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作为预测工具的联邦基金期货

最近的宏观经济形势已经提升了这样的预期:美联储可能采取行动(也许会宜早不宜迟),将联邦基金目标利率从自2008 年 12 月以来一直维持在 0-25 个基点的历史低位加以提高。 

芝商所的 30 天联邦基金期货合约(联邦基金期货)直接反映了市场对于美联储货币政策走向的共同深入看法。除了其作为预测工具的价值,联邦基金期货还提供了对短期利率风险进行套期保值及从中获利的有效途径。

 

宏观经济形势

经济形势的改善现在正促使美联储考虑 “货币政策的正常 化”。来自 6 月 17-18 日美国联邦公开市场委员会会议的会 议纪要表明,会员们承认“继实际国内生产总值在今年第一 季度出乎意料的大幅下跌之后,经济活动在第二季度出现反 弹 。 ”1 特别是 2014 年第一季度的国内生产总值虽为 -2.9%,但恶劣天气才是罪魁祸首的事实冲淡了这一令人失 望的结果。

另一方面,“劳工形势普遍改善”,7 月 3 日周四报告的 2014 年 6 月失业率跌至 6.1%,远低于美联储之前的目标 水平 6.5%。 2 尽管这一结果要考虑持续低位的劳动力参与 率所带来的折衷影响(2014 年 6 月劳动力参与率仅为 62.8%,为 20 世纪 70 年代后期以来最低水平),许多人 依然认为失业率到 2014 年年底可能会达到 5.5%的“正常 水平”。

联邦公开市场委员会行事谨慎,修正了之前关于何时可以预 期升息的指引,从而重点关注 2%的目标通胀率,而非 6.5% 的失业率。 但个人消费支出(PCE)及不包括食物与能源的 核心个人消费支出的年化率一直在上升,在 2014 年 5 月分 别为+1.77%和+1.49%,较去年 2013 年 12 月的+1.15% 与 1.20%有所提升。

无论您关注的是失业率还是通胀,大多数分析师似乎都同意 这样的观点:联邦公开市场委员会将在不久的将来进行升息。 

作为宏观经济镜子的国债收益率曲线

许多分析师指出,在美联储缩减其量化宽松(QE)计划之前, 不太可能在联邦基金方面采取行动。在 6 月 17-18 日的会议 之后,美联储对于机构抵押贷款证券及国债的购买分别缩减 至每月 150 亿美元与 200 亿美元。在每次联邦公开市场会 议之后,这些购买就会缩减合计 100 亿美元或每个类别缩减 50 亿美元,这已持续一段时间。

尽管联邦公开市场会议并未承诺以这种速率进行缩减,但如 果继续保持这种步调,量化宽松将在 10 月 28-29 日或 12 月 16-17 日的会议之后结束。

国债收益率曲线的形状反映了这些情况。注意曲线较长端在 2014 年已经下降,这反映出量化宽松逐渐削减。但 1-7 年 的中间利率一直在攀升,反映出对于升息的预期正在增长。

作为预测工具的联邦基金期货

尽管从国债曲线得出了更有价值的信息,联邦基金期货提供 了有关市场预期进一步的见解。

但首先,我们对期货合约先要提一点。联邦基金期货基于交 割月期间生效的日均联邦基金利率以现金结算,该利率由纽 约联储银行公布。它在名义上基于 500 万美元的名义本金单 位。 

联邦基金期货合约根据“国际货币市场指数”(100 减去利 率报价)。最小价格波幅或“最小价格变动”为 1 个基点的 ½(20.835 美元/合约),但在交割月合约以 1 个基点的 1/4 为波幅报价(10.4175 美元/合约)。该合约可在全部 12 个合约月份交易并延伸至未来 36 个日历月份。

FedWatch 工具

联邦基金期货价格隐含了有价值的信息,而芝商所的 FedWatch 工具则为这些价格提供的是明确的解说。3 该工 具关注的是与计划中的联邦公开市场委员会会议相配合的期 货合约月份与相关价格。 

该工具计算现货目标联邦基金利率在预定有联邦公开市场委 员会会议的当月月底时在特定点位的几率。4

例如,我们可以检查一下截至 2014 年 7 月 10 日,2015 年 7 月合约的数据,此时 2015 年 7 月期货合约以 99.6700 的 价格进行交易。该工具计算得出:2015 年 7 月前,联邦基 金达到 25 个基点的隐含概率为 26.1%,而达到 50 个基点 的概率为 34.9%。

截至 2014 年 7 月 10 日,计算出升息的累积概率为 67%。 同样地,该工具计算出联邦公开市场委员会各次会议升息的 概率如下:截至 2015 年 1 月、2015 年 3 月、2015 年 4月、2015 年 6 月、2015 年 9 月及 2015 年 10 月分别为 8%、 14%、 29%、 44%, 78% 及 90% 。

结论

期货市场的一大主要目的是充当价格发现的来源。几乎没有 哪个期货市场像芝商所联邦基金期货一样带来这么多有价值 的信息。

有关联邦基金期货以及其它芝商所利率产品的更多详情,请 点击以下超链接来访问我们的网站- http://www.cmegroup.com/trading/interest-rates/


1 联邦公开市场委员会会议纪要,6月17-18日,204,联邦储备体 系理事会。

2 Ibid数据。 

3 请点击以下超链接参阅我们的网站- http://www.cmegroup.com/trading/interest-rates/fedfunds-flash.html

4 关于该方法的详细解释,请点击以下超链接 - http://www.cmegroup.com/trading/interest-rates/files/fed-funds-futures-probability-tree-calculator.pdf

 

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