加息方法可能更为温和。在格林斯潘时期的最后两次收紧政策期间,尽管通胀率为大约2%,但美联储将目标联邦基金利率快速上调至5%以上。耶伦领导的美联储或许会更为谨慎。虽然联邦公开市场委员会(FOMC)成员对长期目标利率自有看法,但美联储尚未设定最终目标利率。我们甚至不清楚美联储是否愿意使有效的联邦基金利率高于核心通胀率。我们知道的是,只有在通胀数据呈递增之势后,本届美联储才会考虑再次加息。因此,对于依据加息周期对经济的影响而总结出的历史规律,应当持保留态度。本届美联储的谨慎态度确实远超我们以往所见。

2016年通胀可能保持温和,不会超过2%

美联储更愿意依据个人消费支出来监测通胀率。这并非总体消费物价指数,但两者确实互相关联。耶伦主政的美联储对一般通胀趋势(包括食品和能源)和核心通胀率(不包括波动较大的食品和能源成分)的重视程度似乎不相上下。目前,一般通胀率略高于零,而核心通胀率介于1%至2%之间(图1)。我们预期一般通胀率在2016年春季和夏季将升至核心通胀率的水平。由于批发能源价格大幅下跌是在2014年第4季度,而零售成品油产品价格是在2015年第1季度下跌,对价格暴跌的比较将不列入2016年夏季年比数据的计算。

图1.

图2.

更重要的是,一般通胀率和核心通胀率的长期前景都将十分温和。全球贸易竞争激烈,将继续抑制通胀。婴儿潮一代退休在即,人均支出低于其收入最高的时期,并且开始增加储蓄(时间问题)。银行受资本比率法规及自身风险管理流程的限制,不太可能继续大规模放贷,积极扩大消费者信贷。2016年底的通胀率可能介于1.5%至2%之间。

其实,如果不同时实施扩张性极强的财政政策,美联储目前无力推高通胀率。通过量化宽松政策(QE),美联储可收购其想要买入的所有未清偿政府债务,但如果美国政府不选择增加支出(即采纳扩张性财政政策),其对总支出的影响将微乎其微。零息政策也不会有太大作用。将联邦基金利率上调至0%,并通过量化宽松政策将10年国库券收益率下调至2%以下,对政府、企业或消费支出都不会产生重大影响。美国经济的自然增长率可能介于2%至2.5%之间,自2010以来一直保持该水平。

出于同样的原因,小幅上调利率和退出量化宽松政策也不会有很大作用。在将利率从0%上调至1%或2%时,企业和消费借贷(以及支出)之间的差别几乎可忽略不计。由于严格的金融监管和复杂的利率风险管理,美国经济对利率变动确实十分敏感,哪怕变动范围只有1%至2%。大幅加息(例如升至5%)必定对经济有害无益,所幸这种情况不太可能发生。

我们目前处于低通胀时期,并且这种情形可能一直延续下去,直到出现信贷繁荣,例如政府开始采取积极扩张的财政政策,或企业和消费者愿意增加支出,减少储蓄,导致借贷活动上升。但在今后几年不太可能出现这些情况。通胀温和预示收益率曲线略微趋平(图2).

 

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